财务管理第六章 34页

财务管理 Financial Management 2/13/2021 1 投资决策基本方法 寿命期不等的互斥项目评价方法 2/13/2021 2 项目评估和选择的方法 : 回收期 净现值 内部收益率 获利能力指数 会计收益率 投资决策基本方法 2/13/2021 3 0 1 2 3 4 5 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 现金流出 现金流入 2/13/2021 4 回收期 使投资项目预期现金流量的累加值等于其原始现金流出量所需要的时期 . 即收回原始投资所需要的时间 . 回收期 (Payback period) 普通回收期 折现回收期 2/13/2021 5 计算方法 ①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 普通回收期 回收期 = 原始投资额 ÷ 每年现金净流量 ② 如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设 M 是收回原始投资的前一年） 回收期 =M+ 第 M 年的尚未回收额 ÷ 第 (M+1) 年的现金净流量 2/13/2021 6 决策原则 : 当回收期≤基准回收期时，则这个方案具有财务可行性。 普通回收期 主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。 2/13/2021 7 例 1: 某公司拟增加一条流水线 , 有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为 20 万元 , 甲、乙两个方案的项目净现金流量如下表 , 试计算两者的回收期并比较优劣 , 做出决策。若基准回收期为 3 年 , 则该如何决策 ? 若为 3.4 年呢 ? 甲、乙两方案现金流量 单位 : 万元 项 目 投资额 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 甲方案现金流量 乙方案现金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 2/13/2021 8 1. 甲方案每年现金流量相等 ： 甲方案回收期 T P =20/6=3.33( 年 ) 2. 乙方案每年现金流量不相等 , 先计算各年尚未收回的投资额： 年 度 每年净现金流量 年末尚未收回的投资额 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 18 14 6 解 : 2/13/2021 9 乙方案回收期 T P =3+6/12=3.5 ( 年 ) 因为甲方案的回收期小于乙方案 , 所以应选择甲方案。 若 基准回收期为 3 年 , 则甲方案乙方案都不选择 . 基准回收期为 3.4 年 , 则还是选择甲方案 . 2/13/2021 10 存在的问题 未考虑资金的时间价值 未考虑回收期后的现金流量 不能反映投资方式对投资项目的影响 普通回收期 2/13/2021 11 考虑到资金的时间价值 , 用折现现金流量计算 . 折现回收期 2/13/2021 12 同上例 : 假设贴现率为 10% ，试 求乙方案的回收期。 练习 解： 年度 各年 CF t 现值系数 PV 10%,n 现值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 0.826 0.751 0.683 0.621 3.304 6.008 8.196 1.242 0.909 1.818 因为前四年的累计 CFt = 1.818+3.304+6.008+8.196=19.326( 万元 ) 五年的累计 CFt = 1.818+3.304+6.008+8.196+1.242=20.568 ( 万元 ) 所以乙方案回收期 T P =4+(20-19.326)/1.242=4. 54 ( 年 ) 思考 : 如何求 甲 方案的回收期 ? 2/13/2021 13 净现值 (Net present value) (1) 概念 : 项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。 (2) 计算方法 净现值 贴现率 第 t 年净现金流量 原始投资额 资本成本 企业要求的最低报酬率 或 2/13/2021 14 (3) 特点 优点： ① 考虑了资金时间价值； ②反映了各年现金净流量。 缺点：没有反映实际的收益率。 (4) 决策原则 : 独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值是正值中的最大者。 2/13/2021 15 假设贴现率为 10% 。 1. 甲方案净现值 NPV 甲 = 未来报酬的总现值 - 初始投资 = 6×PVA 10% ， 5 – 20 = 6×3.791 – 20 = 2.75 ( 万元 ) 甲、乙两方案 ( 互斥 ) 现金流量 单位 : 万元 项 目 投资额 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 甲方案现金流量 乙方案现金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 例 2: 2/13/2021 16 2. 乙方案净现值 单位 : 万元 年度 各年 CF t 现值系数 PV 10%,n 现值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 因为甲方案的 净现值大 于乙方案，所以应选择甲方案。 0.826 0.751 0.683 0.621 3.304 6.008 8.196 1.242 0.909 1.818 未来报酬总现值 20.568 减：初始投资额 20 净现值 （ NPV ） 0.568 2/13/2021 17 内部收益率 (Internal rate of return) 内部收益率 (IRR) (1) 概念 : 投资项目的净现值等于零时的折现率。 理解： 　　 NPV ＞ 0 ，方案的投资报酬率＞预定的贴现率 　　 NPV ＜ 0 ，方案的投资报酬率＜预定的贴现率 　　 NPV ＝ 0 ，方案的投资报酬率＝预定的贴现率 2/13/2021 18 (2) 计算 : ① 如果每年的 CF 相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率 ② 如果每年的 CF 不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率 2/13/2021 19 (3) 决策原则 : 只有当该指标 ≥ 业行基准折现率的投资项目才具有财务可行性。 