基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用 64页

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ｒｅｓｅｎｔｖａｕｅｍｅｔｈｏｄｗｅｒｅｃｏｍａｒｅｄ．ｅｒｅｓｕｔｓｓ１：ｔｉｈｐｌｐＴｈｌｈｏｗｈａＩＩＩn基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用ｔｈｅｍｏｄｅｌｉ打ｗａｓｔｅｗａｔｅｒ村色３化１６１１１ｆｉｅｌｄｏｆｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔｈａｓ化ｅｓｕｐｅｒｉｏｒｉｔｙ＊Ａｔｔｈｅｓａｍｅｔｍｅｔｈｅｓｅｎｓｖｉｔａ打ａｌｓｉｓｏｆｔｅａｒａｍｅｔｅｒｎｍｏｄｅｌｉｓｃａｒｒｉｅｄｏｕｔｍｏｎｉ，ｉｔｉｙｙｈｐｓｉ化ｅ．Ａｇ＇－ｔｈｅｍ，ｔｈｅｒａｔｅｏｆＩｅｔｕｍｖｏｌａｔｉｌｉｔｙ，ｒｉｓｋｆｒｅｅｒａｔｅｏｆｒｅｔｕｒｎａｎｄｏｔｈｅｒｔｗｏｖａｒｉａｂｌｅｓａｒｅｔｈｅｓｔｒｏｎｇｅｓｔ．Ｔｈｅｒｅｓｅａｒｃｈｉｎｔｈｉｓｔｈｅｓｉｓ，ｔｏａｃｅｒｔａｉ打ｅｘｔｅｎｔ，ｉｍｐｒｏｖｅａｎｄｅｍｅｎ＊ｃｏｍｐｌｔｔｈｅｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｒｅｌａｔｅｄｆｉｅｌｄｓ，ｗｈｉｃｈｈａｓｉｍｐｏｒｔａｎｔｔｈｅｏｉｅｔｉｃａｌａｎｄｒａｃｔｉｃａｌｓｉｇｎｉ打ｃａｎｃｅ．ｐＫｅｙｗｏｒｄｓ：ｒｅａｌｏｐｔｉｏｎｓｍｅｔｈｏｄ，ＢＯＸｐｒｏｊｅｃｔ，ｗａｓｔｅｗａｔｅｒｔｒｅａｔｍｅｎｔ，ｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔＩＶn目录摘要ＩＡｂｓｔｒａｃｔＩｌｌ第１章绪论１１１．１研究背景及意义１．１．１研究背景１１．１．２研究目的和意义２１．２国内外研究现状２１１．２．国外废水处理投资决策研究现状２１．２．２国内废水处理投资决策研巧现状３１．３研究内容５第２章电厂废水处理投资模式现状分析７２１７．电厂废水处理投资理论１１７２．．电厂废水处理的定义及其原则２．１．２电厂废水处理的特征７２．１．３废水处理投资的影响因素８２．２我国废水处理及其投资现状１０２２１１０．．我国废水处理现状２．２１１．２我国电厂废水处理投资模式２．２．３当前电厂废水处理投资评价现状１２２１７．２．４投资决策理论２２１．３实物期权理论分析２．３．１实物期权理论与金融期权理论的概念２１２．３．２实物期权定价的相关模型２２２．３．３实物期权Ｗ及金融期权的相关比较分析２３第３章我国电厂废水处理Ｂ０Ｔ项目的实物期权分析巧３．１Ｂ０Ｔ理论介绍２５３．１．１Ｂ０Ｔ的概念２５一１２Ｂ３．．０Ｔ与实物期权法的致性２５３．２Ｂ０Ｔ项目实施过程２６３Ｂ０Ｔ２７．３方式的优点３．４我国电厂废水处理Ｂ０Ｔ应用现状及前景２８３．５电厂废水处理Ｂ０Ｔ投资项目概述２９一１３．５．电厂废水处理工程般概况２９３．氏２Ａ公司某Ｂ０Ｔ项目状况２９６Ｂ０Ｔ０３．电厂废水处理投资项目实物期权特征分析３Ｖn．．１３６实物期权理论的适用性３０３．６．２项目的期权特征分析３１第４章电厂废水处理ＢＯＴ项目实物期权评价模型３３４．１建模的前提假设３３４一２．单成长期权定价模型３３４．３序列成长期权定价模型３５４．４模型中各项参数的设定３６５ＢＯＴ项第章电厂废水处理目投资决策实例分析３９５．１Ａ公司Ｂ０Ｔ项目单期投资情况３９５４．２基于净现值方法的项目决策分析０５．３基于实物期权方法的项目决策分析４２５．３．１期权定价模型输入变量分析４２５．３．２实物期权评价分析４４５４．４两种评价方法决策结果的比较分析５第６章结论与展望４７ｔ１结论４７６２４７．展望参考献４９致谢５３个人简历、在学期间发表的论文与研究成果巧ＶＩn第１章绪论第１章绪论１．１研究背景及意义１１１．．研究背景一在过去相当长段时间内，经济发展是人们的首要追求。为了谋求搞经济增长率，，人们浪费了大量的资源，甚至破坏了生态环境。水资源作为人们赖Ｗ生存的重要资源，却遭受了巨大的污染与破坏。随着科学发展观的普及与深入，经济发展亟需转变模式，生态环境亟需修复，因而，加大废水项目的处理，。由于在民众生活中水资源不可或缺投资是发展的要求也是时代的要求，废一水处理项目向被作为公共基础设施的重要组成部分，由国家主导，资金来源也大多来自政府拨款。现如今，随着社会的发展，工业废水与生活废水越来越多，单单依靠政府的力量是不够的，亟需社会资金的加入。因而，国家积极倡导工业废水废水处理建设项目投资主体多元化，将市场机制引入废水处理中，此促进废水处理的快速发展。当下，ＢＯＴ和ＴＯＴ两种模式是我国废水处理的主要模式，促进该领域的发展，需要改变之前只重视建设忽略运营的状况，促进引入其他项目运营模式。为此，本文主要研究废水处理建设项目投资决策，探讨怎样投资才能实现废水处理项目经济效益的优化。为了应对电厂水处理，政府启动了水体污染控制与治理科技重大专项。可Ｗ说，本文的研究与实践需求息息相关。笔者通过翻阅相关资料，并且走访考察了废水处理厂，搜集了大量信息。在此基础上，针对废水处理项目投资和运营管理的回报率、环境效益等进行分析，探寻废水处理项目建设与运营过程中可能存在的问题一，并且给出解决方案，希望能够为废水处理项目提供定的借，，运，进而提高投资收益鉴意义帮助其投资趋于理性化营管理趋于规范化，促进良性循环的形成，使废水处理项目吸引更多的投资。在研究过程中，本文引入了实物期权相关理论。１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用１．１．２研究目的和意义在水资源紧张的大环境之下，，上至中央政府下至地方政府，都对废水处、，相关的财政支持增幅不小理问题表现除了极大的决屯，然而，废水处理的成效却并不明显，带来了极大的负面影响。从《中国环境统计年报》中可Ｗ得知，２００４年至２０１４年期间，政府在智力工业废水方面的支出增幅惊人，高达每年＂巧％。然而，由于我国工业的高速发展，工业废水的排放量也在惊人的速度增长，，想要更好地处理工业废水，需要更多社会资金的引入应当提高工业废水处理项目的运营管理，还，，此外应当分析废水处理项目中存在深层次问题Ｗ使工业废水处理相关的投资运营走上科学正规，落实环境保护策略。工业废，而且设计环境效益和多群体利益水的处理不但涉及经济利益，所Ｗ，本文在，Ｗ期实现投资的优化配置研究工业废水处理时采用了定量研究，推动该领域的市场化进程。１２．国内外研究现状１．２．１国外废水处理投资决策研究现状（１）法律制定方面的研究＂＂不少发达国家也是走的先污染后治理的道路，其曾经的经济发展也牺牲了环境与资源，相对我国来说，其对环境的保护意识觉醒得比较早，因而，一在废水处理方面比我国早研究早行动，并且出台了系列相关的法律法规。这些，都是十分值得我国借鉴学习的。在相关法律方面，美国可Ｗ说是走在电厂水处理法规的前段，其先后出台了《联邦电厂水处理控制法》、《联邦电厂水处理控制修正法》，标志着美国已经Ｕ３。日本也出台了水质总量控制方案且收获开始注重电厂水处理的预防治理，并了不错的成效，在该方案的指导约束下，日本的废水处理完成了由浓度控制过渡到浓度、总量指标同步控制的过程。而英国、法国、德国、芬兰等国家则出台了废水排放收费标准，，水资源有偿使用政策Ｗ及投资鼓励政策使得废水排Ｍ放得到了控制，电厂水处理状况有所缓解。（２）在治理技术及方案方面的研究２n第１章绪论发达国家也为我国提供了很多借鉴。有些国家新建了不少业废水处理厂，。并且开发了水质自动监测监控系统，Ｗ提高水质监测的效率此外，还有很多发达国家的河流采用系统工程学研究，进斤了电厂水处理控制管理规划，通过构建数学模型，对特定水域内的排放与污染进行了评价与预测，并Ｗ此为基础，提出了相应的解决措施。Ａ．