[经济学]中英合作 49页

目录第一章导论第一节企业的类型与设立第二节公司企业的组织结构与目标第三节企业财务管理概述本章小结第二章财务报表及其诠释第一节财务报表及其功能第二节会计的相关定义及重要原则第三节财务报表的比率分析第四节共同比分析、趋势分析与杜邦分析体系第五节预测财务危机的Z指标与阿尔特曼公式本章小结第三章投资决策与投资分析方式第一节投资决策概述第二节投资分析方法及其评价第三节投资分析方法在实践中应用情况的分析本章小结第四章第四章投资分析在实践中的几个问题第一节投资决策过程中的现金流量问题第二节长期投资方案中的敏感性分析第三节固定资产的更新决策第四节一些特殊情况下的投资决策本章小结第五章第五章投资分析中的风险问题第一节风险与风险报酬第二节概率的作用第三节期望值第四节期望值的方差与标准差第五节关于投资风险的其他问题本章小结第六章第六章证券投资与证券定价第一节证券投资的目的与程序第二节证券投资风险与投资组合理论第三节资本资产定价模型本章小结第七章第七章企业资金的筹措第一节长期资金的来源概述第二节股票的类别、特征与发行第三节\n债券的种类、特征与发行第四节中短期资金的筹措本章小结第一章第八章二级资本市场及其效率第一节二级资本市场概述第二节资本市场效率的种类及其检验第三节关于资本市场效率的其他讨论本章小结第二章第九章资本成本计算与资本结构第一节个别的筹资成本第二节加权平均资本成本第三节资本结构、资本成本与股东财富本章小结第三章第十章股利决策第一节米勒、莫迪里亚尼的股利理论（MM股利定理）第二节传统的股利理论及其与MM股利理论的比较第三节公司股利政策的选择第四节股利的种类与发放第五节对股利政策实务的研究本章小结第四章第十一章营运资金管理第一节营运资金概述第二节企业清算风险与过度经营第三节存货管理第四节应收账款管理第五节现金（包括现金等价物）的管理第六节应付账款及其管理本章小结第五章第十二章企业重组第一节企业购并概述第二节企业购并的动机与评估第三节公司兼并的具体方式与兼并步骤第四节对兼并结果的讨论与研究第五节案例研究：Granada兼并Forte第六节企业分立第七节\n其他企业重组的形式本章小结主要参考书目附录：一、复利终值系数表二、复利现值系数表三、年金终值系数表四、年金现值系数表中英合作《财务管理》讲义说明：资料分四部分：各章讲义、各章习题(历年试题)、大题汇总(历年试题)、试题答案。“各章习题”部分由历年试题按章编排，“选择题”和“文字内容较少的非选择题”在“各章习题”部分直接给出原题，“文字条件较多的非选择题”在“大题汇总”部分中完整列出，请按提示说明查找相关试题。“试题答案”部分为按年编排，其中部分文字题的答案比较抽象，大家尽量将教材、大纲、答案相关文字内容结合起来进行理解和记忆。第一章导论本章历史考点企业的类型各种企业的含义、特点非公司企业与公司企业的区别上市公司与非上市公司的区别有限责任的含义董事的职责企业的目标财务管理的目标本章内容第一节企业的类型与设立企业类型非公司企业独资企业合伙企业公司企业有限责任公司股份有限公司上市公司非上市公司一、独资企业(一)独资企业的含义独资企业是单个人出资，由出资人个人所有、个人经营和控制、出资人对企业债务承担无限责任的企业。(二)独资企业的特点1.形式简单，创立容易；2.不是法人，企业资产属于出资人；3.不是纳税主体，交个人所得税，不交企业所得税；4.出资人对独资企业债务承担无限责任。\n二、合伙企业(一)合伙企业的含义合伙企业是指由两个或两个以上的人共同出资、共同经营、共同所有和控制，各出资人对企业的债务承担连带无限责任的企业。(二)合伙企业的特点1.合伙企业的资产不属于企业，属于合伙人。2.合伙人承担无限连带责任3.不是法人4.不是纳税主体(三)合伙企业的类型1.一般合伙制合伙人的权利义务类似于“独资企业”。2.存在有限责任合伙人的合伙制有一个或多个负有限责任的合伙人，负有限责任的合伙人不参与经营管理。3.合伙人之间不负连带责任的合伙制合伙人对自身的行为和结果承担无限责任，不对其它合伙人承担责任。三、公司企业(一)公司企业的含义公司企业是由两个或两个以上的出资者(法人或自然人)以一定的形式共同出资而组成的法人企业。(二)公司企业的优点1.责任的有限性2.筹资的便利性3.规模趋大的可能性4.所有权与经营权的分离性5.资本的稳定性6.所有权的可转移性7.寿命的持续性(三)公司企业与非公司企业的区别1.公司企业特点：公司企业是独立法人、具有联合性、投资主体多元化、公司财产独立支配、所有权和经营权分离。非公司企业特点：规模不大、企业不能以自己的名义拥有资产、企业资产属于所有者个人、不是法人、不是纳税主体。(四)上市公司与非上市公司的区别1.资本筹集方式不同上市公司通过公开发行股票筹集，非上市公司不公开发行。2.注册资金要求不同上市公司对注册资金有严格限制，非上市公司对注册资金要求低。3.股东数量不同上市公司对股东数量的要求没有上限，非上市公司为2至50人。4.股本转让方式不同上市公司股票公开流通转让，非上市公司不公开流通转让。\n第二节公司企业的组织结构和目标一、公司的组织结构1.股东大会：最高的权力机构。2.董事会：公司决策与管理机构，对股东大会负责。3.监事会：公司监督机构，防止董事会权力过大，不参与决策管理。4.总经理：负责公司日常的经营管理，直接对董事会负责。5.内部审计机构：对公司会计事务进行监查与审核。二、董事的职责定期向股东提供经过独立审计的年度报告(主要是财务报表)。三、公司的目标(一)企业中存在的财务关系1.企业与投资者(股东)之间的财务关系2.企业与债权人之间的财务关系3.企业与内部职工之间的财务关系4.企业与政府之间的财务关系(二)公司的目标1.利润最大化缺点：(1)没考虑投入产出比(2)没考虑时间价值(3)没反映风险(4)具有短期行为2.投资报酬最大化优点：考虑了投入产出比缺点：(1)没考虑时间价值(2)没反映风险(3)具有短期行为3.股东财富最大化(企业价值最大化)优点：(1)考虑了时间价值和风险(2)避免了短期行为4.生存缺点：缺乏进取5.长期稳定性缺点：缺乏进取6.增长缺点：含义模糊7.满意目标优点：考虑各方的利益缺点：不符合投资者利益公司的主要目标是使股东财富最大化，股东财富是指全部普通股份的市场价值。\n(三)股东和管理者利益冲突冲突表现：管理者要求加薪和闲暇解决措施：监督和激励第三节企业财务管理概述一、企业财务管理的内容包括投资管理、筹资管理、利润分配管理、营运资金管理，核心内容是投资管理和筹资管理。(一)筹资管理内容：决定筹资规模、筹资渠道、筹资方式、筹资结构。目标：合理选择筹资渠道、降低资金成本。(二)投资管理内容：决定投资规模、投资方向、投资方式。目标：提高投资报酬率、降低投资风险(三)利润分配管理内容：决定分配规模和分配方式。目标：提高利润、合理分配利润。(四)营运资金管理内容：确定营运资金的持有政策、筹集政策及管理策略。目标：合理使用资金，加速资金周转、提高资金使用效率。二、决策的程序1.确定目标2.确定可行方案3.分析相关数据4.评估数据形成决策5.实施决策6.监督结果三、财务管理目标分为基本目标和具体目标。(一)基本目标与企业的总目标保持一致(企业价值最大化)。(二)具体目标1.成果目标控制风险，提高报酬率。2.效率目标加速资金周转，提高资金使用效率。3.安全目标保持较高偿债能力、较低财务风险。\n第二章财务报表及其诠释本章历史考点比率分析的作用衡量盈利能力的比率、衡量资产运营效率的比率、偿债能力比率、资产结构比率、投资者关心的比率的包含的主要比率及相关的分析权益报酬率、存货周转率、应收账款周转率、流动比率、速动比率、权益报酬率计算、资本结构比率、利息保障倍数、杠杆比率、市盈率等主要财务比率的计算某项经济业务对相关财务比率的影响比率分析法的局限性Z指标模式、阿尔特曼公式的计算、判断本章内容第一节会计的相关定义及重要原则一、会计核算的四个假设前提1.会计主体2.持续经营3.会计分期4.货币计量二、会计的要素1.资产特征：能为公司带来未来的经济利益、由公司过去交易或有关事项引起的、被公司拥有或控制。2.负债特征：由公司过去交易或事项引起的、企业用资产或劳务偿还、导致企业所有者权益的减少。3.所有者权益(股东权益)特征：投资者享有、由股本和留存收益组成。4.收入5.费用6.利润三、会计核算原则1.历史成本原则2.谨慎性原则3.收入实现原则4.配比原则5.权责发生制原则第二节企业财务报表概述一、企业的财务报表(一)资产负债表资产负债表是反映企业某个特定时点财务状况的报表。资产=负债+所有者权益(二)利润表\n利润表是反映企业某一时期经营活动的报表。