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计算机行业（2010年10月）2010年9月30日行业投资组合研究报告期望近期重要事件或良好业绩谨慎推荐核心观点:ò全球IT业增长，预计全球IT支出2010年增长5.1%以上，相比较早分析师时3.2%的预测更为乐观。王家炜ò国内软件业高度景气。按工信部数据，软件业整体2010年1-8月份*：wangjiawei@chinastock.com.cn增速在29.8%，增速高于上年同期的21.0%。其中8月份单月同比增(：（8610）66568272速34.9%，远高于6、7月份的28.2%和28.5%，显示行业强势。执业证书编号：S0130209081719ò高、中、低端均景气增长，我们预计2010年4季度-2011年上半年王莉仍将持续。*：wangli_zb@chinastock.com.cnò空管自动化市场正在高成长初期，目前项目招标处于高峰期，十二(：（8610）66564039五规划也将有利于国产化进程。川大智胜（002253）近期会不断获执业证书编号：S0130210070010得新订单，增强投资者的信心和预期。到目前，民航和军航十一五规划的多数项目尚未实施，应该在年底之前完成多数项目的招标。ò建筑施工企业信息化起点非常低，市场空间广阔。建设部发布了施相关研究工总承包企业特级资质新标准，首次对信息化提出明确要求，且作为必备条件。预计下一步建设部将会对6200家一级资质企业也提出1．2010年计算机行业报告10.01信息化标准要求，建筑行业管理信息化建设将进入高潮期。2．2009年中期软件行业报告09.07ò管理软件市场持续增长，行业正在整合中，优势公司强者更强。ò计算机行业样本公司前期涨幅多，未来两年平均复合增长率为38%，平衡两方面因素，我们对计算机行业在10月份的表现给予中性评级。至于对4季度的展望，计算机产业本身热点不断，必然反映到证券市场上。ò我们选择用友软件（600588）、高德红外（002414）、川大智胜（002253）、广联达（002410）作为月度投资组合。ò用友软件（600588）存在并购增厚业绩的可能，预计3季报业绩良好；高德红外（002414）军用红外内销和出口均看好，预计4季度业绩将会达到预期；川大智胜（002253）订单正处爆发性增长阶段；广联达（002410），短期业绩和长期发展前景俱佳。月度投资组合：EPS（元）股票名称股票代码权重（%）股价(元)入选投资组合理由2009A2010E2011E用友软件60058830%45.660.410.530.70并购加快增长。历史走势稳健，防守性好。高德红外00241430%27.950.460.801.04军用红外需求内销和出口均好。川大智胜00225320%34.860.450.701.41空管市场进入招标高峰期。广联达00241020%54.751.041.802.26建筑软件市场正进入爆发期。资料来源：中国银河证券研究部www.chinastock.com.cn请务必阅读正文后的免责声明部分\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业投资概要：10月投资逻辑与投资思路全球IT业恢复增长，预计全球IT支出2010年增长5.1%左右，而2009年全球IT支出下降了5.2%。国内IT行业景气复苏明显，2010年1-8月份软件产业收入同比增长29.8%，比上年同期的21.0%高出8.8个百分点，行业景气增强明显。管理软件市场持续增长超过20%，行业正在整合中，优势公司强者更强。空管自动化市场正在高成长前期，十一五规划中的军航、民航空管项目多数尚未执行，未来几个季度将是招标高峰期，且4季度很可能就将有重大招标。建筑施工企业信息化起点低，市场空间广阔。国内民用红外需求稳定增长，国内及第三世界国家红外军用需求正急速增长。估值与组合投资建议：我们选择的计算机行业样本公司2010年的平均预期市盈率水平为39倍，沪深300为13.4倍；2011年平均预期市盈率为29倍，沪深300为11.2倍。计算机行业公司前期涨幅多，但是计算机行业样本公司未来两年平均复合增长率为38%，平衡两个因素，我们对计算机行业在2010年在10月份的表现给予中性评级。但是在4季度，计算机产业本身热点不断，必然反映到证券市场上面。我们选择用友软件（600588）、高德红外（002414）、川大智胜（002253）、广联达（002410）作为月度投资组合。用友软件预计3季报业绩转好；高德红外前期因中报欠佳而跌幅多，但是我们看好其全年业绩；川大智胜与广联达具有作为成长股的估值优势，不足之处是前期涨幅多。股票权重说明：建议重点关注：用友软件（600588），并购可使公司发展加速；积极的进取政策有助于公司获得更快增长。作为管理软件龙头企业，公司具独特长期增长性，我们给予30%权重。高德红外（002414），国内及第三世界国家红外军用需求正在急速增长。前期跌幅较多。权重30%。川大智胜（002253），空管软件国产化趋势将使公司跨越式发展，目前正在招标高峰期，4季度很可能推出重大招标项目。我们给予20%权重。广联达（002410），未来5年都将是建筑企业信息化高峰期。公司短期业绩和长期发展空间俱佳。给予20%的权重。组合表现的催化剂：用友软件（600588）：重要并购成功，增厚业绩；公司积极扩张的战略取得显著效果，营业收入增长速度超过费用增长。高德红外（002414）：获得重大订单。川大智胜（002253）：获得空管自动化或者地面交通的大订单；或者累积订单额迅速上升。广联达（002410）：收购或者获得重大订单。主要风险因素：高德红外（002414）：收入不能确认到今年内，影响短期业绩。川大智胜（002253）：虽然订单不断增加，但是如果执行进程缓慢，将影响短期业绩。广联达（002410）：新股估值整体性下移幅度过大，将减少公司在相对价值上的优势。用友软件（600588）：重要并购计划不成功，将减缓业绩增长。请务必阅读正文后的免责声明部分2\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业全球IT支出复苏并持续全球IT行业2010年增长已恢复，2010年预计将增长5.3%，并将持续复苏，2011年及以后，行业增长率将加快至4-6%，恢复至金融危机前的增长率水平。从IT支出与前期金融危机及其后复苏的时间关系看，IT支出的变动落后于宏观经济波动，因为企业根据自身的财务状况决定下一步的IT支出计划。图1：全球IT支出及预测4.08%6%3.64%3.22%2.80%-2%2.4-4%2.0-6%200420052006E2007200820092010E2011E2012E全球IT支出（万亿USD）增长率资料来源：中国银河证券研究部，Gartner如果仅从短期增长率看，2010年全球硬件IT支出增长最为迅猛，预计5.7%。硬件增长主要是金融危机后反弹所致，2009年硬件支出下降了16.5%，2010年虽大幅反弹性增长但行业规模仍未能恢复到金融危机前的水平。全球IT增长的重心仍然在软件，软件支出表现出强势的持续成长性，在2009年金融危机严重冲击下，仅下滑了2.1%。2010年支出复苏，预计增长4.8%，行业规模已超过金融危机前的水平，2011年增长将加快。图2：全球IT各子行业2009-2010E年支出增长率预测10.0%5.1%4.8%5.7%5.0%0.0%IT支出软件支出硬件支出2009-5.0%-4.2%-2.1%2010E-10.0%-15.0%-16.5%-20.0%资料来源：Gartner硬件支出的主流增长仍以笔记本带动，笔记本销量增长约30%，台式机增长停滞，国内公司除联想外均不能在笔记本市场获得优势，仍以台式机为主，面临困难。全球PC销售在经历了反弹式的大幅增长之后，前景逐渐平淡。IDC最新下调了对今年全球PC销售量增长速度的预期，将全年销售量增长速度的预期从此前的19.8%下调至17%，下请务必阅读正文后的免责声明部分3\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业调的理由是宏观复苏减缓。中国PC市场不振，7、8月份市场销量同比增长仅10.9%，全年的增长预期不很高，IDC在考虑将中国的PC全年增长率预测下调2-5个百分点。全球IT业摆脱了2000年高科技泡沫破灭以来的相对低迷景况，新应用、新产品迅速增多。iPad风靡美国并在全世界供不应求，电子书全球热销并且上游供给不足，视频监控长期保持较高速增长，导航设备正在逐步成为汽车标准配置，两个大国美国和中国都在建设智能电网，已经物联网建设，还有许多新兴应用方兴未艾。特别值得一提的是云计算，摆脱了长期观望开始进入实质性推广阶段，虚拟计算市场正在大幅增长。据Gartner预测，到2013年40%的企业桌面将会是虚拟桌面，同时按照Gartner的估计，谷歌2009年来自互联网应用服务的收入已经达到了51亿美元，到2011年，这项收入将会翻倍，达到115亿美元。