化Ｃｏｎｖｅｒｓｅ（１９７２）采取优化理论对美国密西西比河流域工业废水处理系统进行了研究，认为应当从节约成本角度出发，将该河流流域化所废水处理厂集中为４所，这样可Ｗ节约六成费用，使经济效益最大化。此外，还有不少学者通过数学建模，研究了废水处理建设及运营成本问Ｗ。题，提出了投资费用模型及函数形式Ｔｓａｇａｒａｋｉｓ等（２００３）根据希腊的工业废水处理厂的相关调研资料，研究Ｗ了人口。、废水处理工艺等变量对废水处理厂的成本会带来怎样的影响（３）在项目管理规划方面的研巧不少国外学者将多目标决策引入了水资源的规划管理中。Ｃｏｒｋ和Ｍａｒｋ采用。多目标分析法，应用神经网络算法对项目规划进行分析和设计１２２．．国内废水处理投资决策研究现状二十世纪７０年代，我国逐渐开始对城市工业废水采取处理措施。为了达到尽可能好的处理效果，我国政府引进了大量国外先进的废水处理技术Ｗ及先进设备，并且派遣专人学习，根据我国的具体国情，对所学到的知识Ｗ及技术进行了相应的本止化改进，更适应我国的废水处理实际需求，为我国的废水处一理建设迈出了重要的部，，。近年来随着我国工业的高速发展废水排放越来一越多，废水处理问题也日益严重，这状况受到了政府Ｗ及学者的密切关注。，为我国的废水处理建设出谋划策不少学者从实际情况出发，寻找最合适的解决到道路。总的来说，我国学者的研究工作，主要是从电厂水处理产生深层原因、我国废水处理现状、电厂水处理政策等几个方面开展的，具体如下：（１）电厂废水处理的投资决策研巧周朝民（２０１０）在研究废水治理问题时，Ｗ厂商价值最大化作为目标函数，认为厂商投资可Ｗ划分为生产投资和污染治理投资两项，在最优化控制理论的＂１指导下，分析厂商最优的投资策略。３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用刘玉生（２００１将云南演池作为考察对象，构建废水处理规划模型，认为漠，并结合面源治理和厂内治理池区域内应当将废水集中处理，Ｗ求治理效果的Ｗ（１，最佳及整体优化。刘守文和冯尚友９９６）采用遗传算法对电厂水处理控制－Ｗ一－进行了番新的探索，回答了如何更合理设置排放口这问题。（２）电厂废水处理的优化方案研巧一（杨林、间娥和任杰２００４）将模糊综合评价法这方法引入了电厂水处理中，利用点源总量控制Ｗ及单元总量控制结合的方法，得出了控制断面模拟模一？型，将废水控制监管推上了个新的高度。曹东、王金南（２００５）将环境经济学投入产出理论运用到电厂水处理研充中，分析了经济与主要污染治理设施投资之间存在何种关系。其研究结果表明，污染治理设施投资对于经济增长有着明显的拉动作用，对于污染治理的投入有利于拉动内需，并且促进经济的长Ｗ远发展。蒋茹（２００７）采用不确定性理论对废水处理问题进行了探讨，在其构建的优化决策模型中，进而为废水处，研巧了费用、工艺方案等参数之间的关联性Ｗ理的发展指明方向。苏瑶（２００７）在研究湖南省工业废水治理历史资料的帮助下，分析了电厂水处理投资额和工业废水排放量之间存在何种关系，研巧认一为投资额越大，此外，，排放量越少该研究中还提出，废水治理过程中存在Ｗ个成效显示时差，即在治理六年左右时，废水投资治理的效果才会显现出来。（３）废水排放与其他因素的相关关系研究乔鹏帅、王德春（２００８）研究了工业废水排放总量和绩效两者的关联，在这一研巧中一，其用到了关联度联合评价方法。经过系列的研究，他们得出了如下结论，：对技术人员的比例关系进行调整加强运营管理控制，强化对于污一Ｍ染源头的控制，都可ＬＪＡ在定程度上降低工业废水的排放总量。刘军（２００８）对于我国１９９６至２００５年之间的资料进行了查阅，了解了工业废水的历年排放数据，采用灰色预测模型和系统动力学方法对废水处理进行研究，构建了废水处理费用预测模型２００６－２０２０。在此基础上，预测了年年的排放趋势Ｗ及投资Ｗ需求，进而，对未来的废水处理工作的重也提出了有效建议。全玉莲和孙玉龙（２００９）搜集整理了近十年的工业废水排放量Ｗ及项目投资，，，分析了两者之间存在的客观关系，认为投资越多废水排放量越少进而ｔｗ对现如今，废水处理工作成效不佳的原因进行了深层次的分析探讨。４n第１章绪论１．３研究内容，本文分为Ｗ下四部分为了有逻辑、有层次地分析问题：一第：阐述废水治理领域的研究背景Ｗ及相关的研究意义，介绍国内外废。水处理的己有研究理论，为本文的研究提供参考，并且，确定本文的研究方向第二，介绍本文中研究采用的理论基础，着重探讨废水处理投资领域，对于我国废水处理投资领域现状进行了概括，并且分析了产生这种局面的深层次原因。第Ｈ，在实物期权理论的指导下，构建废水处理投资决策模型。运用该模，对型分析探讨ＢＯＴ项目经营模式下投资决策相关问题，继而采用成长期权模型投资决策进行科学评价，并且讨论模型中涉及参数的合理性。第四，在上文构建的水处理投资决策模型基础上，Ｗ某城市拟建设的废水处理ＢＯＴ项目作为实例研巧的对象，在成长期权模型的指导下，对该项目进行具体的评测，进而找到需要改进的对象及改进，指出影响项目评价得分的因素方向。５n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用６n第２章电厂废水处理投资模式现状分析第２章电厂废水处理投资模式现状分析２．１电厂废水处理投资理论２．１．１电厂废水处理的定父及其原则电厂废水处理相关事宜关系重大，对于生态环境、资源保护Ｗ及人们的生产、生活都会带来极大地影响。特别是在当下，我国水资源面临污染与枯竭，废水能够得到有效的处理，显得尤为重要。就水资源角度来说，电厂废水处理可Ｗ被看做对受污染水体清理清洁的过程，即采用生物方法或者化学方法将废水中的有毒有害物质去除。就环境保护的角度来说，电厂废水处理可Ｗ被看做对于江河湖泊等自然水域的保护，防止其受到电厂排除有害废水的影响，破坏水质，导致对在水域活动的生物无法继续生存，影响河流生态系统。从上文可知一，对于电厂废水的处理不能单单考虑某方面，而应当全盘考Ｌ虑环境效益、社会效益义及经济效益，并且遵循经济、社会、环境的客观发展、规律，在保证治理成效的前提之下，尽可能地降低治理成本，使环境经济、社会Ｈ方面的利益达到统筹，开辟可持续发展道路。簡而言之，在废水处理上，应当成本最小、盈利最多、处理后符合国家法定标准为Ｈ大目标。２１２．．电厂废水处理的特征废水处理关系到工业生产的开展，也关系到千家万户的生活，因而，废水一处理是城市重要公共基础建设之。通常，国家及政府会投入大量的资金Ｗ处理工业产生的废水。作为准公共产品，废水处理也体现着公共产品的特点，因而可Ｗ借鉴公共产品相关理论。１９３０年来，逐渐有学者开始了公共产品巧关，领域的研究，提出了公共产品理论重点分析了公共产品的最优供给与配置问题。＂＂一词首次被提公共产品出是在瑞典，１９１９年琳达次教授在《公平税收》Ｗ一１文中给出了这个词汇。９５４年，萨缪尔森教授对公共产品进行了阐述与７n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用解释一，他认为，纯粋概念中的公共产品有大特性，即当某个个体消费这种产品或者劳务时，，其他人得到的这种产品和劳务不会减少。二十世纪韦十年代某些发达国家为了减轻政府负担，提高公共产品的质量，实现社会资源的优化配置一，进行了系列改革，Ｗ期在公共产品领域推行市场化改革，使建设公共、。项目的资金来源更为广泛化多元化九十年代后，我国建立了化会主义市场一经济体制这基本经济制度，市场经济开始蓬勃发展，公共产品的理论得到了传播与发展。准确的来说，Ｗ产品具体属性为划分标准，可将其划分为公共产品、准公共产品、私人产品，Ｓ者之间存在显著差异。公共产品被认为有Ｈ大一二是不具有竞争性和排他性一特征，是向所有社会成员供应，即任何个人；消费公共产品都不会影响他人使用该产品的权益。而准公共产品则被认为具有一定的排他性和非竞争性，不付费的人将被排除在外，但是并部影响他人消费该产品的能力。公共产品通常对于生产、生活十分重要，但是公共产品运营过程中投资者需要投入巨大泳衣基础设施建设，却往往无法获得收益，在运种情况下，很少有企业或者私人愿意承办相关项目，往往只能依靠国家财政拨款发展。