包括三部分：收入、费用、利润(三)现金流量表现金流量表是反映一定时期现金和营运资金变化的报表。包括三部分：营业活动的现金流量、投资活动的现金流量、理财(筹资)活动的现金流量。二、预算的财务报表(一)概述全面预算营业预算销售预算、生产预算、直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算、期末产成品存货预算、销售和管理费用预算财务预算资本预算、现金预算、财务报表预算(二)预算编制教材P44表2-4到P52表2-141.销售预算销售预算是全面预算的编制起点，也是编制其他预算的基础。本期销售商品现金收入=本期销售收入×本期收入在本期收现比例+∑前期销售收入×前期收入在本期收现比例2.生产预算生产预算是直接材料预算、直接人工预算、制造费用预算编制的基础。预计生产量=预计销售量+预计期末库存-预计期初库存3.直接材料预算预计材料采购数量=生产需用量+预计期末材料库存量-预计期初材料库存量本期采购材料现金支出=本期采购金额×本期采购金额在本期付现比例+∑前期采购金额×前期采购金额在本期付现比例4.直接人工预算直接人工预算不需另外预计现金支出，可以直接参加现金预算的汇总。5.制造费用预算变动制造费用以生产预算为基础，固定制造费用与本期产量无关。现金支出费用=变动制造费用+固定制造费用-非付现费用6.年末产成品存货成本预算根据直接材料、直接人工、制造费用的有关预算来编制。7.销售与管理费用的预算固定销售与管理费用、变动销售与管理费用。8.现金预算现金多余或不足=期初现金余额+本期现金收入合计-本期现金支出合计对比“现金多余或不足”与“期末需保持最低现金余额”，决定是否需要借款或还款。(1)银行借款在金额方面的要求(2)期初借入，期末归还9.预算收益表10.预算资产负债表第三节财务报表的比率分析一、比率分析的作用财务比率能说明企业财务状况与经营状况的好坏。财务比率可以与行业平均水平、企业历史水平、企业期望水平相比较；\n比率分析包括以下内容：衡量盈利能力的比率、衡量资产运营效率的比率、偿债能力比率、资本结构比率、投资者关心的比率。二、衡量盈利能力的比率1.净资产报酬率(资本报酬率)=[息税前利润÷(总资产-流动负债)]×100%2.权益报酬率(股东资产报酬率)=(净利润÷股东权益)×100%3.毛利率=(销售毛利÷销售收入)×100%4.净利润率=(息税前利润÷销售收入)×100%三、衡量资产运营效率的比率1.净资产周转率=销售收入÷(总资产-流动负债)2.存货周转比率存货周转率(次数)=销售成本÷存货平均余额存货周转期(天数)=365(360)÷存货周转率平均余额=(期初余额+期末余额)÷23.应收账款周转比率应收账款周转率(次数)=赊销收入总额÷应收账款平均余额应收账款周转期(天数)=365(360)÷应收账款周转率4.应付账款周转比率应付账款周转率(次数)=赊购总额÷应付账款平均余额应付账款周转期(天数)=365(360)÷应付账款周转率四、偿债能力比率1.流动比率=流动资产÷流动负债2.速动比率(酸性测试比率)=速动资产÷流动负债速动资产=流动资产-存货等变现能力差的流动资产3.无信用期间=现金及现金等价物÷每天运营所需的现金成本五、资本结构比率1.资产负债率=负债总额÷资产总额2.负债对所有者权益比率=(负债总额÷股东权益总额)×100%3.利息保障倍数=息税前利润÷利息支出4.杠杆比率=固定费用的资本(债务资本)/长期资本总额六、投资者关心的比率1.每股收益=净利润÷发行在外的加权平均普通股股数2.市盈率=每股市价÷每股收益3.股利收益率=(每股股利÷每股市价)×100%4.现金股利保障倍数=净利润÷总股利额七、比率分析的局限性1.财务报表的局限性(1)财务报表根据历史成本编制，不能反映企业的现行价值；(2)财务报表只能提供数量化的信息，不能反映质量信息；\n(3)财务报表不能反映有关企业未来发展的数据。2.比率分析没有考虑绝对值大小3.财务政策、会计年度不一致的公司难以进行比率分析4.报表的“粉饰”和反映不实情况影响财务分析的真实性第四节共同比分析、趋势分析与杜邦分析体系一、共同比分析资产负债表中，资产总额为100%，其他项目以资产总额的一定百分比例表示；收益表中，销售收入为100%，其他项目以销售收入的一定百分比例表示。能消除不同公司之间的规模差异，可以与行业平均水平、企业历史水平、企业期望水平对比。教材P71表2-15.P72表2-16二、趋势分析法又称时间序列分析，对企业连续几年财务指标的变化进行比较分析，了解企业财务状况的变化趋势，对其未来发展作出预测。教材P73表2-17.P72表2-16三、杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系是通过对各种财务比率相互关系的分析来研究影响股东权益报酬率的有关因素。核心指标：股东权益报酬率总资产报酬率=销售利润率×总资产周转率权益乘数=资产总额/股东权益股东权益报酬率=总资产报酬率×权益乘数=（销售利润率×总资产周转率）×（资产总额/股东权益）销售利润率=净利润/销售收入总资产周转率=销售收入/资产总额分析内容：股东权益报酬率的分析、总资产报酬率分析、成本费用结构分析、资产结构分析。教材P75图2-1第五节预测财务危机的Z指标与阿尔特曼公式一、Z指标模型Z=C0+C1×(税前利润/流动负债)+C2×(流动资产/总负债)+C3×(流动负债/总资产)+C4×(速动资产/每月现金营业费用)C0至C4是常数Z指标为负，意味着企业面临较高的陷入危机的风险。Z越高，企业的生存能力越强；Z越低，企业具有的潜在财务危机可能性越大。二、阿尔特曼公式Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5X1=营运资金/总资产X2=留存收益/总资产X3=税息前收益/总资产X4=权益的市场价/负债总额的帐面价值其中：权益的市场价值=普通股市价总值+优先股市价总值；\nX5=销售额/总资产Z小于等于1.8，表示公司的经营状况不好，企业应及时采取措施改善经营；Z大于等于3，表明企业的经营相当成功；Z大于1.8小于3，难以对企业的经营状况进行简单判断。、第三章投资决策与投资分析方式第四章投资分析在实践中的几个问题说明：教材中第三章、第四章内容的先后顺序不利于阅读理解，这里将这两章内容重新编排。本章历史考点货币时间价值的含义、计算、作用现金流量的含义、计算相关现金流量(相关收入、相关成本)敏感性分析的含义、应用各种投资评价方法的含义、特点、计算名义贴现率和实际贴现率的含义存在资金限额的投资决策考虑风险的项目评估方法本章内容第一节投资决策概述一、投资决策的特点1.长期性2.耗费资金大3.不可逆转性4.风险大二、货币时间价值(一)含义货币时间价值是指随着时间的推移而形成的增值。货币时间价值包括货币时间价值额和货币时间价值率，一般以相对数货币时间价值率表示。(二)时间价值相关计算1.计息方式计息方式含义单利计息只有本金计息，利息不再计息。复利计息将本金所生利息加入本金再计息(俗称“利滚利”)。2.复利终值、现值的计算复利计息方式下终值复利终值系数(F/P,i,n)F=P·(1+i)n=P·(F/P,i,n)复利计息方式下现值复利现值系数(P/F,i,n)P=F·(1+i)-n=F·(P/F,i,n)复利现值系数与复利终值系数互为倒数。3.年金年金就是每隔一段时间就发生的一系列等额收付款项，间隔期可以是年、季度、月等等年金分为普通年金、即付年金、递延年金、永续年金四种。\n4.年金终值、现值的计算类型系数计算公式年金终值年金终值系数(F/A,i,n)年金现值年金现值系数(P/A,i,n)F-终值P-现值A-年金i-利率n-年数5.递延年金现值的计算方法1：P=A·(P/A,i,n)·(P/F,i,m)方法2：P=A·(P/A,i,m+n)-A·(P/A,i,m)=A·[(P/A,i,m+n)-(P/A,i,m)]F-终值P-现值A-年金i-利率n-年数【例题】现在存入一笔钱，想在第三年到第七末每年末取出1000元，年利率8%问现在应存入多少钱？【解析】P=1000×(P/A,8%,5)×(P/F,8%,2)=1000×3.9927×0.8573=3422.94(元)或P=1000×[(P/A,8%,7)-(P/A,8%,2)]=1000×(5.2046-1.7833)=3421.3(元)6.折现率的计算(内插法、插值法)已知现值、终值、期限，求折现率？