虽然云计算灸手可热，但是从实业角度看仍然存在很多问题，安全问题十分突出，还有服务可用性、厂商可靠性、成熟度等诸多问题。SaaS（软件即服务）是广义云计算的一种形式。按照IDC的统计和预测，2009年SaaS行业销售额为132亿美元，到2014年将达到405亿美元。其中美国占全球比重高达74%。但是从实业角度看推动SaaS仍然是困难重重，欧洲软件巨头SAP三年前发布了一款服务，允许用户以固定月租费的形式通过互联网访问商业套装软件，这是SAP借用网络服务吸引小型企业的重要措施之一，3年过去了收效却甚少，仅仅发展了100家用户。在国内，云计算仍然停留在热烈讨论阶段。与国外不同，欧美云计算应用者首先从小企业开始，中国则将从大企业开始。国内软件、集成、服务收入保持强劲增长2010年计算机硬件、软件行业复苏，行业增长率均高于2009年，景气形势有望在2010年4季度继续，并延续到2011年。软件业成长性和行业景气均好于硬件。高端需求来自于大型企业和政府，预计4季度到2011年软件外包景气会持续增强。硬件产业曾受金融危机影响较为严重，2010年反弹增长显著，预计到2011年增长减速并恢复正常。中国正在努力进行经济转型，以信息化提升管理的需要推动IT需求。企业的IT支出特征是，当企业面临劳动力成本上升、人民币升值、原材料价格上涨、同业竞争等压力时，倾向于扩大IT支出以提升生产效率减缓压力；而当企业面临财务危机时，就会削减IT支出，至少暂时削减；当危机恐惧过去，又会逐渐恢复IT支出。过去2年多国内大中型企业、沿海小型企业的IT支出情况，以及美国金融企业的IT支出波动，都表现出这种特征。企业IT支出（包括政府）的另一重要特征是，倾向于先投入硬件，再投入软件，目前国内软件应用投入滞后明显，软件需求后续发展潜力大。从2009年9-10月份，软件业收入的月度增长率开始提升，显示软件业景气提升。2010年国内宏观经济复苏已甚为明显，企业IT开支已全面恢复，2010年软件业将继续保持向好势请务必阅读正文后的免责声明部分4\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业头，预计将持续到2011年。按照工信部的统计数据，2010年1-8月，软件业收入同比增长29.8%，高于上年同期的21.0%，高出8.8个百分点；其中8月份收入同比增长34.9%，高于上年同期的13.2%，且高于今年6、7月份的28.2%和28.5%，行业积极向好明显。图3：国内软件业收入同比增长率的月度累积变化35%30%25%20%15%1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月2009-2010年2008-2009年资料来源：工业和信息化部图4：国内软件业收入同比增长率的按月变化60%50%40%30%20%10%1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月2009-2010年2008-2009年资料来源：工业和信息化部各领域的IT需求情况2010年整个软件行业将表现为高、中、低端需求均旺盛。较早前受金融危机影响最多的是低端需求。从2009年秋开始，低端软件需求复苏迅速，2010年维持在高景气状态，4季度也将继续。以政府部门、大型国有企业为主体的IT高端需求持续较强，重心有向软件、应用和服务转移的趋势。长期看国内软件各子行业中，软件外包因全球产业转移而增长空间广阔，我们认为未来10年都可保持较快增长。管理软件仍处于成长期，国内企业信息化程度尚不到30%，管理软件的最重要部分ERP软件未来3年增长速度超过17%，ERP软件业较快速的增长再加上行业趋于寡头垄断，为领先企业创造了良好的利润提升空间。系统集成增长速度保持温和，未来3年增长率超过12%，行业内竞争激烈，但是企业盈利能力分化严重，管理严格、成本控制优秀的公司正脱颖而出。请务必阅读正文后的免责声明部分5\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业通用硬件行业本来成长性偏弱，受到全球金融危机影响又较多。台式机的市场销售额增长率正趋于停滞，笔记本电脑市场则保持20%以上的高增长，上网本增加更快速，iPad正风靡全球。A股硬件上市公司在笔记本电脑等新兴市场均处于弱势，不能享受行业高增长的益处。表1：国内IT行件各领域及子行业的状态及发展影响的国内各领域行业需求状况相关软件上市公司IT子行业海外金融业软件外包2009年即开始恢复，现稳定增长。浙大网新（600797）、海隆软件（002195）2009年4季度开始明显好转，东软集团（600718）、浙大网新（600797）、海外制造业软件外包2010年恢复较快增长，2011年持续。海隆软件（002195）需求从2009年3季度开始恢复，沿海外向型企业管理软件用友软件（600588）、航天信息（600271）2010年保持较高景气。管理软件、硬件需求减速，软件、服务需求旺盛，用友软件（600588）、东华软件（002065）、大型垄断企业集成、硬件国产化需求增强。华胜天成（600410）、远光软件（002063）管理软件、用友软件（600588）、东华软件（002065）、大中型企业IT需求稳定增加。集成、硬件华胜天成（600410）、东软集团（600718）用友软件（600588）、东软集团（600718）、管理软件、政府、事业单位IT需求稳定增加，国产化需求强劲。东华软件（002065）、中国软件（600536）、集成、硬件航天信息（600271）、川大智胜（002253）管理软件、华胜天成（600410）、亿阳信通（600289）、电信业3G促使IT需求增加。集成、硬件东软集团（600718）、东华软件（002065）地图数据、地理四维图新（002405）、超图软件（300036）、地理信息和导航需求长期稳定较快增长软、导航设备合众思壮（002383）管理信息化正在启动中，建筑业管理软件广联达（002410）、用友软件（600588）信息化起点低，长期增长。资料来源：中国银河证券研究部投资机会：高端国产化替代、新兴应用、长期潜在需求国内IT行业的重大机会在于（1）高端IT的国产化替代趋势，国家经常给予重要支持政策；（2）新兴产品应用。这样的机会表现在多个方面和多种方式。空管软件民航空管自动化领域一直是国内企业的薄弱环节，过去主要依赖进口，随着国内企业技术水平积累和提升，民航总局正在采取有力措施推动相关软件国产化进程。目前在国内所有民航机场中，使用国产空管主用系统的只有4家小型机场，从现在开始大部分中小型机场新采购的空管主用系统都将是国产软件，并在近1-2年内很可能还要包括大型机场。对于国内空管软件厂商而言，市场空间将扩大数倍。特别低，我们估计2010年4季度就将有重大空管软件招标，对于空管软件行业的积极影响明显。请务必阅读正文后的免责声明部分6\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业川大智胜（002253），国内空管自动化领域的领先企业，是国内两家最重要供应商之一。国内即将迎来空管自动化投入的高峰期，公司将因此获得重大发展。4季度将继续是空管软件招标高峰期，今年是十一五的最后一年。建筑行业信息化建筑企业信息化需求即将迎来爆发式增长。国家正在采取措施促进建筑施工企业信息化建设，建设部发布了施工总承包企业特级资质新标准，首次对特级资质施工总承包企业的信息化提出明确要求，并且作为必须具备的条件。对于现有特级资质施工总承包企业，可以有2年多的过渡期（2012年3月），若在过渡期内仍然不能达到标准，将面临资质降级。我们有理由相信，下一步建设部将会对一级资质企业也提出信息化标准要求。国内现有特级资质企业264家，一级资质企业6200家，可以预期，未来几年将是建筑施工企业信息化建设的高潮期。中国建筑领域将继续较快发展，而国内建筑施工企业信息化起点非常低，因此发展空间很大。目前发达国家建筑业企业每年信息化的投入为企业收入的0.3-0.6%，而我国信息化投入最多的前五名建筑业企业（也就是信息化建设最优秀的企业）平均仅为收入的0.027%，总体差距超过10倍。广联达（002410），随着算量软件的推广应用、计价软件的更新升级、计价软件定额的更新，公司的传统业务——造价软件仍将保持30%的增长。公司在工程项目管理软件已投入研究跟踪近10年，并在近期为此做了全面准备工作，预计从2011年开始，公司将会在项目管理软件市场实现突破性销售进展。高端IT咨询国内高端IT咨询过去一直为IBM、HP这样的企业所把持，国内IT企业在经历了长期积累之后，正在向高端IT咨询扩展。国家也正有此需求，政府、大型企业均属较敏感和重要的部门，迫切需要国内IT企业作为服务商。软件外包继续景气上升软件外包行业受全球经济影响多，特别是美国和日本经济的影响。2009年4季度随着全球经济复苏，外包软件产业已开始复苏，2010年实际已全面复苏，我们预计复苏将持续。