废水处理建设项目的运营过程中，虽然可Ｗ在对废水处理时，向废水排放一定的费用企业收取，但是，从目前来看，该领域废水处理项目收益普遍较低，这样一来，很少有企业愿意投资兴办废水处理基础设施。为了吸引更多的资本，政府在该领域推出了税收减免等具有诱惑力的政策。我国废水领域的改革进程一正在步步推进，，随着政策完善Ｗ及市场经济的活跃废水处理项目将会逐渐ＵＷ由政府主导转变为由市场主导。２．１．３废水处理投资的影响因素。分析可知，废水处理项目能否能到充足的资金，受到很多因素的影响资本的本质是追逐利润，废水处理项目只有提高利润回报，才有可能获取足够的投资。通常，Ｗ下几种因素会影响项目利润，并最终影响项目是否能获得投资：建设成本：在项目初期，为了使设备达到可Ｗ运营的状态，需要投入大量的人力、物力，此时之处的费用都可计入建设成本。在大型公共项目的建设中，、建设成本对于投资者的投资意愿有着重要的影响，如果建设成本高工期长意味着更高的风险，往往难Ｗ吸引投资，ＴＯＴ模式与ＢＯＴ模式。在废水处理项目中是我国主要采取的两种模式，ＴＯＴ模式不需考虑建设成本，而Ｂ０Ｔ则需考虑该因８n第２章电厂废水处理投资模式现状分析素，工程的规模、废水处理方式、排放标准乃至当地的地。在废水处理项目中一定的影响价、人工费用等都会对建设成本产生。：在项目的运营过程中，由于原材料运营成本、设备维护、水电、人工等一一因素的存在，需要支付定的费用，即运营成本。如同建设成本样，运营成本也会对投资者的投资意愿产生一定的影响，同样的，加入运营成本高，意味着利润率低，投资者的投资意愿也会下降。废水处理项目中设备的维护情况、一废水的处理效果、能耗量、政府政策、人员工资等都对营运成本产生定的影响。一进水量：如同般商店需要客流量，对于废水处理厂来说，进水量也是必要的考量因素。进水量即社会对废水处理厂的需求，如果社会亟需废水处理厂，一，进水量可为项目带来资金收入则可保证废水处理厂定的进水量，是项目盈利的重要保障，进水量越大，营业收入越高，因而，对于进水量的预计也会影响投资者的决策。工业废水处理价格一：通常，废水处理厂可１＾向排放企业收取定的废水处理费。废水处理厂的营业收入即工业废水处理价格与进水量的乘积。也就是说，，工业废水处理价格越高在同样的进水量前提下，废水处理厂就能获得更多的，在我国营业收入与利涧。目前，该价格由废水处理厂与国家协商确定。随着国家政策的变迂，工业废水价格有望实现上调。这给废水处理项目带来了利润一增长点，对于投资者来说，是个利好消息。投资收益率：该指标用于反映项目的利涧目标。其通常在贷款利率、通胀率、投资资本结构、投资成本变化趋势等诸多因素的共同作用下，发生改变。，随着近年来，国家政策的有利倾斜废水处理项目将会有大好前景，成为，。投资的热点吸引更多的资本投入，从而加快废水处理领域的发展此外，项目风险Ｗ及投资者的风险偏好也将在投资者的决策过程中发挥重要作用。通常，废水处理项目的风险来源于供应风险、市场风险、经营风险、不可抗力风险、政策风险、金融风险和建设风险等。风险的大小也将影响投资，。者的决策，如果投资者预测该项目的风险比较小则会倾向于投资该项目一由于废水处理项目自身的特性，其可称得上是个投资期限厂、资本需一一求大的项目，上述影响因素中任何个因素发生改变，都可能产生牵发而动全身的效果，影响投资者的最终决定。在投资者的决策过程中，有必要对这些因素考量。９n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用２．２我国废水处理及其投资现状２．２．１我国废水处理现状根据实时数据统计，我国有将近四成的废水是没有经过处理就直接排放到江河湖海去的，因此导致的江海胡海的污染相当严重，这样的工业废水已经导致我国百分之Ｈ十的河流己不再适宜养殖水产，从前可Ｗ用于人民饮用的河流己不再适宜。无疑这己严重影响了人们的生命健康，因此加强对电厂废水处理的蓝管迫在眉睫。我国电厂废水处理的年代久远，最早的电厂废水处理可追溯到上个世纪的一五十年代。期间历经多个时间段，当前我国处于个高速发展时期。伴随着过去十年的高速发展，目前，我国电厂废水处理公司己经达到了将近两千家，随着处理能力日趋加强，每日，废水处理率己经高达百分之毛十处理能力已达到了上乃吨。我们发现政府对废水处理越来越关注、重视起来，财政对废水处理一定程度上也加大了力度的拨款，并且伴随着我国废水处理行业的迅猛发展，从而使得废水处理厂的数量逐步加大，从而导致其总量的增长，提升了废水处阳］理的频率。目前电厂生活污水及污染物的成分相对复杂，主要Ｗ生活废水和排泄物为主，其数量、成分及浓度与人们的生活习惯息息相关，随着用水量的增加，污染物中存在大量的微生物、污染物；生产废水（工业废水）方面，污水、废水、回用水等系统的清洗与排放均存在一定技术难度，因其具有成分复杂、浮游物种类多等特点，水量、成本估算困难，人工成本高等特点导致电厂废水处理建设工程项目资金紧张、誕资苦难、资金批复缓慢。因此，随着水处理行业趋势发展，，系统内项目己逐渐无法满足国有企业对于发展优势的渴望行业市场已逐步趋近于市场化发展方向，对于电厂废水处理建设工程项目的投资限制也越来越多，所应用传统的投资评价模式已随着社会发展及水处理行业的不断变更等特点的缺陷暴露严重，对于企业发展而言应尝试用长远的眼光和宏观的投资决策理念进行考量。１０n第２章电厂废水处理投资模式现状分析２２２．．我国电厂废水处理投资模式从前的计划经济时期，，可Ｗ说电厂的废水处理完全是依靠政府进行维护的这样就使得对电厂的废水处理这件事相当缺乏责任感，使得电厂的废水处理越来越无效，甚至不作为。这就导致电厂废水处理行业在其发展过程中发现了很。多问题，例如建设及运营成本低，处理水平不高这样都直接阻碍了我国环保事业的发展。伴随着经济的发展及生产技术的跟进，我国的废水处理技术也得一到了进步的提升，很多的社会投资客都被吸引到该项目中来。当前我国废水处理的财政来自于政府第拨款及排污企业的环保投入或者是银行贷款，股票筹资等。但是尽管投资渠道不缺乏，不过政府的资金对废水处理领域的所有问题并没有得到良好的解决。因此，我国也借鉴了发达国家的处一定程度上加快了废水处理的进程理经验进行相关问题的处理，可Ｗ说也在。那就让我们来普及月喜爱废水处理领域市场化的问题，指的就是使用社会资源让废水处理进行市场化元素的发展，从而让废水处理投资能够多元化的开展开来，从而来降低政府财政投入的比例，通过市场竞争机制的加强，Ｗ此来提高废水处理效果。因此我们可明确判断出，进行投资主体的逐步多元化改造是废水处理领域的必然趋势。当前我国废水处理项目不仅采取了合资、股份制及独资的运营模式还采取了Ｂ抑及ＴＯＴ的多挣经营模式，可Ｗ说废水处理理念－在不断注入新鲜的血液。下表就是对Ｂ０Ｔ及ＴＯＴ的对比：２１，详见所示。－表２１Ｂ０Ｔ和ＴＯＴ运营模式的比较运营模式特征优点缺点政府把电厂废水处理项目特许给某个企业，进行投资，、建减轻政府的财政压力政府建２０－设、运营；特许期限内（３０设废水处理厂时不需投资；加快基对企业要求比较高，存在项Ｂ０Ｔ年）础设施建设，促进投资主体多元化；目建设、技术、收费、政策等风企业向用户收取费用，回收成本通过引入市场竞争机制，提高电厂险取得利润；特许期到后企业将电废水处理效率和处理技术。厂废水处理设施交给政府１１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用提高闲置电厂废水处理厂的电也存在一定的运营风险、收政府把己建成的电厂废水厂废水处理效率：利于政府盘活存费风险、政策风险，但风险较小，ＴＯＴ处理项目卖给企业，特许经营期量资产，利用变现资金加快新的电政府将失去对电厂废水处理项目满后，企业将项目交还给政府厂废水处理厂的建设；减少地方财的所有权。政压力；引入竞争机制。综合对比Ｂ０Ｔ与ＴＯＴ项目，特别是基于地方政府在财政收入的角度来看，Ｂ０Ｔ项目能够结合企业和政府两方的优势，实现高效的资源整合，同时政府在Ｂ０Ｔ项目实现盈利后拥有对整个项目的最终所有权。