【例题】某企业将10000元存入银行，要在3年后得到12000元钱，计算存款利率应该为多少？【解析】F=P·(1+i)n12000=10000×(1+i)3(1+i)3=1.2查表可知：第二节现金流量一、投资分析与财务会计1.利润与现金流量的关系2.利润具有较强主观性、现金流量相对客观\n二、注意问题1.考虑相关现金流量2.考虑机会现金流量3.考虑税收4.考虑现金流量发生时点三、现金流量的分类1.按现金流动的方向划分分类内容现金流出量建设投资营运资金投资付现成本所得税现金流入量营业现金收入收回的固定资产余值收回的营运资金2.按现金流的时间划分分类内容发生时点初始现金流量固定资产投资额、流动资产投资、机会成本、其他投资费用、原有固定资产变价收入原始投资发生在各年年初营业现金流量营业收入、付现成本、所得税各年年末终结现金流量固定资产变价净收入、收回的垫支营运资金最后一年年末3.现金净流量现金净流量=现金流入量-现金流出量如果投资方案不能使企业销售收入增加、但能使付现成本减少现金净流量=付现成本节约额=原付现成本-现付现成本四、营业现金流量的计算(1)营业现金流量=净利润+折旧(2)营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税(3)营业现金流量=营业收入×(1-所得税率)-付现成本×(1-所得税率)+折旧×所得税率【例题】固定资产投资100000元，建设期为0，寿命五年，残值10%，直线法提折旧。垫支营运资金10000元，每年收入30000元，付现成本6000元。所得税率30%。【解析】折旧=[100000×(1-10%)]/5=18000元净利润=(30000-6000-18000)×(1-30%)=4200元营业现金净流量=4200+18000=22800元第0年第1年第2年第3年第4年第5年购买设备-100000垫支营运资金-10000营业现金流量2280022800228002280022800收营运资金10000收回残值10000\n净现金流量-1100002280022800228002280042800【例题】固定资产投资100000元，建设期为1年。投产后可使用五年，残值10%，直线法提折旧。垫支营运资金10000元，每年收入25000元，付现成本5000元。所得税率30%。【解析】折旧=[100000×(1-10%)]/5=18000元净利润=(25000-5000-18000)×(1-30%)=1400元营业现金净流量=1400+18000=19400元第0年第1年第2年第3年第4年第5年第6年购买设备-100000垫支营运资金-10000营业现金流量1940019400194001940019400收营运资金10000收回残值10000净现金流量-100000-100001940019400194001940039400【例题】固定资产投资100000元，寿命5年。每年收入30000元，付现成本5000元。所得税率30%。【解析】折旧=100000/5=20000元净利润=(30000-5000-20000)×(1-30%)=3500元营业现金净流量=3500+20000=23500元第0年第1年第2年第3年第4年第5年购买设备-100000营业现金流量2350023500235002350023500净现金流量-1000002350023500235002350023500五、固定资产变现现金流量固定资产残值收入现金流入量=固定资产残值收入-(残值收入-预计残值)×所得税率【例题】某公司现有一旧设备账面净值为10000元，如将该设备出售可能获得三种变价收入：10000元、8000元和11000元，该公司所得税税率为25%，分别计算三种情况下该公司出售旧设备的相关现金流入。【解析】出售旧设备变现价值(1)10000800011000旧设备账面净值(2)100001000010000出售旧设备变现收益(3)=(1)-(2)0-20001000出售旧设备变现收益应缴所得税(4)=(3)×25%0-500250出售旧设备变现现金流入(5)=(1)-(4)10000850010750第三节敏感性分析一、敏感性分析含义敏感性分析用于考察一些关键的影响企业价值或投资项目的因素。对投资项目的敏感性分析要确定：这些因素变动时会对项目的盈利能力产生什么样的影响。\n二、敏感性分析的使用与评价敏感性分析的使用敏感性分析可以作为一个临界点分析，对每一个影响因素都计算出临界点和安全边际。确定影响最大的因素，进行相应管理。敏感性分析的缺点1.不能对结果进行明确解释，不能直接利用敏感性分析来进行决策。2.各个因素的敏感性高低不能直接地、简单地进行比较。第四节投资评价方法一、分类指标是否考虑时间价值数量特征指标性质会计收益率非折现指标相对量指标正指标静态投资回收期非折现指标绝对量指标反指标净现值折现指标绝对量指标正指标现值指数折现指标相对量指标正指标内部收益率折现指标相对量指标正指标动态投资回收期折现指标绝对量指标反指标折现指标：净现值，现值指数。内含报酬率非现值指标：回收期。会计收益率1、投资回收期法(PaybackPeriodMethod)又称“投资返本年限法”。是计算项目投产后在正常生产经营条件下的收益额和计提的折旧额、无形资产摊销额用来收回项目总投资所需的时间，与行业基准投资回收期对比来分析项目投资财务效益的一种静态分析法。优缺点如下：优点：易于理解，计算简便，只要算得的投资回收期短于行业基准投资回收期，就可考虑接受这个项目。缺点：(1)只注意项目回收投资的年限，没有直接说明项目的获利能力；(2)没有考虑项目整个寿命周期的盈利水平；(3)没有考虑资金的时间价值。一般只在项目初选时使用。2、内部收益率法(InternalRateofReturn，IRR法)又称财务内部收益率法(FIRR)、内部报酬率法，是用内部收益率来评价项目投资财务效益的方法。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。如果不使用电子计算机，内部收益率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。优缺点如下：内部收益率法的优点是能够把项目寿命期内的收益与其投资总额联系起来，指出这个项目的收益率，便于将它同行业基准投资收益率对比，确定这个项目是否值得建设。使用借款进行建设，在借款条件（主要是利率）还不很明确时，内部收益率法可以避开借款条件，先求得内部收益率，作为可以接受借款利率的高限。但内部收益率表现的是比率，不是绝对值，一个内部收益率较低的方案，可能由于其规模较大而有较大的净现值，因而更值得建设。所以在各个方案选比时，必须将内部收益率与净现值结合起来考虑。3、净现值法（NPV）是一项投资所产生的未来现金流的折现值与项目投资成本之间的差值。净现值法是评价投资方案的一种方法。\n优缺点如下：优点：（1）使用现金流量。公司可以直接使用项目所获得的现金流量，相比之下，利润包含了许多人为的因素。在资本预算中利润不等于现金。（2）净现值包括了项目的全部现金流量，其它资本预算方法往往会忽略某特定时期之后的现金流量。如回收期法。（3）净现值对现金流量进行了合理折现，有些方法在处理现金流量时往往忽略货币的时间价值。如回收期法、会计收益率法。缺点：（1）确定贴现率比较困难；（2）不能用于独立方案之间的比较（3）不能反映出方案本身的报酬率。指标计算公式评价标准优缺点净现值净现值NPV=未来现金流入的现值-未来现金流出的现值净现值大于零，可行；净现值小于零，不可行。优点：包含了所有与决策有关的因素、考虑了时间价值缺点：贴现率不易确定、比较复杂现值指数现值指数=未来现金流入的现值÷未来现金流出的现值获利指数大于1，可行；现值指数小于1，不可行。同净现值内部收益率内部收益率是能使净现值等于零的折现率i。 内含报酬率大于资本成本或最低的要求报酬率，可行；反之，不可行。优点：考虑了时间价值、考虑了所有相关的信息缺点：计算复杂、计算结果可能不唯一、没有考虑资本成本的变化动态投资回收期使现金流量现值累计数值等于零所需要的时间。使公式成立的n优点：考虑了货币的时间价值缺点：没有考虑财富最大化、没考虑投资回收之后的情况、判断标准不易确定二、折现评价方法内部收益率的计算涉及到内插法的应用。三、非折现评价方法指标计算公式评价标准优缺点会计收益率会计收益率高于必要收益率，方案可行。优点：简单易行、反映盈利水平缺点：使用利润计算、没有考虑时间价值、判断标准不易确定静态投资回收期1.每年现金净流入量相同2.