只要经济走稳，软件和服务外包业务内在的强劲需求就会使行业进入较快增长。2009年因日本经济下滑严重，中国对日外包实际出现负增长。2009年4季度日本经济趋于稳定，从日本的软件发包量开始增加。从过去10年的情况看，只要日本经济没有陷入严重衰退，软件发包量都会增长。东软集团（600718），在日本经济企稳过程中，东软将是重要受益者。公司的问题是，2009年为完成业绩承诺，极力压缩各项成本，2010年成本费用出现很大反弹，影响了当期业绩。公司经营业绩已越过低迷，软件外包业务在恢复，受益于几款高档新产品推出医疗设备业务将获得50%以上的销售增长。请务必阅读正文后的免责声明部分7\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业国内中小企业经营复苏带动中低端软件市场全球经济已企稳，国内经济向好明显。随着中国经济趋于好转，中小企业的经营状况已明显改善，沿海企业订单增多致使出现招工难。2010年出口正在改善，预计下半年相应的中小企业IT支出也会继续较快增加。用友软件（600588），国内管理软件市场的领先厂商，产品覆盖了从高端到低端，以及大部分工业、商业领域，以及部分政府部门。2010年公司的高、中、低端产品销售均保持较好增长，我们预计这种情况将延续到2011年。公司向行业软件扩张的策略拓宽了发展空间，并购策略则推动公司加速增长。政府部门、大型企业需求重心逐渐偏向软件大型企业IT需求保持旺盛，存在强烈的通过信息化提升自身管理水平的需求。政府部门的需求稳定增加。对软件需求保持高度景气的领域主要有：电信、电力、银行、保险、证券、社保、卫生管理、医院、石化、交通等。主要的受益公司有：东华软件（002065），业务覆盖了很多行业的系统集成和服务、软件，偏重于大型企业和政府。因为公司2007-2009年还累积了许多未完成订单，再有公司正处于顺利发展时期，以及对神州新桥的收购及其他并购，预计2010年业绩仍能获得50%以上增长。远光软件（002063），面向电力行业最大的财务软件供应商，同时公司电力ERP等管理软件方面也有很高的占有率。电网和发电企业正处于信息化建设的较早时期，需求不受宏观经济影响。公司正处于高增长阶段。投资组合考虑我们选择用友软件（600588）、高德红外（002414）、川大智胜（002253）、广联达（002410）作为10月份投资组合。（1）用友软件（600588）作为管理软件龙头具独特长期价值，中期业绩欠佳，我们预计3季报业绩就会转好，全年业绩将达到我们的预测。目标权重30%。（2）高德红外（002414），国内和国外不发达国家正在进入红外装备军用的高峰期，公司面临巨大机会。因为业绩交付集中于4季度，我们估计3季报业绩平平，但是4季度会有亮丽业绩。目标权重30%。（3）广联达（002410）仍是市盈率偏低的新股，公司业绩高速增长且具持续性。目标权重20%。（4）川大智胜（002253）所处空管软件在未来几个季度内都是招标高峰期，同时我们估计4季度很有可能就有重大空管软件招标。目标权重20%。请务必阅读正文后的免责声明部分8\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表2：A股计算机行业与A股市场的估值比较P/E板块名称2009A2010E2011E沪深30017.713.411.2计算机行业（样本公司）56.839.529.5资料来源:WIND，中国银河证券研究部表3：计算机类上市公司估值比较EPSPE证券简称证券代码cagrPEG评级2009A2010E2011E2009A2010E2011E软件外包行业东软集团6007180.680.450.5727.641.833.026.7%1.57谨慎推荐浙大网新6007970.110.170.2062.340.334.317.6%2.28未评级海隆软件0021950.270.450.5874.744.834.828.9%1.55未评级管理软件行业用友软件6005880.410.530.7061.947.936.332.1%1.49谨慎推荐石基信息0021530.591.071.3267.837.430.323.4%1.60未评级恒生电子6005700.460.600.7336.327.822.921.7%1.28未评级系统集成行业未评级华胜天成6004100.500.580.7732.227.721.031.9%0.87未评级亿阳信通6002890.230.400.5145.025.920.327.5%0.94未评级东华软件0020650.560.881.0955.735.528.623.9%1.49推荐专用领域远光软件0020630.580.901.1751.333.025.430.0%1.10谨慎推荐川大智胜0022530.450.701.41113.472.936.2101.4%0.72推荐航天信息6002710.660.800.9029.924.721.912.5%1.98谨慎推荐广联达0024101.041.802.2690.452.241.649.3%1.83推荐资料来源:WIND，中国银河证券研究部注：用友软件为经营性利润请务必阅读正文后的免责声明部分9\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业用友软件（600588）：经营性利润将现高增长所属行业：软件分析师：王家炜公司业务覆盖领域广泛，目前政府、大型企业高端需求旺盛，中端需求尚好，中小企业的低端需求复苏。公司执行并购战略以加快发展，同时进入到行业软件领域以扩大发展空间。表4：用友软件（600588.SH）关键指标预测(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)1725.62347.03203.74238.45298.0EBITDA(百万元)184.4252.6310.1408.9493.1净利润395.4593.7426.9585.7734.5滩薄EPS(元)0.850.950.520.720.90PE(X)25.823.241.930.524.3EV/EBITDA(X)49.748.151.437.729.9PB(X)4.85.35.95.14.3ROIC4.91%6.43%6.54%7.93%8.39%总资产周转率0.560.680.780.880.93资料来源：公司数据中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：国内企业信息化远未完成，管理软件市场仍将长期处于成长阶段。管理软件市场规模平均每年增长20%，其中ERP软件每年增长20%，财务软件增长率为12%。宏观经济冲击可使增长率在2009年暂时降低2-3个点，但之后仍将恢复增长。用友在ERP软件和财务软件的市场份额分别为24.5%和29.7%，尚无可挑战的竞争对手。行业逐渐趋于集中，用友的市场占有率在未来几年还将保持逐步提升的趋势。预计公司在2010年进行一系列中小型并购，相应利润增加4500-6000万元，有可能实现大型并购。我们与市场不同的观点：2010年受低端软件增长迅速影响，公司经营性盈利将大幅增长。公司估值与投资建议：因为具有特殊行业地位，公司的市盈率估值一向高于其他IT公司。维持谨慎推荐评级。股票价格表现的催化剂：大型并购是重要催化剂。主要风险因素：现在的积极并购及业务扩张战略，存在导致并购消化不良、或者费用增加过快的风险。请务必阅读正文后的免责声明部分10\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表5：用友软件（600588）财务报表预测资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E货币资金1085.11625.11991.62509.13213.4营业收入1725.62347.03203.74238.45298.0应收票据2.422.831.141.151.4营业成本212.3391.2533.9706.4883.0应收账款278.3510.9697.4922.61153.3营业税金及附加48.063.286.3114.2142.8预付款项3.12.32.32.32.3销售费用778.91049.71438.41881.92352.3其他应收款83.939.196.1127.2158.9管理费用565.7658.4929.11229.11536.4存货14.511.716.021.126.4财务费用-8.3-10.90.0-1.6-3.8其他流动资产1.33.33.33.33.3资产减值损失7.09.210.411.612.8长期股权投资34.656.656.656.656.6公允价值变动收益-76.549.10.00.00.0固定资产510.3505.8590.0655.7708.7投资收益204.3244.09.29.29.2在建工程37.5162.6141.6131.1125.8汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