本文所研巧的电厂废水处理案例就是结合新疆地方政府的和企业的角度采用Ｂ０Ｔ的模式进行运作。２．２．３当前电厂废水处理投资评价现状９００ｒ沁，—迎８００＾￣￣—￣＝￣￣－—－７００＝￣￣：ｊｊｉｊ［｜｜｜Ｑ―－￣￣￣￣——————側一Ｗ－６００ｎｎ说５３０２２２２９ｐｎ４｜Ｉ［—一—－——２１１————ＷＣ撕ｍ—日００１８４＿————————－——－————一—一—４００——＿—一—３００＿佩巧£巧４《巧巧？￣ｍ———一——■—一一一—２００巧Ｇｌｏｅ挪３８８—————————一＿—１００ＩＩＩＩＩＩＩＩＩ？－１ｉＩ，ＩＩ．ＩｔＩＩＩｔＩ｝ＩＩｉＩＱ１９９８１９９９２０００２００１２００２２００３２００４２００５２００６２００７２００８□工业废水排放量□生活污水排＾２－－图１２００５２０１５中国工业废水排放量增长情况近－１０年间（２００５２０１５），随着中国工业建设的大发展，工业废水排放量出一直都是国家关注的重点现了成倍的增长，污染与发展的矛盾，随着国民经济水平的提高，污染处理再次受到重视，国家大力投资开展工业废水的处理工作，而电厂废水在工业废水排放中占有重要地位，电厂废水处理成功与否，，因此＂２１关系到整个环保大局。２１n第２章电厂废水处理投资模式现状分析广东■■ＩＨＨＨＩＨＩ■■■■■■■■■■＾ｌｉｌ东河北■■■■■■■■■■■娜證隹峽曲＾玄南、浙化广曲＾安撇河曲天津的黎湖北狂宁湖南＾■■■■ＨＭｉｉ＾ｎｉｌＵＨｉＨＨＨＨＨａＨＨｌｊｐ盡庆＾化京■■■■＾■■■：＾＾Ｉ吉林＾ｊ狸龙化巧州■■■■■＾江曲■ＭＨ＾甘肃■■■■■＾新棚ｊｌｌＨＨＩｊ－＇－－Ｆ＇宁錢■■＾ｂ海ｌｌ｜ｊ跑库ｊｔ：靑海＾曲城．＇ＩＩＩ００２０３０４０円０１■单松；个ＩＩ２－图２２０１５年中国主要省市建设电厂废水处理设施数量情况各省市对电厂废水处理设施的实陈投资平均水平为１６．５亿元，，江苏省鼓高Ｋ＂达到了５１．７亿元，全国共有Ｈ个省市的实际投资超过平均水平。１３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用江苏■■■＾■■■■■■■■■■■■■■■■＾■■■■■■■■■■■■■■■■■１５１．了陕西■■■■■ＭＨＩＩＩＩｌＩＨｌｌｌＨｌｉｌＢＢＭＨＨＨＩ心．９广东４Ｌ７灭津３了．浙江■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■Ｉ２３，目湖北■■■■■■■■■■■■■■■■■■■■：攝早连顯；歴＾河北■■■■■■■■■■■＾＾＾■■１２３．＾山东■■■■＾ＭＩＩＩＩＨＩＩＳｌ．Ｓ进宁■■■■■ＩＨｍｉｌｌｉｍ４云南■■■■■■■■■■■■■■■１１９．９凹川广西ＨＨＨＨＷＩＩＢＨＩＳ．湖南＾＾＾—１９１：安微河南内蒙１．，［■■■■■■■Ｉ２节＇、：１：：重庆ＭＢＨＩＩＩＩＩ２．３：：‘新驰■■■＾■■比皆单：；福建■■＾＾■ｌＯ．？川南：吝山西■■＾■＾＾１６．目心酱进嶺甘肃ｉ＾Ｍａｉｉｉ１０．３北京■■■■８．２Ｉ黑龙江■■■■■Ｉ？．５■—－４、＇．＇－鑽鱗慾鮮約＇ｒ；媒這曾；申冷＾＇．：：义巧；Ｖ；；帶；Ｔ＇；巧？钱；蠻蘇擦鱗＇靑海■■■■■：氏贈，吉林ｉｉＭｉｓ．Ｉ■贵州ＭＨ４．９江西■Ｓ．Ｓ宁夏Ｌ７＾ｊ＇：ｈ海１０．８＇＇海南１０．４５－西藏０．；ｊ？■ｔＩＩＩＩ０１０２０３０４０５０６０■电位：亿元人民巧ＩＩｕ＂２－３２０图１５年中国主要省市建设电厂废水处理设施投资情况这类投资的主要资金来源分为两类，由于中国多数电厂属于国有或混合所有制性质，其建设、变更等项目的投资及评估基本都由地方财政或国家机关进一，及电厂贷款行专项拨款或进行有限承包管理、自筹资金；另方面则是Ｂ饥、ＴＯＴ等方式进行招标，弓Ｉ入外部资金进行建设。因化对于电厂废水处理一项目的投资评价般有下几种情况：国家财政及审计机关的评估、企业内部１４n第２章电厂废水处理投资模式现状分析评估、第Ｈ方专业评估机构进行评估等，对于重大投资项目的评估除了企业内部进行评估审计之外，，上级机关、主管单位等都会进行评估测算甚至外聘专业评估机构进驻项目进行审计一，般的中小型体量的废水处理项目则由企业内２０巧部评估及专业机构评估即可，年全国主要电厂水处理项目的评估机构及评估方法的分布情况如下表所示。－表２２２０１５年全国主要电厂水处理项目及评估情况序巧裕細Ｚ项目名称投资评估机构投资评估方法号（万兀）地方财政及审二■会师Ｉ方ｉ十１北仓废水处ｓｒ升级改造项目Ｉ＂３？＊部审计．实観权法＋ＮＰＶ计机关事务所，政及审会计＂币２滨海新区北塘电厂废水处理厂棚３８２００内部审计ＮＰＶ计苦寬机豐关Ｊ事式务所‘＋３麵电厂废水处理厂建粧程３５５００内部审计实物讓法ＮＰＶ计机关事务所￣￣‘长沙市新港电厂废水处理厂建设项地方财政及审第Ｓ方会计师：＾＾？＾＾■ＶＷ了ＤＲ。Ｒ４４２８００内部审计？ＮＰＡ古々＠计机关事务所。巧平县电厂废水处理二期及中水回。。。。地方财政及审，＿．１第三方评估公Ｊａｈｐ分析法与仿真５８９３０用工程计机关司＋６欄第Ｈ电厂废水处理厂项目７權内部审计ＦＡＨＰＮＰＶ计机关司＂’－地方财政及审第＾方ＡＨＰ分析法与仿真、Ｗ估公ＶｋｈｋｉＴＨｏｏｏｎ。■ＢＷ出４７浜海新区北塘电厂废水处理厂ｒ项Ｈ目３８２００Ｈ内ｈ部审计计机关算曲法、午５滨新Ｅ营城电ｒ废水处理ｒ－期政及审＾璧淵。。爲内部审计；；：；；王程计机关财肛业集巾眺ｒ废水处及审彻。内部审计Ｊ＾￣墨市电厂废水处理厂升级改造工Ｗ政及审；７豐誦。内部审计ｍ计机关璧＾７７常州市江边电厂废水处理厂（兰地方财政及审第兰方评估公ＡＨＰ分析法与仿真４９５４９计机关司＾如方财政巧审第＾方舍计师＋ＮＰＶＩ２东港电厂废水处理厂兰期扩建工程８〇〇〇：：：内部审计是实物期权法计机关事务所ＩＩＩ＾Ｉ＾１５n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用德阳市绵远河城市电厂废水处理厂地方财政及审第Ｈ方会计师１。ＩＩ批ＪＬｄ、，誦０内部审计ＮＰＶｉ十机关事务所电厂废水处理「－期雌改政及审封惰墨＊瓣计实捕权法＋ＮＰＶ造工程２计机关Ｊ事請务所—￣￣富阳大源镇电厂废水处理和再生水地方财政及审、第Ｈ方会计师＾。。ＤＷ出＋ＷＤＵ丄ＴＤＤ１５２２８２９ＮＰＶ．ＩＲＲ麵项目刑几关事务所－＾＾杭雜平电厂废水处理厂－（期）会计师―；７２華＊狮计＾；：；＾Ｊ認Ｍ事务所＿築二方公计４巧－１７东郊电厂废水处理厂升级改造工程２８０００内部审计ｎＰＶＷＲＲ事务所原杨Ｍ电「獻錄ａＭ改政及审；７支２１誦。譜内部审计＾造工程计机关地方财政及审第＾方矣计师Ｉ９佳木斯細区电厂废水处理工程誦：直：内部审计三：足ＤＥＡ＋ＮＰＶ计机关事务所政及审会计リ巧＋２〇乌鲁木齐河东中水深度处理项目４郎７８内部审计ＤＥＡＮＰＶ营计机Ｊ普关Ｊ事誌务所祁鄭高新区电厂废水处理厂深度处地方财政及审、第三方评估公＾Ａ４■２１２胃理工程计机关司＾笠二方评化公２２江边电厂废水处理厂Ｈ期工程８０００－内部审计三ＡＨＰ与仿真算法５子电厂废水細厂升级改造项方评估公：畔２６３７６．內部审计＾＾＾春柳电水处理厂升级扩建Ｗ政及审１誦内部审计ＤＥＡ＋ＮＰＶ一寬資尝（期）工程计机夫＿废水处理「＾Ｓ品品自誦概＋酒ＳＳ認品窺厂航類「Ｅ期）「驗审会计师２６質測。譜＊部审计实物期权法＋ＮＰＶ区工程计机夫事务所＝抽，方财巧义及乂审第－方Ｋ合计…师Ｉ２７宁海县宁东电厂废水处理厂工程巧０００：三：内部审计三直实物期权法＋ＮＰＶ计机关事务所地方财政及审第＝方会计师＋２８昆明市第八电厂废水处理厂项目１３〇３８：：：内部审计直ＤＥＡＮＰＶ计机关事务所东电厂废水处理系统（二二方评估公２９潮〇〇财政部审计署内部审计ＮＰＶ＋仿真算法期）工程葦司市城純ｒ废水触Ｉ系统二期二方评估公３０彻日醜部审计署醜审计ＮＰＶ＋仿真算法＾工程ＩＩ＾＾＾１６n第２章电厂废水处理投资模式现状分析化ＮＰＶ即净现值法；ＩＲＲ即内含报酬率法；ＤＥＡ即数据包络分析法；ＡＨＰ即层次分析法Ｐｙ从表２－２可Ｗ发现，绝大多数项目都由地方或中央财政进行了专口的审计与评估一，每项目都经过了内部审计，在上级审计部口没有进行评估的项目也都外聘了专业的评估公司或会计师事务所进行了审计与评估。