每年现金净流入量不同设m为收回原始投资额的前一年回收期=m＋(截止第m年末的尚未回收额/第m+1年的现金净流量)静态投资回收期小于基准回收期，方案可行。优点：简便易行缺点：没有考虑财富最大化、没有考虑时间价值、没考虑投资回收之后的情况、判断标准不易确定\n四、各种方法的比较(一)净现值与现值指数的比较相同点：它们都考虑货币时间价值，对投资项目所引起的现金流量进行贴现。不同点：(1)净现值法使用净现值作为评价方案的指标。所谓净现值是指特定方案未来现金流入与未来现金流出的现值之间的差额，它是绝对指标，可以用于评价项目投资的效益。适用于互斥方案之间的选优。(2)现值指数法使用现值指数作为评价方案的指标。现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率。它的优点是可以进行独立投资机会获利能力的比较，相对于净现值法，它可以评价投资的效率。适用于独立方案之间的评优。(二)会计收益率与净现值的比较会计收益率并不直接与企业价值最大化相联系，而与会计报表上反映得利润率最大化联系更为紧密。会计收益率完全没有考虑现金流量发生得时间以及资金成本。而净现值法需要考虑货币的时间价值。计收益率比净现值法更为简单易行。与投资回收期法相类似，会计收益率也很难判断什么样得数据作为判断得标准，从而容易导致决策失误。这种缺陷表现之一是它未能反映原始投资得回收状况。也许试用会计报表上的净资产利用率作为判断标准会更符合会计收益率法的本质，但是这种方法有很强得主观性，因为没有理由认为过去的会计利润可以用来评价未来的项目收益水平。教材P105-106(三)投资回收期与净现值的比较投资回收期的主要缺陷在于没有考虑财富最大化，它推崇短期项目，认为流动性比财富最大化更为重要。投资回收期对于现金流量时间性得考察非常简单，投资回收期并没考虑所有的相关信息。投资回收期简单易行，能给出清晰的结果，但是结果得解释总是带有很强得主观色彩。投资回收期并不是一个很好的选择项目的办法，他有可能导致次优化的选择，但是它给出了流动性这一净现值不能给出的重要信息。因此投资回收期是净现值法的一个很好得补充。教材P107-108第五节固定资产的更新决策一、新旧方案剩余使用年限相同用差额净现金流量结合净现值来分析二、新旧方案剩余使用年限不同1.重复更新法2.年运行收益(成本)法第六节一些特殊情况下的投资决策一、通货膨胀下的投资决策(一)实际现金流量和名义现金流量=NCF/(PIt/PIo)RCF：实际现金流量NCF：名义现金流量\nK:通胀率PIt是第t期得价格指数，PIo是第0期得价格指数(二)实际贴现（又称最低期望收益率）和名义贴现率nr=(1+ar)(1+k)-1ar:实际贴现率nr：名义贴现率k:通胀率(三)通货膨胀下的净现值用名义现金流量，就用名义贴现率贴现；用实际现金流量，就用实际贴现率贴现。二、存在资金限额的投资决策(一)单期资金限额在限额内，使净现值之和最大化。(二)多期资金限额注意某时点可用资金不仅与资金限额有关，还与已有项目产生的现金流入有关。三、风险投资决策(一)期望值决策法是指以现金流量得期望值代替预测得单一值，通过比较各方案净现值得期望值来选择投资方案的方法，这个方法是投资决策过程中最简单的方法。(二)风险因素调整法是指按照投资风险的大小对项目得现金流量或净现值进行调整，然后再运用确定性的投资决策的方法对项目进行筛选。1.调整投资贴现率2.调整投资收益的现金流量(肯定当量法)(三)决策树法第五章投资分析中的风险问题本章历史考点如何应对预算中可能出现的风险因素风险、不确定性的含义和区别期望值的含义、计算、作用收益正态分布的形状方差、标准差的含义、计算、作用标准差的应用注意问题系统风险与非系统风险的含义、区别投资多样化的含义本章内容第一节风险与风险报酬一、风险与不确定性1.确定因素知道未来结果，且结果唯一。\n2.风险因素知道未来的结果，结果不唯一，存在多种可能。3.不确定因素不知道未来的结果，结果不唯一，存在多种可能。不确定因素可以转换为风险因素。二、风险报酬1.含义风险报酬是投资者选择风险投资所要求的超过无风险报酬率的那部分额外报酬。2.理论观点(1)风险越高，要求的报酬越高。(2)没有通货膨胀时，投资报酬率等于无风险报酬率与风险报酬率之和。三、效用理论1.效用效用是指人们对某种物质中得到的满足。2.效用函数效用函数表示的是个人从不同的财富水平中得到的满足程度。个人的效用曲线依他们对风险的态度不同而不同。3.投资者对风险的态度风险爱好投资者、风险厌恶投资者、风险中性投资者在进行投资决策分析时，除了考虑项目的风险水平之外，还要考虑投资者对风险的态度。第二节风险评价一、概率概率是指某个事件发生的可能性。正态分布表示个别项目报酬率和期望报酬率在数轴上呈“钟”形分布。正态分布图形如下：二、期望值期望值是一组数据的加权平均值。期望值=∑各状态的收益×各状态的概率【例题】甲、乙资产的未来收益率的分布情况如下：\n甲资产收益率乙资产收益率概率10％9％0.214％15％0.520％19％0.3甲资产的期望收益率=10％×0.2＋14％×0.5＋20％×0.3=15％乙资产的期望收益率=9％×0.2＋15％×0.5＋19％×0.3=15％结论：期望值不能反映风险。三、方差、标准差(一)期望值的方差(σ2)收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。方差=∑（各状态的收益-期望值）2×各状态的概率甲资产的期望收益率的方差=(10%-15%)2×0.2+(14%-15%)2×0.5+(20%-15%)2×0.3=0.0013乙资产的期望收益率的方差=(9%-15%)2×0.2+(15%-15%)2×0.5+(19%-15%)2×0.3=0.0012(二)期望值的标准差(σ)标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。标准差=（方差）1/2甲资产的期望收益率的标准差=乙资产的期望收益率的标准差=结论：方差和标准差可以衡量风险，当期望收益率相同时，方差或标准差越大，表示风险越大。四、标准离差率标准离差率是标准差与期望收益率的比值。标准差率=标准差/期望值甲资产收益率的标准离差率=(3.61%/15%)×100%=24.07%乙资产收益率的标准离差率=(3.46%/15%)×100%=23.07%\n标准离差率可以衡量风险，且适用于期望收益率不同的项目之间进行比较。期望值越大、标准差越低的项目越优。风险收益率=风险价值系数×标准差率投资收益率=无风险收益率+风险收益率期望投资收益率=资金时间价值+风险报酬率总的期望报酬率=风险投资比率×风险组合的期望报酬率＋(1-风险投资比率)×无风险利率。总的标准差=风险投资比率×风险组合的标准差。第三节风险与投资多样化一、投资风险1.系统风险系统风险是总体风险中与所有项目都相关的共同风险，也叫市场风险、不可分散风险。2.非系统风险非系统风险是总体风险中与特定项目相联系的特定风险，也叫个别风险、可分散风险。二、投资多样化投资多样化是指投资于多个证券，拥有多个投资项目。多样化的目的是降低企业的总体风险。多样化消除的是非系统风险；系统风险不能通过多样化来消除。第四节海外投资的特殊风险一、对当地政治、法律等情况认识不足解决办法：请教专家顾问二、汇兑风险汇兑风险是由于汇率变动可能给投资者带来损失的风险。解决办法：外汇远期、期货交易三、政治风险政治风险是指投资者必然要承担的东道国发生战争、政局不稳、对项目利润的税收突然正佳等方面的风险。解决办法：避免在高政治风险的国家投资第六章证券投资与证券定价本章历史考点分散投资的含义投资组合理论的观点β系数的含义资产组合β系数的计算资本资产定价模型的含义、作用、计算本章内容第一节证券投资的目的与程序一、证券投资的特点\n1.变现性强2.投资方便3.风险高二、证券投资的目的1.保证未来的资金支付2.进行多样化投资，分散投资风险3.为了对其他企业进行控制或实施重大影响4.为了充分利用闲置资金进行盈利三、证券投资的程序1.选择投资对象2.开户与委托3.交割与清算4.过户第二节证券投资风险与投资组合理论一、证券投资风险投资多样化可以降低证券投资风险，减少的是非系统风险，系统风险不能通过投资多样化来消除。结论：1.只要进行一定程度的多元化投资就可以大大降低投资风险，消除大部分风险；2.如投资组合中已含有15-20种证券，再进一步扩大组合规模也不能进一步降低风险。