润249.9479.2214.7306.0383.7无形资产325.3333.7300.3267.0233.6营业外收支净额218.2195.0268.1356.4446.9长期待摊费用24.833.630.226.923.5税前利润468.1674.2482.7662.4830.6资产总计3110.03819.54415.55223.16216.4减：所得税60.360.343.159.274.2短期借款0.00.00.00.00.0净利润407.8614.0439.6603.2756.4应付票据0.02.63.54.65.8归属于母公司净利润395.4593.7426.9585.7734.5应付账款41.078.8106.0140.3175.3少数股东损益12.320.312.717.521.9预收款项240.4288.7480.9735.21053.1基本每股收益0.850.950.520.720.90应付职工薪酬193.9306.4306.4306.4306.4稀释每股收益0.850.950.520.720.90应交税费110.7184.9184.9184.9184.9财务指标2008A2009A2010E2011E2012E其他应付款340.8321.7321.7321.7321.7成长性其他流动负债4.55.15.15.15.1营收增长率27.2%36.0%36.5%32.3%25.0%长期借款0.00.00.00.00.0EBIT增长率-1.8%52.8%17.0%42.1%25.0%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率9.7%50.1%-28.1%37.2%25.4%负债合计989.71206.01408.51698.22052.3盈利性股东权益合计2120.32613.53007.03524.94164.1销售毛利率87.7%83.3%83.3%83.3%83.3%现金流量表2008A2009A2010E2011E2012E销售净利率22.9%25.3%13.3%13.8%13.9%净利润407.8614.0439.6603.2756.4ROE18.6%22.7%14.2%16.6%17.6%折旧与摊销销63.668.194.2102.1109.6ROIC4.91%6.43%6.54%7.93%8.39%经营活动现金流363.4400.0523.9712.7929.1估值倍数投资活动现金流-5.08.3-111.4-111.4-111.4PE25.823.241.930.524.3融资活动现金流-181.6130.3-46.1-83.8-113.3P/S5.95.95.64.23.4现金净变动176.9538.6366.5517.5704.3P/B4.85.35.95.14.3期初现金余额909.41085.11625.11991.62509.1股息收益率0.0%0.0%0.7%0.5%0.7%期末现金余额1086.31623.81991.62509.13213.4EV/EBITDA49.748.151.437.729.9资料来源：中国银河证券请务必阅读正文后的免责声明部分11\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表6：用友软件（600588）DCF折现模型2009A2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT18448.821587.630679.638349.547169.957075.667919.979805.992574.9105998.2所得税1648.91929.52742.13427.64216.05101.36070.57132.98274.29473.9NOPLAT10518.516799.919658.127937.534921.942953.951974.361849.472673.084300.7营运资金净变动20903.44444.7-3976.71820.27611.311296.116085.922116.028685.036486.1资本支出-12058.8-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0-12060.0自由现金流15998.913040.727903.441434.053890.268431.885064.6103182.8123336.1145347.7WACC9.25%Ke10.3%g估值永续增长率3%Kd0.0%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%终值79373.2t10.0%7.37%33.1134.5636.2338.1940.52企业价值2063934.9Rf4.5%7.87%30.9632.1833.5735.1837.06非核心资产价值367334.8E(Rm)14.5%8.37%29.0930.1231.2832.6234.17债务价值0.00Rm－Rf10.0%8.87%27.4428.3229.3030.4331.71WACC股权价值2063934.9D/A0.0%9.37%25.9826.7327.5728.5229.60股本81621.7E/A100.0%9.87%24.6825.3326.0526.8627.78每股价值32.87Beta0.5810.37%23.5124.0824.7025.4026.18资料来源：中国银河证券请务必阅读正文后的免责声明部分12\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业用友软件（600588）战略与竞争力分析公司基本情况介绍公司是国内管理软件龙头公司，在细分子行业ERP软件和财务软件领域分别占有24.5%和29.7%的市场份额，较多领先于竞争对手。公司在低端财务软件领域（通软件产品）保持非常好的利润率，在中低端ERP市场的（U8、U9产品）盈利一般，在高端ERP市场（NC、U9产品）投入较多。在高端领域的竞争对手为海外的SAP、ORACLE公司，在中低端市场的主要竞争对手是南方的金蝶。公司战略分析SWOT评价总分值4.3在中端和低端市场具有完全领先的品牌优势、渠道优势、技术优势、规模优势优势分值：5.0和规模效益，而且这种优势短期内尚无可挑战。在高端市场弱于SAP和ORACLE，在ERP系统的核心部分——制造系统——劣势分值：4.2相比海外企业尚待推广和获得足够多的成熟应用。机会随着不断发展，公司将逐步在中端和高端市场收获丰厚盈利。分值：4.0公司调整其中端产品市场策略，提供更多定制服务，可能使成本过快增长。微威胁分值：3.5软考虑进入中国市场，其产品定位偏于中端。注：分值1－5，越高越好公司竞争力分析波特“五力”评价总分值4.5供应商力量主要成本就是人员工资，由劳动力市场水平决定。分值：4.5内资企业已几无新进入可能，尚有少数海外大公司还未进入中国市场，存在进新进入壁垒分值：4.5入可能。客户力量客户可选择的供应商较少，但是客户可能使项目延长从而增加成本。分值：4.0替代产品无替代产品。分值：5.0SAP、ORACLE咨询和技术均强于用友，但产品囿于高端，且成本上劣势。竞争对手分值：4.5内资企业只有金蝶的规模可与用友相比较。注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差请务必阅读正文后的免责声明部分13\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业高德红外（002414）：订单毛利率高行业前景向好所属行业：计算机硬件分析师：王家炜、王莉公司目前已经有高毛利率军用定型产品，还有多个在研项目，2011年还将有更多产品定型。公司上半年在海外市场已获订单1.9亿元，再有去年延期订单，2010年将丰收。表7：高德红外（002414.SZ）关键指标预测2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)385.12353.84652.34880.661134.91EBITDA(百万元)154.29164.79319.12416.04522.29净利润(百万元)117.45137.80239.88310.59384.12摊薄EPS(元)0.390.460.801.041.28PE(X)76.1964.9437.3128.8123.30EV/EBITDA(X)44.1341.5225.8920.8517.13PB(X)19.2314.814.153.633.14ROIC26.62%20.61%11.61%13.00%14.07%总资产周转率0.880.570.430.360.40资料来源：公司数据中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：民用领域。