表中所涉及的主要评价方法主要有：净现值法、实物期权法、数据包络分析法、层次分析法Ｗ及仿真算法等。这些方法具有不同的优缺点，将在接下来的投资理论小节中进行阐述。２．２．４投资决策理论２一．２．４．１传统投资决策理论ＮＰＶ（净现值法）净现值法是传统投资决策重要的分析方法，这种方法充分考虑到时间价值一一的变化，种动态分析方法是，该方法通过项目投资开始到项目最终终止这时间内现金流贴现所得的现值总和为评价依据，因此，该方法是考察项目盈利能力的重要指标。一ＮＰＶ方法也具有些明显的缺陷，ＮＰＶ方法需要确定固定的折现率，同时必须假定项目并不存在风险，但这在当前的项目开发与运作么中，风检的管控是不可避免的，因此，ＮＰＶ方法需要进行改进，目前常用的方法是将整个项目周期一ｆｗ年为单位分别对每年的风险进行确定，并确定风险贴现率。＂＂尽管如此，ＮＰＶ方法还是存在着先天不足，存在项目投资的关键缺陷：１、ＮＰＶ方法确定项目具各完美的变现能力，忽视投资时机ＮＰＶ方法默认项目在任何时候都能够完全变现，但这并不符合项目开发的实＂际情况，ＰＶＮＯＷＯＲ，忽视项目变现的沉没成本同时，Ｎ方法对投资时机的判断是＂ＮＥＶ抓（要么现在投资，要么永远不投），忽略项目可能出现的成熟期Ｗ及变化，不符合实际情况。２ＮＰＶ、方法忽视项目的成长价值１７n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用／曾价？辕实物巧权观点Ｓ离了巧＾值ｙＮＰＶ观点不确進性图２－４ＮＰＶ法与实物期权法对待项目不确定性的观点示意图２－４所示如图，项目的开发过程中可能产生许多衍生的价值，比如房地产ＰＶ一开发项目中可能出现的周远配套的投资机会等等，而Ｎ方法专注于这阶段一的项目本身，，Ｗ现金流为唯判断标准忽视项目可能带来Ｉ其他发展机会，因此，在本文中的废水处理项目，其本身投资的不确定性和未来发展机会的存在都表明ＮＰＶ方法不能准确进行评估，因此，仅仅ＷＮＰＶ方法作为对比方法采肌用。Ｉ服分析法即内含报酬率（ＩｎｔｅｒｎａｌＲａｔｅｏｆＲｅｔｕｒｎ）分析法，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。ＩＲＲ越高，说明你投入的成本相对地少，但获得的收益却相对地多。一ＩＲＲ分析法使用简单，不需要提前确定基准收益率，但是其存在些缺点，ＩＲＲ分析法不能区分项目是投资还是融资，同时ＩＲＲ，无法反应资金规模、不能ＵＷ区分时间序列，因此必须同其他评估方法混合使用，做为限制条件。－－－２．２．４．２投资决策新发展实物期权方法为了解决ＮＰＶ方法在评估项目方面存在的不足，经济学家在期权定价理论的基础上，在金融期权领域开创出实物期权方法，实物期权方法充分考虑了项ＰＶ，方法目的成长性和投资时机相比于Ｎ，实物期权方法对项目的弹性价值、项目的成长价值都有很好的评估效果，同时实物期权法的计算过程并不复杂，准确度高，在评价不确定性较大的项目上具备很好的操作性。在接下来的內容中将对实物期权法进行详细的阐述和研究。为了进一步对比实物期权法与ＮＰＶ方法在进行项目决策方面的区别，现Ｗ一个较小的案例进行说明：１８n第２章电厂废水处理投资模式现状分析Ａ公司有六台旧的一机器，现在考虑用种价格为１０００美元的新品牌机器来更换这些旧机器：，新机器的寿命为五年，它的预期现金流量如下２－表３新机器在五年寿命期内各年的预期现金流单位：美元年数０１２３４５机器现金－４００１０００２２０３００２００巧０流／每台ＩＡ公司财务人员估算其资本成本率为１２％，由此可Ｗ计算其ＮＰＶ为：；２＝－＋＋＋＋＝－ＮＰＶ１０００（２２０／１．１２）（３００／１．１２）．．．（１５０／１．１２）６７．４８根据ＮＰＶ的评价原则，ＮＰＶ＜０表明项目不值得投资，但是Ａ公司的实际情况一并非如此，，Ａ公司负责人希望通过试用台新机器，观察期效果如果新机器实验成功，就全部更换剩余的５台机器。一一ＮＰＶ＝－６７４从实物期权的角度看．８，公司如果只更换台机器，则有在年中更换其他的五台机器的期权０．０６，假如无风险利率是，那么将这样的期权看一个看涨期权：作，则其现值为２６５＝２０八１５０１．１＝５２．＋３００／１．２＋。…。／２９料．口巧（））Ｗ期权定价模型给该期权定价（假设波动率为４０％），则有；二Ｃ１４３．９８（具体计算模型及公式参见２．３．２．３）＝＋Ｃ二则经济净现值ＥＮＰＶＮＰＶ６５２．３９＞一ＥＮＰＶ０Ａ公司负责人可ＷＷ此认为：购进，台机器则能够知道采购剩下的一５台是个有价值的项目。上述案例中使用ＮＰＶ评价与实物期权法评价产生了不同的结果，其原因就在于实物期权方法对项目的弹性价值、项目的成长价值都有很好的评估效果。２．２．．４３其他定性与定量分析法１、、ＡＨＰ分析法，多目标、多准则多要素、多层次的非结构化的复杂决策方法一，这种分析方法结构清晰、指标体系严密，用于对某事物的评价能够分析，，的非常完备，面面俱到但是缺点在于超出指标之外的因素无法得到判断，１９n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用而且其最终评估结果受主观因素影响较大，多用于战略决策。？２一、抛Ａ分析法肥Ａ是，个线形规划模型，表示为产出对投入的比率。通过一一组提供相同服务的类似单位的绩效的比较对个特定单位的效率和，它试图使服务单位的效率最大化。呢Ａ方法的缺点在于它衡量的生产函数边界是确定性的。因此，所有随机干扰项都被看成是效率因素。同时，该方法的评价容易受到极值的影响。一３、仿真算法，计算机仿真基于数学模型和计算机程序，般决策过程采用数学软件Ｍａｔｈｅｍａｔｉｃｓ作仿真模拟工具，利用蒙特卡罗方法来对项目的评价指标进行预测从而快速、精确地得到风险数据来帮助投资决策，这种方法结果精碗、，逻辑严密，但是计算过程十分复杂、计算机水平要求较高。表２－４建设工程投资项目决策方法的优缺对比研巧方法分类ｍ＾对于建设工程项目具有较为完备ＮＰＶ法适用面较广，资金时间价值体现突出。的变现能为，但是却忽视了投资的时机，忽略了项目的发展价值。对金韶市场规则、输入量巧具有明确体现，无需考虑投资人本身对折现率修正需要大量的历史积累数据（基础实物期权法的偏好，对不确定性和决策结果等多样数据），否则易形成偏差。性的给释，与此同时保留了折现及现金流形式，实用性高。ＡＨＰ法（层次结构清晰、体系严密，针对实物分析评针对指标外因素无法获取判定，分析法）价相对完备。评估结果主要来源主观因素。对于生产函数的衡量具有较高的ＤＥＡ法（数据无需指定产出的生产函数，因此对于较确定性，能够将干扰项作为效率包络分析法）为复杂的生产关系决策有很好的作用。因素来考虑，但易受到极值影响。可Ｗ较为迅速、精确的寻找到风险数据计算过程较为复杂，对使用者及仿真计算法供投资者决策．结果精确，逻辑严密。硬件等方面要求极高。建设工程项目周期内收益及投资总额ＩＲＲ法（内部无法合理区分时间序列，其取得关系紧密，对项目收益率同行业基准收收益率）成果可能为无解或重值。益率比对后结果常用于决策参考。Ｉ２０n第２章电厂废水处理投资模式现状分析因此，ＰＶ，综合Ｗ上对主要决策理论的分析本文ＷＮ和实物期权法做为主要的研究方法。２．３实物期权理论分析实物期权分析其实来自于金融期权该理论。那么下面，我们就先对金敲期权进行简要介绍一，在进行实物期权基本理论及其般应用框架进行简单的剖析工作。２．３．１实物期权理论与金融期权理论的概念一实物期权理论最早来自于金融期权概念，金融期权的基本概念就是种选择的权利一种在约定时间中持有人仅仅有着享有的权利但是没有承担义务的，必要的而按照约定进斤买卖的权利。通过Ｗ上的简介，我们可ＵＡ看出金融期权一一其实就是持有人在将来的个时间节点内进行金融资产买卖的个权利，所买卖的金融资产被称为标的资产一。所谓的金融期权其实就是给了个机会到持有者，然而最终是否要对这项权利进斤执行还是要根据市场的情况来进行辨别。