二、证券投资的组合(一)证券投资组合的期望值和标准差证券投资组合的期望报酬率E=x1E1+x2E2【例题】现有A、B两只股票构成一个投资组合，AB股票的年均收益率分别为10％和18％，收益率标准差分别为12%和20%，AB股票的相关系数为0.2。AB两只股票不同比例投资组合的期望报酬率和标准差如下：组合对A的投资比例对B的投资比例组合的期望收益率组合的标准差11010.00%12.00%20.80.211.60%11.11%30.60.413.20%11.78%40.40.614.80%13.79%50.20.816.40%16.65%60118.00%20.00%\n分析(1)揭示了分散化效应(2)表达了最小方差组合(3)表达了投资的有效集合(二)相关性对风险的影响分析：证券报酬率的相关系数越小，机会集曲线就越弯曲，风险分散化效应也就越强。相关系数越大，风险分散化效应就越弱。完全正相关的投资组合，不具有风险分散化效应，其机会集是一条直线。(三)效率前沿1.由多种股票构成的投资组合\n有效边界以外的投资组合和有效边界上的投资组合相比有以下几种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率；相同的期望报酬率和较高的标准差；较低的报酬率和较高的标准差。2.效率前沿效率是指不存在非系统风险。如果仍含有非系统风险，那就有可能通过进一步的多样化分散掉。只有一部分资产组合可以成为投资者的投资对象，这一部分资产组合就成为有效率的资产组合集合，即资产组合的效率前沿。(四)考虑风险贷出和借入资金无风险资产的标准差为0，期望报酬率相对稳定。存在无风险资产的情况下，投资人可以将资金投到无风险的资产上，会降低期望报酬率。也可以进行包括风险组合、无风险资产的投资组合。\n总的期望报酬率=风险投资比率×风险组合的期望报酬率＋(1-风险投资比率)×无风险利率。总的标准差=风险投资比率×风险组合的标准差。如果借入资金风险投资比率将大于1；如果贷出资金风险投资比率将小于1。(五)资金分离原理资金分离原理是指无论投资者的风险偏好，如果存在无风险借贷机会，所有投资者都会投资于同一风险投资组合。(六)资本市场线资本市场线是与风险组合相切的投资组合机会线(由无风险投资和风险资产构成的投资组合)。第三节资本资产定价模型(CAPM模型)一、系统风险与β系数β系数反映系统风险的大小，表示个别资产收益的变化与市场上全部资产的平均收益变化的关联程度。杠杆主要用于计量非系统性风险二、资产组合的β系数资本资产定价模型K=Krf＋β(Km－Krf)K是个别资产的期望收益Km是市场的期望收益率Krf是无风险收益率(Km－Krf)是市场风险溢价【例题】投资者甲进行投资组合，购买A、B、C三种股票的比例为1:3:6，市场无风险利率为5%，证券市场组合平均收益率为15%，A、B、C三种股票的β系数分别为0.91.1.17和1.8。要求：(1)采用资本资产定价模型计算A股票的必要收益率。(2)计算A、B、C投资组合的β系数和必要收益率。【解析】(1)A股票必要收益率＝5%＋0.91×(15%－5%)＝14.1%(2)投资组合中A股票的投资比例＝1/(1＋3＋6)＝10％投资组合中B股票的投资比例＝3/(1＋3＋6)＝30％投资组合中C股票的投资比例＝6/(1＋3＋6)＝60％投资组合的β系数＝0.91×10%＋1.17×30%＋1.8×60%＝1.52投资组合的必要收益率＝5%＋1.52×(15%－5%)＝20.2%第七章企业资金的筹措\n本章历史考点企业筹资的内、外部来源分类及内容各种筹资方式的含义、优缺点贷款和债券的区别普通股、优先股的区别优先股的分类、特点发行股票的不同方式发行的股票种类配股的相关计算经营租赁、融资租赁的含义、区别、特点本章内容第一节长期资金的来源概述一、长期资金与中、短期资金种类含义内容长期资金一年内不需要清偿或支付的资金长期借款、债券、股票、留存收益中期资金可使用1-10年的资金中期贷款、租赁短期资金一年内需要清偿和支付的资金赊购、短期银行借款二、长期资金来源(一)外部来源1.债券2.股票(二)内部来源留存收益第二节权益资金筹资一、普通股(一)含义普通股是股份公司股票的主要存在形式，其持有者是公司的普通股股东。(二)普通股股东的权利1.经营收益的剩余请求权2.优先认股权3.投票权4.股票转让权(三)股票发行形式配股、发放股票股利、发行新股(四)普通股的优点与债券相比，发行股票可以不必每年支付股利风险较小(五)普通股的缺点成本较高二、优先股\n(一)含义优先股是较普通股具有某些优先权利，同时也受到一定限制的股票，是介于普通股与债券之间的有价证券。(二)优先股分类1.累积优先股、非累积优先股2.参加优先股、非参加优先股3.可转换优先股、不可转换优先股4.可回收优先股、不可回收优先股5.有表决权优先股、无表决权优先股(三)优先股的优点1.与普通股相比，优先股不会降低原有普通股股股东的控制能力；2.与债券相比，优先股不会增加公司债务，不增加公司财务风险；3.优先股不像借债那样需要一定的资产作为抵押。(四)优先股的缺点1.发行成本较高2.在公司经营不稳定时的，会使普通股收益受到影响三、股票的发行与定价(一)股票发行1.新股公开发行包销、代销2.配股发行3.私募发行(二)股票定价1.配股发行价格[例题]某公司现有普通股500万股，股票现行市价为5元。甲投资者现持有该公司股票1000股。该公司欲以5：1的比例向现有股东配股发行100万股，配股发行价格3.2元。甲可以得到的配股数量=1000/5=200股甲配股时出资额=200×3.2=640元配股后股价=(5×5+3.2×1)/(5+1)=4.7元每份认股权价值=4.7-3.2=1.5元(1)甲配股甲配股前持有总资产=股票+资金=1000×5+640=5640元甲配股后持有总资产=1200×4.7=5640元甲配股前后持有总资产价值没有变化(2)甲出售认股权甲出售认股权价值=200×1.5=300元甲出售认股权后持有股票价值=1000×4.7=4700元甲出售认股权后持有总资产=4700+300+640=5640元甲出售认股权前后持有总资产价值没有变化(3)甲放弃配股甲放弃配股权损失资金价值=1000×(5-4.7)=300元2.新股公开发行向公众发行股票的定价\n四、留存收益优点：避免发行股票的成本、避免发行股票的不确定性、没有影响原有股东的控制权、不会导致资金延迟使用。缺点：有机会成本，再投资的收益率。第三节债券筹资一、债券的种类1.无担保债券和担保债券2.抵押债券、质押债券3.可转换债券和不可转换债券4.可收回债券和不可收回债券二、债券价格1.计算公式债券价格=本金的到期现值+利息的到期现值2.影响价格的因素债券面值、息票率、贴现率、期限3.贴现率的决定因素风险因素、流动性偏好、通货膨胀的影响三、债券的优点筹资成本低四、债券的缺点风险高第四节中短期资金的筹措一、中期贷款1.中期贷款来源商业银行、保险公司、财务公司2中期贷款种类银行中期贷款、设备贷款3.中期贷款优点可以直接与债权人见面、筹资速度快、简便、筹资成本低、所得税负担低。4.中期贷款缺点条件苛刻、有还款付息压力、风险较高。二、租赁(一)种类经营租赁、融资租赁(二)经营租赁出租方负责保养与维修、承担相关的风险、获得相关的好处；出租资产寿命大于租赁合同持续时间；\n允许承租方按一定条件取消租赁合同；到期后租赁资产一般归还出租人。(三)融资租赁1.分类直接租赁、售后租回、杠杆租赁2.特点由承租人负责保养与维修，承担与财产所有权相关的风险；租期长；除非双方同意，否则承出方不得当方提出终止租赁合同；完全转让租赁，到期后租赁资产一般归承租人。(四)租赁的优点1.具有灵活性2.资金使用比较稳定3.减少风险4.降低成本5.维修便利6.税收优惠三、短期资金的筹措(一)短期银行贷款(二)交易信用(三)应付其他费用(四)银行透支银行透支是指从银行取款大于已存入数额。银行透支作为流动负债处理，并且要随时按银行要求偿还。(五)短期筹资的优点筹资速度快、成本比较低、具有良好灵活性。(六)短期筹资的缺点风险大第八章二级资本市场及其效率本章历史考点资本市场和货币市场的含义一次市场和二级市场的含义、区别公司股票上市的优点、缺点资本市场效率的种类各种效率市场的含义、作用本章内容第一节二级资本市场概述一、金融市场的分类分类依据分类含义\n按期限分短期金融市场(货币市场)筹集短期资金的市场长期金融市场(资本市场)筹集长期资金的市场按交易方式和次数分一级市场(初级市场或发行市场)发行新证券的交易市场二级市场(次级市场或流通市场)二手证券的交易市场二、金融市场的作用1.一级市场的作用融资2.