全球红外热像仪市场仍处于成长期，年均复合增长率为15%。我国民用红外热像仪应用普及率低，预计未来5年市场有效需求的年均增长率将超过20%。军用领域。红外热像仪是发达国家及其他国家军队装备重点方向，除美国等发达国家市场较成熟外，东南亚、俄罗斯等地起步较晚，普及率极低，预计这些地区市场增速将远高于全球平均增速。我们与市场不同的观点：许多投资者认为美国FLIR公司等全球份额较大的企业更具有竞争力，而我们认为随着国内企业技术进步快，同时加上较低的人力成本，其竞争优势在迅速增强。公司估值与投资建议：公司2009年全面摊薄EPS是0.46元，预计未来三年EPS分别是0.80、1.04、1.28元。2010年预期市盈率仅33.7倍，这在自2009年秋以来上市新股、次新股的科技股中是比较低的估值，具有明显的相对估值优势。首次投资评级：推荐。股价表现的催化剂：公司接到大额订单；主要风险因素：订单收入不能在今年内确认，影响短期业绩。请务必阅读正文后的免责声明部分14\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表8：高德红外（002414）财务报表预测资产负债表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E货币资金47.685.3773.5361.590.8营业收入385.1353.8652.3880.71134.9应收票据0.24.99.012.115.6营业成本185.4138.9290.3410.8548.8应收账款186.7235.2433.7585.4754.5营业税金及附加2.13.56.48.611.1预付款项6.760.8173.7333.5547.0销售费用18.313.615.824.530.0其他应收款3.37.113.117.622.7管理费用27.537.633.946.658.1存货216.5232.7486.4688.4919.6财务费用9.77.723.724.735.0其他流动资产0.00.048.948.948.9资产减值损失8.12.70.00.00.0长期股权投资0.00.00.00.00.0公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产45.548.9164.9354.4478.1投资收益0.00.00.00.00.0在建工程0.00.9175.5212.7156.4汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润134.1149.9282.2365.4451.9无形资产27.326.724.021.418.7营业外收支净额1.510.50.00.00.0长期待摊费用0.20.20.20.20.2税前利润135.6160.5282.2365.4451.9资产总计535.7704.92302.72636.03052.3减：所得税18.122.742.354.867.8短期借款145.0180.00.00.05.4净利润117.5137.8239.9310.6384.1应付票据0.00.00.00.00.0归属于母公司的净利润117.5137.8239.9310.6384.1应付账款16.620.241.759.178.9少数股东损益0.00.00.00.00.0预收款项4.56.710.716.123.0基本每股收益0.520.610.801.041.28应付职工薪酬1.72.12.12.12.1稀释每股收益0.390.460.801.041.28应交税费17.47.27.27.27.2财务指标2008A2009A2010E2011E2012E其他应付款1.30.30.30.30.3成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率29.2%-8.1%84.4%35.0%28.9%长期借款0.035.085.085.085.0EBIT增长率20.5%5.6%90.8%27.5%24.8%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率12.2%17.3%74.1%29.5%23.7%负债合计186.7251.8147.3170.0202.1盈利性股东权益合计349.1453.12155.52466.12850.2销售毛利率51.9%60.7%55.5%53.4%51.6%现金流量表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E销售净利率30.5%38.9%36.8%35.3%33.8%净利润117138240311384ROE33.6%30.4%11.1%12.6%13.5%折旧与摊销销24132635ROIC26.62%20.61%11.61%13.00%14.07%经营活动现金流2715-271-137-141估值倍数投资活动现金流-57-11-350-250-100PE76.1964.9437.3128.8123.30融资活动现金流51301309-25-30P/S17.419.013.710.27.9现金净变动2233688-412-271P/B19.214.84.23.63.1期初现金余额264885773361股息收益率0.0%0.5%0.0%0.0%0.0%期末现金余额488077336191EV/EBITDA44.141.525.920.817.1资料来源：公司报告、中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分15\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表9：高德红外（002414）DCF折现模型万元2009A2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E2019EEBIT16033.030589.739005.048691.960123.876292.695365.7119207.1149008.9186261.1232826.4所得税2264.54588.55850.87303.89018.611443.914304.917881.122351.327939.234924.0NOPLAT13153.713768.526001.333154.341388.151105.264848.781060.8101326.1126657.6158322.0营运资金净变动-9604.0-13212.3-54964.1-49856.0-59557.5-71126.7-85344.4-106680.6-133350.7-166688.4-208360.5资本支出-430.7-35000.0-25000.0-10000.00.00.0-5000.00.00.00.00.0自由现金流-571.562640.739103.224632.716015.716255.526112.127383.435322.845297.157790.0WACC4.88%Ke10.84%g估值永续增长率3.00%Kd0.00%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%终值37054.07t14.12%6.09%31.3133.4936.0939.2643.20企业价值2132114.32Rf3.00%6.59%28.3430.1032.1834.6737.70非核心资产价值85882.53E(Rm)10.00%7.09%25.8027.2528.9430.9333.32债务价值8500.00Rm－Rf7.00%7.59%23.6224.8326.2227.8429.74WACC股权价值2140614.32D/A0.94%8.09%21.7322.7423.9025.2326.78股本30000.00E/A99.06%8.59%20.0820.9321.9023.0124.28每股价值（元）95.14Beta1.129.09%18.6219.3520.1721.1022.16资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分16\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业高德红外（002414）战略与竞争力分析高德掌握了光、机、电、图像处理一体化技术，而其光学系统设计及图像处理智能化实现技术在业内更是居于领先地位。我们认为，对于红外热像仪来说，靠改进硬件来提高系统性能的技术难度大、开发周期长，并且受材料特性、工艺手段的限制，而运用图像处理技术可以有效提高系统性能，并可以大范围扩展红外成像应用领域，我们预计图像处理及应用在红外热成像系统中所占比重将逐步增大并加速增长。