我们所了解的金融弃权主要涵盖Ｗ下几个方面：一一期权价格也就是我们通常所说的期权费，期权持有者获取期权所要付出的代价。一一一期权到期期限也就是期权持有者行使权力的最后天，弃权持有者在期权有效期内有Ｈ种选择对冲、执行或者放弃。期权执行价格一一指的是期权合约中所规定的持有者在期权有效期内行使期权时实际执行的价格，它是事先约定的，但与标的资产的市场价格无关。而实物期权理论最早由美国学者斯迪瓦尔德．梅耶提出，他认为，期权思想对于企业的成长和发展尤为重要，企化在发展的过程中，其实物资产会发生变一化，也可Ｗ看成种变化中的长期期权。广义上讲一，实物期权是金誠的发展渗透到企业投资决策领域形成的种思想，，Ｗ期权思维看待待企业资产，而从狭义上理解实物期权实质是金融期权理论在实物资产领域的扩展。２１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用２．３．２实物期权定价的相关模型？ｃｋ－１、关于ＢｌａＳｃｈｏｌｅｓ模型的相关的基本的设定Ｂｌａｃｋ－Ｓｃｈｏ关于ｌｅｓ模型的基本假设大致囊括Ｗ下几点：（１）证券的平均波动率Ｗ及平均收益率都应当是常数；（２）可Ｗ出售空证券；（３）没有税收Ｗ及交易费用；（４）全部证券高度并且可分；（５）在有效期内，证券不支付利润；（６）不存在无风险套利的可能；（７）证券成交必须连续进行；（８）无风险利率是己知常数。２Ｂ－－、关于ｌａｃｋＳｃｈｏｌｅｓ模型（下文简称ＢＳ模型）的相关定价的公式＇＊＊—巧＊Ｃ＝別－ＶＳ义ｅｘｉ於（）ｐ（）其中：■ｄ＼＝ＬｎＳ＋牛２Ｔａ／Ｘｒ口／｛巧）［（）气ｙ（ｄ＝－口巧２ｄ＼Ｃ一期权初始合理的价格Ｘ—期权执行的价格－一Ｓ所交易金融资产的个现价Ｔ一指的是期权有效期ｒ－连续复利计无风险的利率〇—股票连续复利（对数）回报率的年度波动率（标准差）一—Ｎ（ｄｌ，Ｎｄ２）正态分布变量的累积概率分布的）（个函数，在此必须应当说明Ｗ下两个方面：一一首先点，该模型中无风险利率必须是连续复利形式。通常而言个比较简洁的或者是不连续的没有风险利率（设为ｒ。）通常来说是Ｒ要求连续复利利率。其次一点Ｔ一３６５，期权有效期的相对数表示，即期权有效天数与年天的相一关的比值。假设期权是拥有有效期的，那么它的有效期就应当是百天，那么＝＝Ｔ１００／：３６５０．２７４。２２n第２章电广废水处理投资模式现状分析２．３．３实物期权Ｗ及金融期权的相关比较分析金融期权与实物期权的区别在于，金融期权脱胎于金融市场，主要用于证券市场的交易物期权则服务于投资决策，；而实两者的不同还体现在标的资产的不同，金融期权的标的资产为货币、基金、债券、股票等金融资产，而实物期权则是实实在在的实物资产，如止地、房产、机器设备、原材料等。同时，在交易过程中，金融期权因为其交易的标准化，交易过程中的所有细节和参与因素都能被交易参与者看的清清楚楚，交易双方的信息是对称的。而实物期权一则不然，由于交易双方对同资产和投资项目都有不同的评估，也受到交易本－身的时间较长、价值难Ｗ测算等原因，项目投资评估难度很大，ＢＳ模型对于简一单的实物期权还能够适用，但是相对复杂些的项目，特别是参与因素过多之后，则定价难Ｗ完成，并且除此Ｗ外，金融期权的标的资产可Ｗ交易且其价格一一ＵＷ连续变化是对其定价的个重要前提，而实物期权很难满足送样的个条件。实物期权有着非独占性及先占性这样的特征，很多实物期权往往是由多个一投资者共同拥有，这就使得实物期权在定程，并不是被某个投资人占为己有度上是能够进行共享的，这样就决定了它的价值还要受到其他投资者所采取的策略的显著影响。实物期权的这种非独占性，使得抢先执行实物期权的投资者往往能够取得战略主动性并最大限度的实现实物期权的价值，这样也就发生了它所表现出来的一种先占性。一实物期权间存在着交互性，尤其是通常个项目里就包括了很多个实物期权，因此就导致这样的实物权是相关联的。一些比较紧密的并且，在这个时候，很多个投资项目互相之间，也会存在关联性，送也使得它们所蕴含的实物期权之间是相关的。实物期权之间的这种＂＇１相互作用，使得它的价值不可加，此来影响到对事物期权价值的整体分析。２３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用２４n第３章我国电厂废水处理ＢＯＴ项目的实物期权分析第３章我国电厂废水处理Ｂ０Ｔ项目的实物期权分析本章开头对于Ｂ０Ｔ相关的理论进行了简单的介绍，结合Ａ公司在新疆具体的项目投资为实例，对Ｂ０Ｔ在废水处理过程中的期权特征进行了研究分析。３．１Ｂ０Ｔ理论介绍３．１．１Ｂ０Ｔ的概念一Ｂｕｉｌｄ、Ｏｐｅｒａｔｅ、Ｔｒａｎｓｆｅｒｓ个词语的首字母即为Ｂ０Ｔ，具体指的是个项一目资金筹集的概念。指的是在公共的机构建立的过程中，些私营的个人或者是团体机构参加到其中一，与政府的相关部口形成种合作关系，双方在相互得到利益的基础上，对于项目在建设的过程产生的风险、利益Ｗ及其中存在的资一种建设方式一些公共机构的时候在私人或者是团源合理分配的。本质是建设一般情况下体中筹集项目建设的资金，，在进行基础设施建设的过程中，都是Ｕ２１由公营部口来完成的。在…些私营的企业被给与了一Ｂ０Ｔ中，定的权利去进行建设和运营由政府部ｎ承担的项目。具体的表现在水处理、隧道、收费公路、机场、发电站等。在项目的建设的过程中，私营的公司可Ｗ对于项目建设资金的筹集Ｗ及具体工作，的设计过程负责，期权时间结束么后与项目建设有关的权利将转交给政府。时间长短的界定通常的情况下是根据项目建设完后之后在多长的时间内可Ｗ将项目建设的过程中资金债务还清确定，并且在项目的建设过程中，对于私营公司而言一，应对其承担的风险Ｗ及在项目的建设的过程中的付出给与定的回报脚０３一１２Ｂ０Ｔ．．与实物期权法的致性一从目前投资领域的经济活动来看，实物期权法主要适应于些不确定性比一，同时伴随着投资期比较长，这些项目投资会有定的等待时间较高的项目，另外还有必须多个阶段进行投资的项目评价中，因此它不太适合发展的比较成熟的行业，尤其是不确定性较低的项目。２５n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用而ＢＯＴ项目，做为政府转包、社会机构承包的经营方式，其具有不确定性因一素多、多阶段的特点，且投资者有机会在投资中获得些潜在的、回收周期长一些附属的收益，而且在机会，未项目带来，这点符合实物期权法的使用条件传统的ＮＰＶ法中难Ｗ体现，决策者可Ｗ采取灵活的投资方法，争取把握各个投资的机会，为项目创造价值。与传统的ＮＰＶ方法灵活地结合使用，可Ｗ为决策者提供比较科学且可靠的投资决策方案。３．２ＢＯＴ项目实施过程一ＢＯＴ模式在具体使用的过程中般用于时间长且投入的资金较多的项目。项一目完成的时间般在１０年Ｗ上，具体的可Ｗ划分为５个阶段：履约、谈判、投标、招掠、立项。（１）立项阶段这个阶段在项目的建设的过程中，政府部口根据项目在建设的过程中相关的事项列出具体的清单向公众发布。私人的机构在得到清单之后，可Ｗ根据上面标注的事项结合自身的发展方向，确定今后发展的目标，之后向政府提出具体在建设过程中的方案，还，并且表示是否愿意承担这个项目是进行投标。政府则组织相关部口的人员对于各个的方案进行分析，根据相关的经济技术指标Ｍ采取最优的方案。（２）招标阶段一旦在项目的建设的过程中确定采用ＢＯＴ方式进行建设，则政府部口或者是相关的结构就要进行招标广告的发巧，在众多的参加的公司中选择数家公司之后，向他们发布项目有关的文件。当项目建设采用ＢＯＴ模式时，也可Ｗ直接的与愿意承担风险的建设的单位联，而不是采取招标的方式进行。但是通过这种方式成功的可能性不大系，即使成功了，那么在后续的建设过程中由于缺少竞争的因素，使得相关的问题相应＂增多，不利于项目的建设气（３）投标阶段一ＢＯＴ项目碌书准备的时间般是６个月，在这个时间内政府相关部口工作的人员对于招标公司提出的相关的问题要及时的给与回答，在回答相关的问题的过程中对于问题本身的合理性也应进行足够的考虑。