二级市场的作用保证证券自由流通三、证券交易所(一)证券交易所会员作用：市场直接参与者、代理买卖证券(二)证券交易所交易多数二级市场交易在证券交易所交易，也可以在场外交易。四、公司股票在证券交易所上市的优、缺点(一)优点1.直接筹集资金2.增加公众对公司的信任程度3.提升公司的管理水平(二)缺点1.上市限制条件较多2.上市后要遵守的规章制度、履行相关义务3.定期报送财务报表4.接受财务分析家的密切关注5.承担短期内要表现出良好业绩的压力6.筹资成本高7.上市后有被收购的风险第二节资本市场效率的种类及检验一、资本市场效率的含义资本市场的效率是指证券价格能及时、迅速地反映那些影响价格变化的信息。二、资本市场效率的种类证券市场对信息的反应速度越快就越有效。种类含义作用弱式效率证券价格完全反映了所有的历史信息投资者无法通过分析证券价格变化的历史趋势获得超额利润半强式效率证券价格中包含了所有公开的、有效的相关信息投资者无法利用公开的信息长期获取超额利润强式效率证券价格中包含了所有的相关信息投资者不能利用信息长期获取超额利润\n三、资本市场效率的检验1.弱式效率：资本市场普遍存在弱式效率。2.半强式效率：资本市场满足半强势效率的假设。3.强式效率：真正获得内部信息的投资者能够形成超额收益，体现了证券市场的无效率性。第三节关于资本市场效率的其他讨论一、资本市场具有效率的原因资本市场的参与者是逐利的。二、效率与合意在较长的一个时期中，合意的观点会比任何单个个人更能提供一种清楚准确的决定。三、资本市场效率的意义(一)对投资者的意义(教材P261-262)1.过去的证券价格预期未来的价格之间没有联系2.市场的价格可能是最可相信的合理价格3.市场无幻觉4.寻找规律者自己消灭了规律(二)对现实情况的解释(教材P262-263)1.有人不理会效率2.有人分析历史价格，并相信趋势会延续下去3.有人相信技术分析4.资本市场上投资成功与失败是运气问题(三)对财务经理的意义(教材P263-264)1.市场无幻觉，投资者会理性分析2.市场为企业提供了合理的价值度量3.管理当局应以股东财富最大化为目标4.管理者倾向于发不利信息，这样管理者有利可图5.二级资本市场合理评价了具有风险回报的资产第九章资金成本计算与资本结构本章历史考点资本成本的作用个别资本成本的含义、计算加权平均资本成本的含义、计算杠杆比率的含义和计算、作用传统资本结构理论与MM资本结构理论的含义、对比最佳资本结构的含义财务杠杆的含义、作用本章内容第一节个别资本成本\n一、资本成本含义资本成本是企业为了筹集和使用资金而付出代价。企业资产的现行价值二、资本成本的作用1.作为投资决策的贴现率2.影响企业筹资总额3.企业选择资金来源、筹资方式的基本依据4.确定最优资本结构的主要参数三、个别资本成本1.长期借款资本成本K是长期借款成本；I为利息，用债券面值乘以债券票面利率得到；P为债券发行价格或现行市价；T所得税税率f是优先股发行得费率个别资金成本：资金成本=税后用资费用/（实际筹资总额-相关筹资费用）银行借款资金成本=利率×（1-所得税率）发行债券资金成本=面值×利率×（1-所得税率）/发行价×（1-筹资费率）优先股资金成本=面值×股利率/发行价×（1-筹资费率）普通股资金成本=第一年每股股利/发行价×（1-筹资费率）+股利增长率留存收益资金成本=普通每股股利/发行价+股利增长率普通股资本资产定价（成本）=无风险利率+ß×（期望收益率-无风险收益率）【例题】某公司向银行借入3年期长期借款，金额为100万元，利率为5%，每年付一次利息，借款手续费率为1%，所得税税率为25%。则该笔借款的成本为:2.债券资本成本I为利息，用债券面值乘以债券票面利率得到；P为债券发行价格或现行市价。T所得税税率f是优先股发行得费率\n【例题】某公司发行一笔期限为8年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为12%，每年付一次利息，发行费率为3%，所得税税率为25%，债券发行价1100万元。则该笔债券的成本为:3.优先股资本成本D是优先股每期支付的固定股利P是优先股发行的价格f是优先股发行得费率P(1-f)是扣除发行成本后得优先股发行净收入【例题】某公司按面值发行100万元的优先股，筹资费率为4%，每年支付12%的股利，则优先股的成本为:4.普通股资本成本(1)利用股利估计法每年股利固定D是股每期支付的固定股利P是股发行的价格f是股发行得费率P(1-f)是扣除发行成本后得股发行净收入【例题】甲公司普通股每股发行价为8元，筹资费率为4%，每年发放的股利为1.1元，则该普通股的资本成本为:每年股利以固定增长率增长【例题】甲公司普通股每股发行价为10元，筹资费率为5%，刚刚发放的股利为1.2元，以后每年增长4%，则该普通股的资本成本为:(2)资本资产定价模型(CAPM模型)\nKc=Rf+β(Rm-Rf)(3)债券成本加风险溢价法普通股资本成本=债权资本成本+风险溢价5.留存收益资本成本与普通股成本类似，只是不用考虑发行费用。第二节加权平均资本成本1.计算加权平均成本是公司各种形式的个别资本成本与该资本在资本总额中所占的比重乘积之和。WACC加权平均资本成本Ki是第i种资本得个别资本成本Wi是第i种个别资本占总资本的比重权数：账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数综合资金成本（加权平均资金成本）：综合资金成本=∑个别资金成本×个别资金比重加权平均每股收益=预计净利润/[发行前总股本数+发行股数×（12-发行月份数）/12]发行价格=预计每股收益×计划发行市盈率=每股净资产×溢价倍数负债资本企业得价值与无负债资本企业的价值VL=VU+TDVL是有负债企业的价值VU是无负债企业的价值T是公司所得税税率D是负债率负债资本企业得价值与无负债资本企业对于投资项目而言NPVL---该项目由有债务资本的企业从事时候的NPVNPVU---该项目由无债务资本的企业从事时候的NPVT是公司所得税税率LP是用于该项目得债务资本的价值2.影响加权平均资本成本的因素主要因素：个别资本成本、资本结构详细因素：利率水平、税收政策、资本结构政策、利润分配政策、投资政策3.加权平均资本成本作为项目评估贴现率的条件(1)企业目标资本结构稳定(2)各种个别资本成本稳定(3)项目风险与企业现有投资风险相近4.CAPM与传统方法(WACC法)计算资本成本的对比资本资产定价模型主要用于计算权益资本成本，比较恰当的处理了风险及风险溢价问题。传统的方法可以用于不同的筹资项目，以各种项目的市场价格为基础来计算资本成本，很少考虑风险因素。第三节资本结构、资本成本与股东财富\n一、经营风险与财务风险经营风险的大小取决于企业的投资业务，财务风险的大小取决于企业的资本构成。股东权益报酬率与经营风险的高低密切相关，而资本结构的变动增加了财务风险对报酬率的影响。二、资本结构与杠杆比率1.杠杆比率资本结构是企业总资本中债务资本与权益资本的比例，可以用杠杆比率表示。杠杆比率=固定费用的资本(债务资本)/长期资本总额2.杠杆比率的作用杠杆比率对利润与每股收益(EPS)产生影响。3.影响杠杆比率的因素所有者对风险的态度、管理人员对风险的态度、债权人对公司的态度、可供使用的权益资本数量。4.财务杠杆杠杆比率对利润与每股收益(EPS)的影响可以用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数=每股收益的变动率/息税前利润的变动率三、传统资本结构理论(一)结论最佳资本结构是使全部资本成本最低的负债/权益比例；资本结构决策是最重要的，因为负债资本的成本低于权益资本的成本；通过提高杠杆比率，可以降低全部资本成本；如果债务融资的结果没有使加权平均资本成本提高，债务融资有助于股东财富最大化。(二)原理债务比例提高时，债权人要求的利息会提高，但债务水平达到一定水平之前，股东不会认为风险显著提高，权益资本成本的上升不会完全抵消较低债务资本成本所带来的收益；债务超过一定水平后，股东要求的报酬率会大幅度提高，此时加权平均资本成本会上升。四、MM资本结构观点MM观点：MM认为如果资本市场对证券的定价是理性得，那么企业不可能仅仅通过采取理论上对任何人都显而易见得做法（即价款）来提高其整体市场价值（降低其WACC加权平均成本），他们认为如果能够预期，某一企业的盈利水平，那么市场在确定其价值时将不会考虑的资本是如何取得的。(一)结论不论企业资本债务是高还是低，企业全部资本成本都保持不变，企业的筹资决策不重要。(二)原理债务增长导致风险增长，报酬率也因此增长。