独立决策 内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。 互斥决策 选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。 2/13/2021 20 1. 甲方案每年现金流量相等： ⑵ 查表知 : PVA 15%,5 =3.352 PVA 16%,5 =3.274 ⑶ 利用插值法 ⑴ 6× PVA IRR ,5 – 20=0 PVA IRR ,5 =3.33 甲、乙两方案 ( 互斥 ) 现金流量 单位 : 万元 项 目 投资额 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 甲方案现金流量 乙方案现金流量 20 20 6 2 6 4 6 8 6 12 6 2 例 3: 2/13/2021 21 年度 各年 CF t 现值系数 PV 11%,n 现值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 0.901 0.812 0.731 0.659 0.593 1.802 3.248 5.848 7.908 1.186 未来报酬总现值 19.992 减：初始投资额 20 净现值（ NPV ） - 0.008 2. 乙方案每年现金流量不等 ⑴ 先按 11% 的贴现率测算净现值 2/13/2021 22 由于按 11% 的贴现率测算净现值为负 , 所以降低贴现率为 10% 再测算 . 年度 各年 CF t 现值系数 PV 11%,n 现值 1 2 3 4 5 2 4 8 12 2 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 1.818 3.304 6.008 8.196 1.242 未来报酬总现值 20.568 减：初始投资额 20 净现值 （ NPV ） 0.568 2/13/2021 23 ⑵ 利用插值法求内含报酬率 因为甲方案的内含报酬率 大 于乙方案，所以应选择甲方案 。 甲方案 2/13/2021 24 (1) 概念 : 指项目经营净现金流现值与初始投资之比。 (2) 计算获利能力指数的公式为： 　　 (3) 与净现值的比较 : 现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。 (4) 决策原则 : 获利能力指数 ≥ 1 的投资项目才具有财务可行性。 获利能力指数 (Profitability index) 2/13/2021 25 会计收益率 (accounting rate of return) (1) 概念 : 指项目年平均税后净收入和平均账面投资额之比。 (2) 计算会计收益率的公式为： 　　 税后净收入 = 年平均税后净现金流量 - 年折旧 ARR = 年平均税后净收入 / 平均账面投资额 2/13/2021 26 (3) 优点 ： ①计算简单； ②与会计的口径一致 缺点 ： ①没有考虑资金时间价值； ②没有反映建设期的长短 ③没有反映现金净流量的信息，受到会计政策的影响 ④分子、分母口径不一致，失去可比性 (4) 决策原则 ： 会计收益率≥基准会计收益率 , 投资项目具有财务可行性 。 2/13/2021 27 练习 : 某公司为生产发展需要，需购买一台机床，现有甲、乙两方案可供选择： 甲方案固定资产投资为 300 万元，使用寿命 6 年，每年经营现金净流量为 100 万元，期满无残值。 乙方案固定资产投资为 250 万元，流动资金投资 150 万元。第一年经营现金净流量为 80 万元，以后每年减少 5 万元，使用期限为 6 年，期满残值为 10 万元，收回垫支流动资金。 分别计算甲、乙两个方案会计收益率。 2/13/2021 28 净现值法 　 当互斥项目寿命不等时，不能使用简单的净现值法．必须使项目在相同的年限下进行比较． 寿命期不等的互斥项目评价方法 2/13/2021 29 某公司拟增加一条流水线 , 有 A 、 B 两种方案可以选择。 A 、 B 两个方案所需投资额分别为 10 万元， 20 万元；寿命分别为 3 年， 6 年。资本成本为 10% 。每个方案的项目净现金流量如下表 , 试计算两者的净现值并比较优劣 , 做出决策。 甲、乙两方案现金流量 单位 : 万元 项 目 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 A 方案现金流量 B 方案现金流量 6 2 6 4 6 8 12 6 4 练习 : 2/13/2021 30 解： NPV A-3-6 = NPV A-3 + NPV A-3 ( PV 10% ， 3 ) =[-10+6( PVA 10% ， 3 )] (1+ PV 10% ， 3 ) =[-10+6(2.487)] (1+0.751) =4.922 (1+0.751) =8.618422( 万元 ) NPV B-6 =-20+2(0.909)+4(0.826)+8(0.751)+12(0.683) +6(0.621)+4(0.564) =-20+1.818+3.304+6.008+8.196+3.726+2.256 =5.308 ( 万元 ) NPV A-3-6 > NPV B-6 , 因此应选项目 A 方案。 2/13/2021 31 等值年金法 （ NEA ） 　 当互斥项目寿命不等时，将互斥项目的净现值按资本成本等额分摊到每年，求出每个项目的等值年金进行比较的方法。 寿命期不等的互斥项目评价方法 2/13/2021 32 例 4: 某公司拟增加一条流水线 , 有 A 、 B 两种方案可以选择。 A 、 B 两个方案所需投资额分别为 10 万元， 20 万元；寿命分别为 3 年， 6 年。资本成本为 10% 。每个方案的项目净现金流量如下表 , 试计算两者的等值年金法。 甲、乙两方案现金流量 单位 : 万元 项 目 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 第 5 年 第 6 年 A 方案现金流量 B 方案现金流量 6 2 6 4 6 8 12 6 4 2/13/2021 33 解： NEA A-3 = NPV A-3 / ( PVA 10% ， 3 ) =8.618422/(2.487) =3.4642( 万元 ) NEA B-6 = NPV B-6 / ( PVA 10% ， 6 ) = 5.308/4.355 = 1.2188( 万元 ) NEA A-3 > NEA B-6 , 因此应选项目 A 方案。 2/13/2021 34