在国内军用市场，国内3家主要专注于红外热像仪的研究所占据的全部份额加起来也仅和高德红外相当，而就项目总数而言，高德远超其它红外热像仪供应商，并且，高德在空军、二炮、海军具有极高的订单额及市场份额，公司良好的技术积累及市场化的激励机制，使之具备极强的竞争力。公司战略分析SWOT评价总分值3.9拥有较强的研发实力；产品系列多、型号全，能充分满足不同需求层次客户的性价比要求和定制优势化需求；具有快速响应的供货和技术服务能力；完善的全球营销网络及多元化经销模式；公司取分值：4.5得军品质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证等；市场化激励机制。劣势与国际知名公司相比优势不明显分值：2.5我国国防费占GDP比重远低于其它国家，并且军用红外热像仪等高科技军用产品整体普及率仍较机会分值：4.5低，军用市场空间巨大；全行业正处于成长期，民用市场正在不断被拓展。FLIR、FLUKE、NEC等红外热像仪行业知名外国公司低价拓展国内市场；大立科技、飒特在国威胁分值：4.0内军用红外热像仪市场取得突破进展。资料来源：中国银河证券研究部注：分值1－5，越高越好公司竞争力分析波特“五力”评价总分值3.8由于主要部件红外焦平面探测器自法国的SOFRADIR公司及其子公司ULIS公司处采购，公司在供应商力量一定程度上将受到供应商制约。不过，公司已计划展开与国内探测器企业合作，并与清华大学微分值：3.0电子所签订了技术开发合同，拟共同开发研制高性能非制冷红外探测器。就国内民用领域的各细分行业而言，不少都需要红外热像仪企业取得该细分行业相关部门核准的资质证书，如医疗行业需要取得卫生部下发的医疗卫生设备资格证书等，行业事实上仍存在一定新进入壁垒分值：4.0的进入壁垒；由于一般企业很难取得军品质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证等，国内军用红外热像仪领域行业存在相对较高的进入壁垒。客户力量民用客户比较分散，总体议价能力不强，对公司影响不大；军用客户将对公司存在一定议价能力。分值：4.5替代产品目前基本不存在有效的可替代产品。分值：4.5国内大多数红外热像仪厂商整体规模较小，一般都采用代理国外大公司产品或直接购买机芯进行竞争对手整机装配的模式，而具有机芯生产能力的国内厂商主要有高德红外、广州飒特和大立科技三家，分值：3.0国外厂商众多，民用领域竞争较为激烈，而在军用红外热像仪领域公司竞争能力较强。资料来源：中国银河证券研究部注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差请务必阅读正文后的免责声明部分17\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业川大智胜（002253）：受益于空管软件国产化大趋势所属行业：软件与集成分析师：王家炜川大智胜是国内最为领先的空管软件厂商，约占有民航系统国产品牌市场的30-40%，占有军航系统三分之二的市场。表10：川大智胜（002253.SZ）关键指标预测(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)117.1126.7188.2321.0429.4EBITDA(百万元)29.727.848.790.2122.7净利润30.233.653.0105.1145.9滩薄EPS(元)0.580.540.711.401.95PE(X)56.460.746.223.316.8EV/EBITDA(X)49.366.245.323.916.8PB(X)4.55.35.64.63.8ROIC5.82%5.03%8.56%14.40%16.48%总资产周转率0.340.290.390.540.58注：净利润为归属母公司的净利润资料来源：公司数据中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：国内正在机场建设高峰期，按照民航总局2008年底的规划，到2010年全国机场建设项目140个，其中新建50个，迁建12个，改扩建78个。同时，截止到2009年中期，民航和军航十一五规划的多数项目尚未实施，应该在2010年底之前完成多数项目的招标。民航空管软件国产进程已开始，预计全部中小型机场将采用国产软件，部分大型机场也将开始采用国产化软件。长期中，据初步了解，十二五规划的空管投入将比十一五增长100%。我们与市场不同的观点：空管软件需求并非一时，国内空管建设极为落后，需要持续建设，距离实现军民一体化管理的目标还有很长的道路。公司估值与投资建议：2010年预期市盈率为46倍，我们更需关注其高增长的订单。维持推荐评级。股票价格表现的催化剂：在大型机场中标，或者军用的新产品获得大订单。主要风险因素：因项目进度原因，产品订单转化为收入确认的速度有时过慢，影响当期收益。请务必阅读正文后的免责声明部分18\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表11：川大智胜（002253）财务报表预测资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E货币资金239.2203.0245.4294.3389.4营业收入117.1126.7188.2321.0429.4应收票据0.00.10.10.30.3营业成本72.080.3112.1178.2233.4应收账款44.556.383.7142.7190.9营业税金及附加2.01.32.03.44.6预付款项7.823.523.523.523.5销售费用6.29.813.623.130.9其他应收款3.15.05.69.612.9管理费用13.615.220.334.746.4存货40.535.349.378.4102.6财务费用-0.2-6.10.00.00.0其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失1.81.90.00.00.0长期股权投资0.00.00.00.00.0公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产57.063.058.453.648.7投资收益0.00.00.00.00.0在建工程4.71.91.71.61.6汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润21.624.340.381.6114.1无形资产20.821.619.417.315.1营业外收支净额9.510.715.328.538.8长期待摊费用0.00.00.00.00.0税前利润31.235.055.6110.1152.9资产总计435.5450.3524.6658.7822.4减：所得税1.71.03.77.410.2短期借款0.00.00.00.00.0净利润29.533.951.9102.7142.7应付票据1.80.60.91.41.8归属于母公司净利润30.233.653.0105.1145.9应付账款5.521.429.446.761.2少数股东损益-0.70.3-1.2-2.3-3.3预收款项34.226.738.057.283.0基本每股收益0.580.540.711.401.95应付职工薪酬2.63.33.33.33.3稀释每股收益0.580.540.711.401.95应交税费2.8-2.5-2.5-2.5-2.5财务指标2008A2009A2010E2011E2012E其他应付款1.63.23.23.23.2成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率1.6%8.2%48.6%70.6%33.7%长期借款0.00.00.00.00.0EBIT增长率-4.6%-13.5%101%103%39.8%预计负债7.57.47.47.47.4净利润增长率15.3%11.4%57.8%98.1%38.9%负债合计58.563.385.9129.9176.2盈利性股东权益合计377.0386.9438.8528.8646.2销售毛利率38.5%36.6%40.4%44.5%45.6%现金流量表2008A2009A2010E2011E2012E销售净利率25.8%26.5%28.2%32.7%34.0%净利润29.533.951.9102.7142.7ROE8.0%8.7%12.1%19.9%22.6%折旧与摊销销6.57.78.48.58.6ROIC5.82%5.03%8.56%14.4%16.5%经营活动现金流35.925.843.963.1121.8估值倍数投资活动现金流-29.4-35.2-1.5-1.5-1.5PE56.460.746.223.316.8融资活动现金流146.7-22.30.0-12.7-25