(三)假设(完善的资本市场)1.股票无交易成本2.资本市场是有效率的3.借款利率对所有人是相同的4.无破产成本5.企业的收益和风险相同，只是资本结构不同6.不存在税收\n五、MM观点与传统观点的区别MM观点认为，负债增加后资本市场预期报酬率上升幅度与债务资本的大小成比例；传统观点认为，债务资本比例较低时，债务的增加不会引起市场预期报酬率的增加，只有债务比例达到一定程度时才会发生。六、考虑税收的MM资本结构观点(一)结论有债务资本的企业价值要高于无债务资本的企业价值，当债务比例为100%时，企业价值最高。(二)原理债务利息可以抵减所得税。VG=VU+TLGVU是无负债企业的价值；LG企业债务资本的价值；T是债务利息可以递减的相应得公司所得税率；TLG就是通常称为债务的“税收屏蔽”六、资本结构的影响因素1.所得税税率2.企业的规模大小与盈利能力3.销售状况的波动和高水平的经营杠杆4.企业的资产价值的状况5.资本的筹资成本6.资本的使用成本第十章股利决策本章历史考点股利的含义发放股利的资金来源MM股利理论的含义传统股利理论的含义传统股利理论与MM股利理论的比较股利政策重要说影响公司股利政策的因素各种股利政策的含义、特点选择高股利政策或低股利政策的理由股利的种类、发放时间股票股利、股票分割的联系和区别现金股利、股票股利、股票分割对资产负债股东权益各项目的影响计算股利发放涉及到的各种日期的含义本章内容第一节MM股利定理股利是股份公司向股东支付的报酬，是公司将其利润对股东的一种分配。一、MM股利定理的含义\nMM股利定理认为：一个公司股票的价值不受该股票所产生的预期股利模式的影响，股利政策与公司价值无关，股利支付不会引起股东财富的变化，不存在最优的股利政策。二、MM股利理论的假设MM股利理论建立在一系列假设的基础上，而这些假设不一定完全成立。1.资本市场是无成本的2.资本市场上，证券定价是有效的3.公司在发行股票时没有任何成本4.不存在公司和个人所得税第二节传统股利理论一、传统股利理论的含义传统股利理论认为现金股利是股票价值最重要的决策因素，发放现金股利的公司价值要大于不发放现金股利的公司的股票价值。二、传统股利理论与MM股利理论的比较传统股利理论认为，现金股利是股票价值最重要的决定因素，股票价值的差异主要取决于现金股利的发放与否。发放现金股利会降低资本市场对未来股利认知的风险，股票的市场价格会提高。MM股利理论认为股利政策与公司价值无关。传统股利理论缺乏必要的逻辑基础。MM股利理论看起来更符合逻辑。实践中，各个公司通常认为股利政策对他们来说极其重要。第三节公司股利政策的选择一、股利政策重要说(一)股利具有一定的信息内涵(二)股东构成影响(三)企业资金的流动性(四)优先次序理论优先考虑留用收益、其次是债务筹资、最后是发行新股筹资。二、影响公司股利政策的因素(一)经营过程中的各种约束1.契约约束2.法律约束3.现金充裕性约束(二)公司投资机会(三)资金成本(四)偿债能力(五)信息传递(六)对公司的控制三、股份公司的股利政策\n(一)剩余股利政策步骤：1.确定公司最佳资本结构2.确定下一年度的资金需求量3.确定按最佳资本结构，满足资金需求所需要增加的股东权益数额4.将公司税后利润首先用于满足下一年的资金需求，剩余利润用于发放现金股利。特点：每年股利数额不定(二)稳定股利政策每年发放的现金股利额保持稳定或稳中有升。优点：给市场与股东一个稳定的信息、吸引那些希望公司带来稳定股利收入的股东。缺点：给公司带来比较大的财务压力，盈利与股利脱节。(三)固定股利率政策每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利。优点：公司面临财务压力较小。缺点：股利数额经常变化，传递不稳定的信息。(四)正常股利加额外股利政策每年除按固定数额发放正常股利之外，还会在盈利较好的年度发放额外的股利。优点：为企业发放股利提供了灵活性。(五)林特纳模型目标股利=目标比例×EPS1第四节股利的种类与发放一、股利的种类1.现金股利现金股利是以现金的形式发放的股利。发放现金股利会减少现金和留存收益。是否发放现金股利却决于公司是否有足够的盈利和足够的现金。现金股利一年可以发放多次。2.股票股利股票股利是以股票的形式发放的股利。发放股票股利会增加流通在外的股票数量、降低每股价值、股票价格下降，没有导致现金流出企业。3.股票分割股票分割是将一张较大面值的股票拆成几张较小面值的股票的行为。进行股票分割会增加流通在外的股票数量、降低每股价值、股票价格下降。4.股票股利、股票分割的联系和区别相同点：都会增加流通在外的股票数量、降低每股价值、股票价格下降。区别：发放股票股利，有一部分留存收益变为股本，股东权益各项目之间的比例发生改变；股票分割没有改变股东权益中各个项目的金额。5.股票回购股票回购是指公司将其流通在外的股票购买回来予以注销或作为库存股的一种资本运作方式。\n股票回购是公司股利政策的有效替代方式。不考虑用金、税收等因素时，股东不会在意是发放股利还是回购股票。二、股利的发放股利分配方案由董事会宣布，经股东大会通过后实施。1.股利宣告日股利宣告日是宣布股利分配方案的日期。2.股权登记日股权登记日是指有权领取股利的股东资格登记的截止日期。股权登记日(含当天)之前取得股票的股东，能获得股利；股权登记日以后取得股票的股东，不能获得股利。3.除息日除息日(不含除息日)之前购买的股票，可以得到股利，除息日当天及以后购买的股票无权得到股利。除息日之后股票价格会降低。4.股利发放日股利发放日是公司向股东支付股利的日期。第十一章营运资金重组本章历史考点营运资金的含义营运资金周转期某项经济业务的发生对营运资金相关财务比率的影响过度经营的含义过度经营影响的财务比率存货成本分类及内容存货ABC管理法的含义存货经济订货批量的含义、计算应用存货的及时管理系统的含义放弃现金折扣成本的计算加速债务人还款的各项措施应收账款让售的含义持有现金的动机持有现金的好处和坏处现金持有量的影响因素银行透支本章内容\n第一节营运资金概述一、营运资金含义营运资金是流动资产减去流动负债的余额。营运资金=流动资产-流动负债二、营业周期1.营运资金循环营运资金循环是指从赊购材料开始(形成应付账款)，将材料投入生产，形成产成品，赊销形式售出(形成应收账款)，在销售之前或之后支付赊购材料款，收回应收账款变成现金注入企业的整个循环过程。2.营业周期企业资金完成一次营运资金循环的时间长度成为营业周期。营业周期=应收账款周转期+存货周转期=应付账款周转期+现金周转期3.应收账款周转期应收账款周转期始于销售确认，到收到销售货款为止。4.存货周转期存货周转期始于赊购材料，到企业销售确认为止。5.应付账款周转期应付账款周转期始于赊购材料，到支付赊购材料货款为止。6.现金周转期现金周转期始于支付赊购材料货款，到收到销售货款为止。三、营运资金的特点1.周转期短2.存在形式多样3.波动性4.灵活性四、营运资金管理的基金要求1.确定合理的企业营运资金的占用数量2.合理确定营运资金的来源3.加快资金周转，提高资金的利用效果第二节企业清算风险过度经营一、营运资金管理与破产清算风险营运资金管理直接关系到企业的偿债能力和企业的信誉，强调安全性，即短期偿债能力。破产清算风险是企业没有充足的资产偿付短期负债，使企业陷入破产清算的风险。\n二、营运资金筹措营运资金分为两部分：固定部分和变动部分，固定部分为营运资金最小需求量。流动资产临时性流动资产长期性流动资产流动负债临时性流动负债长期性流动负债临时性资产用短期性资金来筹集，长期性资产用长期性资金筹集。临时性流动资产=临时性流动负债三、营运资金管理中的财务比率分析1.流动比率=流动资产÷流动负债2.速动比率(酸性测试比率)=速动资产÷流动负债速动资产=流动资产-存货等变现能力差的流动资产3.无信用期间=现金及现金等价物÷每天运营所需的现金成本四、过度经营过度经营是指不能达到为维持一定的经营水平所需的营运资金的情况。制造业企业的现金回收期较长，零售业企业的现金回收期较短。第三节存货管理一、ABC管理法将企业存货分为A、B、C三类，A类存货成本总额比重较大、数量比重较小，B类存货金额一般，品种数量相对较多，C类存货成本总额比重较小、数量比重较大。A类存货重点管理，B类存货一般管理，C类存货简单管理。二、经济订货批量(一)存货持有成本1.利息收入损失2.储存成本3.保险费成本4.存货贬值成本(二)低存货或缺货成本1.信誉损失2.生产混乱成本3.灵活性损失4.再订货成本(三)经济订货批量模型假设：无商业折扣、一次到货、不允许缺货。