在对招标的人员进行评定２６n第３章我国电厂废水处理ＢＯＴ项目的实物期权分析Ｗ之后，选择其中的两家或者是Ｈ家进行最后的确定。（４）谈判阶段一Ｂ０Ｔ项目在建设的过程中核屯、是特许合同，其具有定的法律效应，对于项目公司Ｗ及政府之间相应的权利Ｗ及义务进行相关的规定，招标人员与相应的投标人员进行最后相关事项的确定。谈成之后进行相关合同的签订，如果失败Ｗ选择新的人员。（５）履约阶段这个过程在项目具体的建设过程中可Ｗ分为移交阶段、经营阶段、建设阶段兰个部分。业主此时占有者重要的位置，在合同中有着大量的工作需要去承。担，特许合约的合理制定有利于激发业主工作的积极性值得注意的是，在项，提高项目建设的效率目建设的过程中，尽可能的降低建设的成本。３．３Ｂ０Ｔ方式的优点（１）解决政府资金不足问题一现在，，政府部口在环境的建设中投入大量的资金是件不可能的事情并且在实际的情况下，资金到位的数量更少。Ｗ前发电厂的废水处理的费用是由国家直接进行承担的一，相应的风险也有国家承担。这样的种模式最后导致的结果是很多的废水处理厂在建设的过程中由国家出资，建成之后有政府进行管理，在发展的过程中出现了严重资金方，相关的费用由政府承担。这种情况下面的问题，并且在水处理的过程中，没有达到标准直接的进行排放，使得其再次对环境造成了影响。Ｂ０Ｔ模式的应用，使得在建设的过程中政府部鬥可Ｗ不用进行资金的投入或者只是投入很少的资金，而主要的资金Ｗ及风险有私营企业＞，，承担，这样在政府方面可［＾１有效的减少资金的压力而私人的企业在进斤水处理的过程中处理效率较高，有效的节约使用的成本。（２）解决利用外国政府贷款的高成本为了尽快的解决在处理电厂水处理中存在的相关的问题，在进行厂房建设的过程中很大的程度上资金来源是依靠贷款一，这样的个最为主要的原因就是在贷款的过程中可引进其他的国家相关的现金设备。但是通常的情况下，在一一其他的国家引进的设备的价格更贵，这就进步的加剧了资金方面的问题。旦引进私人的资金进行项目的建设，那么在项目的建设的而过程中可Ｗ有效的２７n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用减少由于贷款而受到的相应的限制因素，合理的选择需要用到的设备。现在我国的很多的设备在性能方面己经满足了要求，这样在资金的使用上可减少很多，有为的吸引投资者进行项目的投资。（３）提高项目的运作效率由于Ｂ抑项目在具体建设的过程中需要的时间较长，投入的资金的数量也较大，这就使得在项目的建设的过程中需要承担的风险很大。所在在项目的建设的过程中为了有效的减少建设的过程中存在的风险，建设完成之后得到更多的资金收入，这就需要对于项目的建设进行合理的分析设计。在具体的建设的过一程中使用相应的理论知识及其手段进行具体工作的开展，对于我国基础的些设施的管理有着很大的帮助。从根本上改变其质量较差、成本大、效率低的问题。３．４我国电厂废水处理ＢＯＴ应用现状及前景ＢＯＴ模式在出现之后的短时间内就已经引起了广泛的关注，其是在资金筹集一个新型的方式问题中，按照《关于加强城市供水节水和电厂水处理防治工作一的通知》要求，在我国城市建设的过程中，发电厂的废水处理是个必须要解决，的问题都应该建立相应的废水处理厂，但是在建设的过程中需要的资金的数量较大，如果只是单单的依靠政府的力量，是不可能完成的＾，在上海、北京＾及广东一些发达的城市也是不能实现的，因此在我国的很多地方在进行建设的过程中很多的都在引进新的资金，不断的引进私人或者是团体组织的资金进行环境保护项目的建设已经成为了很多人的共识一，在今后的段时间内ＢＯＴ将是，我国在环境保护方面设施建设一个新方向。现在很多的和环境保护有关的企业都在通过这样的一种模式积极的和政府之间达成合作，进行废水处理厂房的建设。《关于推进城市电厂废水处理产业化发展的暂行规定》规定中指出，政府部口应该积极的采取ＢＯＴ模式和私营企业进行合作从事环境保护措施的建设。深圳垃圾发电厂、广州西朗电厂废水处理厂、北京开发区电厂废水处理厂等都是通过这种模式建立起来的。在政府的资金投入不足的情况下，采用ＢＯＴ模式进行项目的建设己经成为了今后发展的一种主要趋势。在废水处理项目的决策中进行？实物期权理论的研究。２８n第３章我国电厂废水处理ＢＯＴ项目的实物期权分析３．５电厂废水处理Ｂ０Ｔ投资项目概述３一１．５．电厂废水处理工程般概况一电厂的废水厂房在建设的过程中是个长期的过程，相关的工作需要进行一进步的规划，但是主要的还是，在具体工作的过程中适当的考虑远期的利益一Ｗ近期为主，按照具体的规划分布进行，并且要和城市整体的建设相致。项目工程在建设的过程中由电厂废水厂、系站、电厂废水管渠系统Ｈ个部分组成。＾并且在厂房的建设的过程中应该先进性泉站１＾及管渠的建设，在项目建设的过ｉ程中需要的时间较长，使用的资金的数量也加多，具体的过程可Ｗ分为ｙ■下几个：，由于在项目建设的过程中资金的缺失现在，使得在进行此类过程建设的过程中，，相关的法律规定相对较松，在签订好合同之后允许投资人员根据实Ｗ一些必要的变动际的情况对于投资的规模进行。３２ＡＢ０Ｔ项目．５．公司某状况一Ａ（）公司简介Ａ公一家公司司主要是从事环境保护的，具体从事的业务包含包含设备的安装维护、生产开发、销售等。ＭＡ系列小型生化法电厂废水处理设备是该企业主要生产的产品，具体的过一程能够生产不同型号的设备。台设备服务的生活废水处理用户数达日００多家。，由于装置自身结构的特殊性使得其形成了自身独特的水处理系统，该设备的处理废水的过程中有着自身独特的优势。ＭＡ系列设备在制造的过程中主要的原料是玻璃钢，在使用的过程中使用的时间较长，设备完成的时间较短，，并且安装方便。并且设备在地下有利于设备的保湿，即使是在冬季，也能够正常的使用。后期的维修也比较方便，使用的过程中运行平稳，可操作性较好。并且在具体使用的过程中可Ｗ根据实际的情况进行运行台数的选择，主要的适用于海岛、营房、部队、旅游景点、医院、ＬＷ学校、饭店、宾馆、，别墅等，在比较大型的废水处理厂不易使用。二Ａ公司在新疆投资项目特点（）２９n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用（Ｈ）Ａ公司主要从事的工作就是电厂废水处理设备的生产安装等的工作，在Ｗ前经营的过程中主要经营的方式为零售一。随着其自身的不断发展，单的出售已经不能在满足公司的要求。因此，在今后发展的过程中企业更多的进行批量的销售，。在经过具体的考察之后公司与新疆地区达成了销售合同。为了吸一弓Ａ公司，政府部口在进行合期的Ｉ进行投入同的签订的过程中首先同意其进巧一。投资，并且根据实际的投资情况决定下年投资量的多少相关的约定如下：（１）Ａ公司在进行投资的过程中可首先进行投资，在之后的投资的过程一中可依据上年的投资情况レ义及具体的运营的情况确定。（２）Ａ公司主要的承担废水处理的相关工作；（３）现在，在电厂废水处理的过程中相关的价格还是由政府部口进行决定，一如果在具体的运营的过程中出现了相应的变化，再进行具体价格的进步调整，ＢＯＴ项目的相关费用也可Ｗ进行适当的调整。一４，（）在项目建设的过程中提前的进行了年的投资资金回收的时间为十年。义６电厂废水处理ＢＯＴ投资项目实物期权特征分析３．６．１实物期权理论的适用性一实物期权的本质是个动态的过程，适用于对波动性较大、阶段性强、周期长、投资大的项目进行投资。即是说项目的价值并不是不变的，而是随着时间不断的发生着变化，具体的数值也是在未来确定的。实物期权在进行评价的过程中主要的适用于有投资决策的项目或者是不确定性足够大的项目通常的情况下主要来自于＾文下王个方面：首先是投资者创造的合约，再则是投资者的经营策略，最后是项目自身具有的特点。因此对其适应性的分析主レ要可ッ从Ｗ下Ｈ个方面入手：（１）项目特性一从项目本身的角度出发，首先ＢＯＴ在进行基础设施建设的过程中是个不可，其中投入的资金较多逆的过程；再则就是在进行投资的过程中资金的回收时一间较长１０＾１上；ＢＯＴ，回收的时间般都在年＾最后，项目建设在应用模式的过程中相应的波动性比较大，因此在进行资金的回收的过程中主要依靠的就会对３０n第３章我国电厂废水处理ＢＯＴ项目的实物期权分析于处理之后的水的出售レ义及处理过程中的费用，在价格不发生太大的变动的时候，但是其也，影响的主要因素是废水的的供应量Ｗ及在处理之后回收的数量一。