.2P/S14.516.113.07.65.7现金净变动153.3-31.742.448.995.1P/B4.55.35.64.63.8期初现金余额85.9239.2203.0245.4294.3股息收益率0.0%0.0%0.0%0.5%1.0%期末现金余额239.2207.5245.4294.3389.4EV/EBITDA49.366.245.323.916.8资料来源:公司报告，中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分19\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表12：川大智胜（002253）DCF折现模型2009A2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT2006.74025.78161.411411.514835.017802.021006.324367.327778.731112.2所得税59.3269.7546.8764.6993.91192.71407.41632.61861.22084.5NOPLAT2195.51947.43755.97614.610646.913841.016609.219598.922734.725917.6营运资金净变动-57.7-1988.9-2273.7-5510.1-3509.8-3963.4-2318.6-2102.2-1678.0-1015.5资本支出-322.0-150.0-150.0-150.0-150.0-150.0-150.0-150.0-150.0-150.0自由现金流410.92176.72808.67850.510600.315022.318237.521806.425660.829699.0WACC9.25%Ke10.3%g估值永续增长率2%Kd0.0%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%终值16042.9t10.0%7.37%52.4752.4752.4752.4752.47企业价值328032.6Rf4.5%7.87%52.4752.4752.4752.4752.47非核心资产价值20302.1E(Rm)14.5%8.37%52.4752.4752.4752.4752.47债务价值630.48Rm－Rf10.0%8.87%52.4752.4752.4752.4752.47WACC股权价值327402.2D/A0.3%9.37%52.4752.4752.4752.4752.47股本7488.0E/A99.7%9.87%52.4752.4752.4752.4752.47每股价值52.47Beta0.5810.37%52.4752.4752.4752.4752.47资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分20\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业川大智胜（002253）战略与竞争力分析公司基本情况介绍川大智胜是国内最为领先的空管软件厂商，约占有民航系统国产品牌市场的30-40%，占有军航系统三分之二的市场。公司战略分析SWOT评价总分值3.8技术领先于其他国内厂商，竞争对手难以跟上，已有许多产品竞争对手尚优势未开发出来。主用系统在国内最先获得应用，是主用系统已获得应用的国分值：4.5内2家企业之一。在军航系统有绝对优势，深受军方用户信任。劣势与民航总局、空管局无股权或隶属关系，影响竞争力。分值：2.0机会军民一体化空管将以军航为主，十分有利于公司。分值：4.0威胁民航总局下属的2家企业有可能取得快速进步，从而平分蛋糕。分值：4.0注：分值1－5，越高越好公司竞争力分析波特“五力”评价总分值4.0供应商力量不重要。分值：3.5新进入壁垒空管属于特殊领域，不再可能有新进入者。分值：5.0客户力量客户具有重大决定力量。分值：2.0替代产品无替代产品。分值：5.0竞争对手共有4家民航供应商，2家军航供应商，竞争不激烈。分值：4.0注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差请务必阅读正文后的免责声明部分21\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业广联达（002410）：建筑信息化浪潮推动长期增长所属行业：软件与集成分析师：王家炜广联达是建筑工程造价软件行业的龙头企业，公司核心业务是工程造价软件，在工程造价软件领域占有约一半以上的市场份额。同时公司正在拓展新兴的项目管理软件市场。表13：广联达（002410.SZ）关键指标预测(百万元,元)2008A2009A2010E2011E2012E销售收入(百万元)230.8308.6469.1616.8858.0EBITDA(百万元)47.985.8149.5200.8284.6净利润63.6104.7179.5240.7337.8滩薄EPS(元)0.851.401.502.012.82PE(X)63.738.736.126.919.2EV/EBITDA(X)83.045.731.622.514.8PB(X)24.916.43.53.12.7ROIC21.46%27.04%7.15%8.78%11.09%总资产周转率1.191.120.420.300.38资料来源：公司数据中国银河证券研究部驱动因素、关键假设及主要预测：建筑业是支撑我国国民经济支柱产业，未来五年固定资产投资和建筑业将呈稳定增长。国内建筑施工企业信息化起点非常低。建设部发布了施工总承包企业特级资质新标准，首次对信息化提出明确要求，且作为必备条件。预计下一步建设部将会对6200家一级资质企业也提出信息化标准要求，建筑施工企业信息化建设将进入高潮期。我们与市场不同的观点：市场许多人士认为，造价软件普及率高，公司市场占有率高，造价软件已到天花板。我们认为，公司造价软件通过软件升级、新应用产品及定额库更新仍可保持较高的后续增长。许多人士担忧，国家对房地产行业的宏观调控将会对公司盈利预测造成影响。我们认为，我国建筑施工企业的信息化水平极低，公司增长主要不来源于新增市场，而是行业信息化。公司估值与投资建议：公司2010年预期市盈率仅33倍，这在自2009年秋以来上市新股、次新股的科技股中是非常低的估值。从成长性相对估值看，PEG只有1，吸引力明显。维持推荐评级。股票价格表现的催化剂：造价软件销售超预期；国家对更多建筑工程企业提出信息化要求。主要风险因素：其它大型管理软件厂商进入工程项目管理软件领域将对公司发展造成影响。请务必阅读正文后的免责声明部分22\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表14：广联达（002410）财务报表预测资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E利润表（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E货币资金98.4156.81752.71972.72279.3营业收入230.8308.6469.1616.8858.0应收票据0.00.00.00.00.0营业成本10.211.417.425.940.3应收账款2.73.85.77.510.5营业税金及附加4.05.78.411.115.4预付款项4.00.9-3.6-10.3-20.8销售费用115.4139.6200.8264.0353.5其他应收款1.31.92.83.75.1管理费用59.473.9103.7126.5175.9存货0.60.71.01.52.4财务费用-0.70.40.00.00.0其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失-0.10.00.00.00.0长期股权投资0.00.00.00.00.0公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产32.576.393.497.494.7投资收益-0.10.00.00.00.0在建工程47.449.824.912.46.2汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润42.677.6138.8189.4272.9无形资产26.928.225.422.519.7营业外收支净额26.132.249.563.281.6长期待摊费用0.10.50.50.40.4税前利润68.7109.7188.4252.5354.5资产总计214.0337.91921.82126.82416.5减：所得税4.44.17.510.114.2短期借款0.030.00.00.00.0净利润64.3105.6180.8