\nA为该种材料的全年总需求量A/Q即为全年订货次数C是每次订货的成本H是单位材料年平均存储成本A为该种材料的全年总需求量A/Q即为全年订货次数C是每次订货的成本H是单位材料年平均存储成本【例题】某公司全年需要耗用甲材料3600千克，该材料每次进货费用25元，单位年储存成本2元，单价10元。\n(四)存在商业折扣的经济订货批量模型1.公式存货相关总成本TC=(C*A/Q)+(H*Q/2)A为该种材料的全年总需求量A/Q即为全年订货次数C是每次订货的成本H是单位材料年平均存储成本2.步骤(1)按基本模型计算经济订货批量(2)计算基本模型经济订货批量对应的存货相关总成本(3)计算各个数量折扣分界点订货量对应的存货相关总成本(4)比较各个进货量的存货相关总成本，找出总成本最低的对应订货批量。(五)再订货点在提前订货的情况下，企业再次发出订货单时，尚有存货的库存量，称为再订货点。R=交货时间×每日平均需求量订货提前期对经济订货批量无影响。(六)安全边际(保险储备)安全边际是为了防止需求增大或送货延迟所造成缺货或供货中断的损失，而多储备一些存货。有安全边际时，再订货点随之提高。三、存货的及时管理系统(零存货管理制度)零存货管理是在销售额基础上使产销紧密结合，不提供以备不时之需的存货。第四节应收账款管理一、信用成本1.利息费用损失2.购买力损失3.评估潜在客户的信用能力4.管理和薄记成本5.坏帐损失\n6.现金折扣【例题】乙企业从甲企业购入某货物，甲企业提供赊销，信用条件为1/10，n/30，计算乙企业放弃现金折扣的代价。二、拒绝提供信用的成本1.信誉损失2.现金回收的不安全和不便利三、应收账款的管理1.制定信用政策2.评估客户的信誉3.建立对应收账款的有效管理制度4.建立关于坏帐的政策5.考虑现金折扣6.考虑收账公司7.汇兑风险管理8.比率管理四、应收账款让售应收账款让售是指企业将应收账款出让给银行等金融机构以获取资金的一种筹资方式。第五节现金管理一、企业持有现金的动机与目的1.支付动机2.预防动机3.投机动机二、企业进行现金管理的目的很好地、充分地利用现金，同时保证企业有良好的支付能力。三、现金管理的内容1.编制现金计划与预算表2.控制日常的现金收支3.确定合理的现金持有金额四、现金持有成本与现金短缺成本(一)现金持有成本1.利息收入损失2.购买力损失(二)现金短缺的成本\n1.在供应商心目中的声誉损失2.机会损失3.现金折扣损失4.借款成本五、现金管理模型与银行透支1.现金管理模型C为每次取出现金的最佳数额W为每次取款的成本P是一定时期内现金需求总量H是取出存款的利息损失(存款的利率)。2.银行透支银行透支是一种有浮动利率的短期借款。六、现金和银行透支的实务管理1.建立有关政策2.计划现金流量3.有效利用现金与存款4.随时将不用的现金存入银行5.选择最有利的时间进行交易第六节应付账款及其管理一、接受信用的成本1.价格方面的成本2.在供应商心目中的信誉损失3.管理和记账成本4.增加的限制条件二、拒绝信用的成本1.利息费用成本2.通货膨胀情况下的购买力收益三、应付账款的实务管理1.制定应付账款管理的相关政策2.有外币应付账款时，要注意进行汇兑风险管理3.对应付账款加强日常监督与控制第十二章企业重组本章历史考点收购、兼并(合并)的含义、区别横向兼并、纵向兼并、混合兼并的含义、区别\n新设合并、吸收合并的含义、区别收购公司如何取得目标上市公司的控制权收购目标上是公司的支付方式企业分立的概念股权分割、持股分立的含义、区别股票回购的含义外部管理层收购、内部管理层收购的含义股票估价方法的含义、计算应用本章内容第一节企业购并概述购并(并购)收购收购股权收购资产兼并横向兼并合并新设合并纵向兼并吸收合并混合兼并一、收购(一)收购的含义收购是指企业用现金、债券或股票购买另一家企业部分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权的经济行为。(二)分类1.收购股权股权收购的方式：现金、股票、其他证券及几种方式混合。2.收购资产3.收购股权与收购资产的区别收购股权是购买一家企业的股份，收购方将成为被收购方的股东，收购方承担被收购方的债权债务；收购资产是一般资产的买卖行为，收购方无需承担其债务。二、兼并、合并(一)兼并的含义兼并是指一家企业以现金、证券或其他形式购买取得其他企业的产权，是其他企业上市法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的经济行为。(二)兼并的分类1.横向兼并横向兼并是指在同一行业、生产同类型产品的企业的合并。2.纵向兼并纵向兼并是发生在同一行业、但出于不同生产阶段的两个企业的合并。3.混合兼并混合兼并是两个处于完全不同的行业、完全不相关的企业之间的合并。(三)合并的含义合并是指以前独立存在的两个或两个以上的具有法人资格的企业，按照特定的方式组合成一个企业的行为。(四)合并的分类1.吸收合并\n吸收合并指一家企业接纳另一家或多家企业加入该企业，加入方解散，取消法人资格，接纳方存续。吸收合并通常发生在实力相差较大的企业之间。2.新设合并新设合并指一家企业与另外一家或多家企业合并成立一家新的企业，合并后原来的企业均不再存在。新设合并通常发生在实力相当的企业之间。3.吸收合并与新设合并的区别吸收合并：A+B=A新设合并：A+B=C三、兼并与收购的相同点和区别(一)相同点1.基本动因相似2.都以企业产权为交易对象，都是企业资本经营的基本方式。(二)区别1.兼并中，被兼并企业不再作为法人实体存在；收购中，被收购企业以法人实体继续存在。2.兼并中，被兼并企业的债权债务一同转给兼并企业；收购中，收购企业以出资的股本危险承担被收购企业风险。3.兼并对发生在企业财务状况不佳、生产经营不利时；收购发生在企业正常生产经营时。第二节企业购并的动机与评估一、企业购并的动机——获取协同效应(一)经营协同效应消除和降低风险保证供应渠道和销售环节形成规模经济、实现更高的经济效益在目标公司的某些资产利用不足的情况下进行购并(二)财务协同取得税收收益降低筹资成本二、不恰当的企业合并动机1.通过多样化经营分散和降低风险2.利用多余资金3.管理者个人的动机三、企业购并的评估1.购并方公司购并方公司作为一个投资项目进行评估，考虑现金流量、风险。2.目标公司股东评估接受收购后未来现金收益折现值与继续持有公司股票的现金收益折现值。第三节公司兼并的具体方式和兼并步骤一、公司兼并的具体方式1.现金收购\n2.股票互换3.杠杆收购二、兼并的类型与步骤(一)兼并的类型1.善意兼并2.敌意兼并(二)兼并的步骤1.兼并方公司在资本市场上用现金收购股票2.通过直接邮件向剩余股东发出正式要约，兼并活动从而转移到既定的资本市场之外。三、反兼并1.保护性重组2.采用毒丸政策3.邀请白衣骑士4.利用公司章程5.出售公司对兼并者最有吸引力、最有价值的部分6.协商买回被收购的股份第四节企业分立一、分立的含义分立是一家公司按照法律的规定、行政指令或经公司自行决策，分家为两家或两家以上的相互独立的新企业，或者将企业的某个部门出售的行为。二、分立的原因1.集中精力于主营业务2.清理企业中某些困难业务3.筹集现金4.战略调整5.法律的原因三、分立的形式1.内部管理层收购2.外部管理层收购(外部团体联合收购)3.部门出售第五节其他企业重组的形式一、股权分割股权分割是企业业务的一部分通过发行股票而成为一独立企业，原股东收到信公司的一定数额股票。二、股票回购股票回购是满足一定条件时，公司从股东手中回购股票。\n三、持股分立(一)持股分立的含义持股分立是将原公司的一部分分立为一个独立的分公司的同时，以新公司的名义对外发行股票，原公司仍持有新公司的部分股票。(二)股权分割与持股分立的区别股权分割时，分立后的公司之间完全独立，在股权上内有任何联系；持股分立后的新老公司之间存在股权联系。前后股权分割股东→A持股分立股东→A股东→A→B四、公司重整(一)非正式重整按非正式的方式进行重整，包括债务延期、部分减免两种方式。(二)正式重整按规范方式进行。第六节股票的估价方法一、以资产价值为基础1.以净资产价值为基础股票价值=(资产总价值-总负债)/普通股股数2.以可实现净值为基础股票价值=(可实现净值总额-总负债)/普通股股数3.以重置成本为基础股票价值=(资产重置成本总额-总负债)/普通股股数二、以证券市场信息为基础1.以市盈率为基础股票价值=市盈率×每股收益2.以股利收益率为基础股票价值=每股股利额/股利收益率三、以未来现金流量为基础1.以未来股利为基础股票价值=D/K2.以自由现金流量为基础股票价值=C/(r-g)