242.4340.3应付票据0.00.00.00.00.0归属于母公司净利润63.6104.7179.5240.7337.8应付账款2.50.71.11.72.6少数股东损益0.80.91.31.82.5预收款项1.21.31.62.02.5基本每股收益0.851.401.502.012.82应付职工薪酬23.443.043.043.043.0稀释每股收益0.851.401.502.012.82应交税费0.69.59.59.59.5财务指标2008A2009A2010E2011E2012E其他应付款1.44.64.64.64.6成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率31.5%33.7%52.0%31.5%39.1%长期借款7.50.00.00.00.0EBIT增长率-8.0%86.6%78.0%36.4%44.1%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率10.4%64.7%71.5%34.1%40.4%负债合计51.690.358.456.854.3盈利性股东权益合计162.4247.61863.42070.02362.2销售毛利率95.6%96.3%96.3%95.8%95.3%现金流量表2008A2009A2010E2011E2012E销售净利率27.5%33.9%38.3%39.0%39.4%净利润64.3105.6180.8242.4340.3ROE39.1%42.3%9.6%11.6%14.3%折旧与摊销销6.17.810.611.411.8ROIC21.4%27.0%7.15%8.78%11.0%经营活动现金流61.5141.0190.9255.9354.8估值倍数投资活动现金流-24.1-70.10.00.00.0PE63.738.736.126.919.2融资活动现金流-13.8-12.51405.0-35.9-48.1P/S17.513.113.810.57.6现金净变动23.658.41595.9219.9306.6P/B24.916.43.53.12.7期初现金余额74.898.4156.81752.71972.7股息收益率0.0%0.0%0.2%0.6%0.7%期末现金余额98.4156.81752.71972.72279.3EV/EBITDA83.045.731.622.514.8资料来源：公司报告、中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分23\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业表15：广联达（002410）DCF折现模型2009A2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT7800.012907.617738.124014.329734.736276.442806.149227.155626.661189.2所得税292.5516.3709.5960.61189.41451.11712.21969.12225.12447.6NOPLAT3914.57507.612391.217028.523053.828545.434825.341093.947258.053401.5营运资金净变动-25.13140.5217.5412.3651.7946.81194.11476.71760.12037.6资本支出-4614.80.00.00.00.00.00.00.00.00.0自由现金流6812.813672.018578.724880.730686.137222.743778.550228.356650.562279.1估值WACC11.18%Ke12.0%永续增长率1%Kd4.1%0.00%0.00%0.50%1.00%1.50%终值27294.6t10.0%7.37%66.7866.7866.7866.78企业价值500800.3Rf4.5%7.87%7.87%66.7866.7866.7866.78非核心资产价值15681.0E(Rm)17.5%8.37%8.37%66.7866.7866.7866.78债务价值-84.66Rm－Rf13.0%WACC8.87%8.87%66.7866.7866.7866.78股权价值500885.0D/A0.0%9.37%9.37%66.7866.7866.7866.78股本10000.0E/A100.0%9.87%9.87%66.7866.7866.7866.78每股价值66.78Beta0.5810.37%10.37%66.7866.7866.7866.78资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分24\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业广联达（002410）战略与竞争力分析公司基本情况介绍作为工程造价软件龙头，在建筑行业软件市场，公司市场份额达到53%，拥有企业客户9万多家，直接使用公司产品的专业人员达33万人，客户涵盖建筑设计、施工、审计、咨询、监理、房地产开发等行业及公共基础设施、工业领域等。目前公司产品线已从单一的预算软件发展到含工程造价管理、项目管理、招投标管理、教育培训与咨询四大业务线在内的30余个产品，应用广泛，其中，奥运鸟巢、国家大剧院等多个国家级大型项目中均有深入应用。广联达的工程造价软件在市场上处于强势地位，是唯一覆盖全国的工程造价软件厂商。公司产品正在逐渐成为行业事实标准。而工程项目管理软件市场呈现群雄混战局面，市场品牌分散，广联达可以借助造价软件领域的优势及长期积累的建筑行业经验介入到工程项目管理软件市场，而且其已是建筑工程领域知名品牌，独特优势明显。公司战略分析SWOT评价总分值4.0工程造价软件市场份额领先于其他国内厂商，竞争对手难以跟上；开发实力强，是极少数拥有自主开发平台的造价软件商之一；在造价软件领域是优势产品线及功能最齐全的；渠道铺设广，共计32家分公司、6家子公司；有分值：4.5全国定额库；重视教育培训领域，在造价师、预算员群体中口碑好，有形成行业事实标准的趋势。劣势与住建部及其它建设口单位无股权或隶属关系，影响竞争力。分值：3.0国内建筑业企业信息化起点非常低，市场空间巨大；国家对具有资质的建机会筑施工企业提出信息化要求；工程项目管理软件市场较为分散，不存在具分值：5.0有明显竞争力的公司。中国建筑科学院下属的PKPM可能通过改善营销在造价软件上取得更高的威胁市场份额；用友、金蝶等较大的管理软件厂商可能会进入工程项目管理软分值：3.5件领域。注：分值1－5，越高越好公司竞争力分析波特“五力”评价总分值3.8供应商力量不重要。分值：5.0作为造价软件供应商，核心竞争力很大程度上依赖于其对建筑工程行业背景、业务发展、信息化需求的认知及行业经验的积累，其他软件商无法在新进入壁垒分值：3.5短时间内赶超，因此，行业具有较高的一定的壁垒。但是管理软件实力厂商还是可以通过并购等方式进入该市场。客户力量客户比较分散，总体议价能力不强，对公司影响不大。分值：5.0替代产品工程造价软件及项目管理软件均存在可替代产品。分值：2.0在工程造价软件领域的主要竞争对手有5家，其它地方性小公司可不予考虑，但鉴于公司的自主开发平台及细分行业龙头地位，竞争对手不构成威竞争对手分值：3.5胁；而工程项目管理软件领域当前处于群雄逐鹿的状态，尝试进入该领域的厂商较多，竞争较激烈，但尚不存在具有明显优势的厂商存在。注：分值1－5，越高越好；＋表示未来好转，－号表示未来变差请务必阅读正文后的免责声明部分25\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业分析师简介王家炜，现在中国银河证券研究部从事IT行业研究。证券业从业经验9年，先后在长城证券、中信证券研究部工作，获得2006年新财富最佳分析师家电行业第3名、2007年今日投资信息技术行业最佳分析师奖、2008年今日投资信息技术行业最佳分析师入围奖。王莉现在中国银河证券研究部从事IT行业研究。自2006年进入证券行业，先后在东方基金、日信证券工作。关注成长与价值间的平衡点；工作细致踏实；信息丰富。评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。请务必阅读正文后的免责声明部分\n行业月度投资组合研究报告/计算机行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系中国银河证券股份有限公司研究部机构请致电：北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座100032北京地区联系：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