不是成不变的，而是在随着季节不断的发生着变化因此就项目自身存在的Ｗ风险进行评价时，更多的适合应用实物期权理论进行相关的评价。（２）可变柔性经营策略Ｂ０Ｔ项目在具体的建设的过程中，需要根据周围环境的变化对于相关的工作进行适当的调整，具体表现在増加投资的模式。这就使得投资人员在对于项目的管理上更加的自由，在投资的过程中可Ｗ根据实际的情况决定投资数量的多少。（３）合约规定Ｂ０Ｔ项目在建设的过程中合约是非常重要的，项目建设的过程中都需要制定相关的合约。由于在进行Ｂ０Ｔ项目建设过程中投资的数量较大，因此在运行的过一。，程中不可能依靠次性的投资来完成，通常的情况下需要分阶段进行因此在进行不同阶段的有关资金方面的约定レ义及协商时就出现了实物期权。Ａ公司在一进行项目建设的过程中，就得到了个时间比较长的期权只要在进行建设的；过程中有了开始时的投资，后期就可Ｗ得到相应的收益。双方开始的时候签订的相关合约就成为了Ｗ后建设过程中决策的依据，这时只有应用实物期权进行。评价，其他的评价方式对于项目中存在的期权价值不能很好的进行评价城市电厂废水处理中投资者创造的合约、投资者具有的经营方式及项目自身的特点都可Ｗ应用实物期权进行评价。３６．２．项目的期权特征分析１（）成长期权一企业在项目投资的过程中先在前期进行部分资金的投入，将其作为后期一系列的管理活动的连接即是成长期权投资的条件或者是，在投资的过程中拥有在未来对于一项事物进巧投资的权利。其是在Ｂ０Ｔ项目建设的而过程中最为重要的一个部分，因为公司在进行项目投资的过程中只有对于公司现阶段的投资做出合理性的分析，才能够决定在将来的的时间内进行投资可能获得的收益情况。针对上述的案例，就是在进行前期的投资的基础上，对于实际的情况进行Ｗ一分析，之后在进行下步的规划。３１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用（２）延迟期权在废水处理项目建设的过程中，废水处理的数量的变化决定着整个项目的成败。虽然在具体的工作中可Ｗ依靠Ｗ前相关的数据对于可能出现的情况进行。预测，但是实际的情况是处理的数量会随着环境Ｗ及季节的变化而发生变化因此，在进行具体的投资过程中不仅要对于政府相关的政策进行了解，必要的还需要对于当地实际的情况进行了解，之后在进行相关项目的投资。不然的话就要放弃掉这个项目，避免在Ｗ后产生更大的经济方面的损失，即为延迟投资期权。但是只是适用于对项目己经进行了调查，相关的合同还没有签订时，已经签订好合同的则不再适用。（３）放弃期权企业的管理人员在现金还没有到达预期时结束项目的建设即为放弃期权。一般都有规定，电厂废水处理项目在建设的过程中，项目的进度在合同中而且一在项目的建设过程中投入的资金的数量较多，在项目建设的过程中旦放弃，。会造成巨大的损失，都，因此在通常的情况下不会采取此种期权（４）转换期权企业在运营的过程中根据产品价格Ｌ义及外部环境的变化获取相应的产品转出权利Ｗ及投入要素的权利即为转换期权。ＢＯＴ项目在具体的建设的过程中不像，其他的产品那样可随时的进行更换，因此在项目建设的过程中管理人员是１Ｗ不会有转换期权的权利。有上述分析可得知，为代表的ＢＯＴ电厂废水处理项目建设的过程中成一。长期权是最重要的期权，因此下章节应用实物期权对其进行了具体的分析３２n第４章电厂废水处理ＥＯＴ项目实物期权评价模型第４章电厂废水处理Ｂ０Ｔ项目实物期权评价模型４．１建模的前提假设对于Ａ公司而言，它的成长期权是它所有的ＢＯＴ项目评估里面最重要的期权。本章围绕着现实里的项目情况，展开对于成长期权的论述，它主要由两部分组一成：序列成长与单成长，。为了更好地达到论述的效果笔者主要提出了这几种假想：（１）市场的建设比较健全，拥有比较公开的市场信息。（２）Ｂ０Ｔ项目没有任何债务纠纷，资本结构对其所起的影响不用考虑。现实Ｉ生活里，负债在Ｂ０Ｔ项目的敲资结构里占据了较大的比重。文章为了达ｊ更好的＾总结效果，假定对于项目的投资全部采用资本金。（３ＢＯＴ。）项目可Ｗ实现无价值漏损的运行模式（４）对于项目期权存续期而言，不变量属于无风险利率。（５）项目投资属于随机性产生现金。４一．２单成长期权定价模型单期的Ｂ０Ｔ项目来开展评价，结合项目本身的情况和合同要求，在公司初期投资完成后，就可Ｗ根据实际的生产情况去决定是否继续投资：。如下图Ｖ２＞ＶＩ八Ａ个初期投资一（期投资）衍生投资机会（二期投资）４－图１初期投资与衍生投资机会一在评价电厂废水处理期项目时，除了评价项目本身的投资机会外，还应一该考虑由此产生的衍生投资机会，也就是该项目的成长期权，对于期项目的一一价值判断，应该划分为两个部分，第部分是项目的成长期权，所Ｗ，对于期一项目的价值判断，应该划分为两个部分，第部分是应用传统折现现金流法计３３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用一算得出的现金贴现值，而另部分就是对未来成长期权的评估价值，用公式表示为：Ｖ＝２Ｖ１＋Ｖ一其中，，＾＾示期项目的总价值＾表示按折现现金流法＾１算的企业价值Ｖ２表不成长期权的价值。具体计算步驟为：一（１）计算期项目现金流贴现值ｔ－Ｏｔｔ其中／，ＣＯ代表项目第年的现金流出量，，Ｃ表项目第年的现金流入量，代，ｆ代表项目风险调整折现率。（巧计算项目衍生的成长期权价值－－＂，１）Ｔ２＝－扣＾ｉＷＷ＆：ｉ）〇３）其中计算公式为：，４的２Ｐ〇＂Ｌｎ－＋ｒ－￣＋Ｔ｛）｛）ｊ！２ｄ＝—－￣￣、广口巧ｄ＝－ｉ／（ｔＶｔｊ｜Ｆ２一二为期项目成长期权的价值，戶为期项目的现值，ｉＶＷ）为累积密度函数二期项目的投资成本？／为，ｒ为无风险利率，〇为电厂废水处理项目收益率标准Ｗ差，ｔ，ｒ为期权持有期限为执行期权时间。计算一３）期项目总价值（Ｖ＝Ｖ＼＋Ｖ２３４n第４章电厂废水处理ＢＯＴ项目实物期权评价模型４．３序列成长期权定价模型，因为工程自身较大的规模对于现实城市电厂废水处理项目而的运行而言，而且所处的环境在时刻的发生变化，所Ｗ这个项目往往需要后期接连的再投资。我们就围绕着这种接连的投资方式展开论述。严格结合Ｂ０Ｔ项目的合同内容，初期投资项目的人员在合理的现状下有权扩。展项目的规模如Ａ公司与新疆当地政府签订的合同中出现了如下的约定，即只要Ａ公司顺利地对项目进斤初期投资，那么之后根据实际情况有权决定是否再继续投资。为了更好地达到论述的目的，我们假定所研巧的废水处理项目需要经过Ｎ次决策才可（＾１进行多次投资，如下图所示为我们所分成的Ｎ的投资阶段。假定下次一次投资里获得自由选择的机会投资会从前。因为变化多端的客观因素，产生于下一阶段的现金流往往具有不确定性。假定它也符合前面所说的随机性，上一个阶段产生出现金流个阶段的投资为下，它所带来的净现金流１＾＾资金的形式呈现出来就等同于初期标的资产价格。上与下两个阶段经历的时间长短等同于＂Ｗ下阶段期权的时间。综上假定，我们能够成功地对于Ｂ０Ｔ项目多期投资决策模型进行构建。Ｌ１－１＿！２３ｊ＼八个不＾本ＶＴｉ时投资ｌｉＴ２时投资Ｉ２Ｔ３时投资Ｉ３Ｔｋ，Ｉｋ图４－２多期投资决策模型假设公０乃页目在ｎ时投资化此阶段产生的现金流为处（巧，此阶段到Ｌ１年终止，Ｗ此类推，第Ｋ阶段决策点的时间为７，在其期初决策点预计投资为化，；投资预计产生的现金流为价，，设该阶段在Ｚｋ年终止设预期现金风险折现率为ｉｋ，，无风险利率为ｒ第ｋ阶段的风险波动率为Ｃ，Ｗ７到７作为期权的期限，ｋ；＿，；了心一１即期权的期初为，因此，此时的投资决策形成了条期权决策链，该投资＂＂１项目的价值估算为：Ｖ＝ＮＰＶＩ１＋ＣＡＬＬＶ３５n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用＾ＺＩＦ一而Ｃｌ表示第阶段的成长期权价值，而ＣＡＬＬＨ的计算如下：Ｃａ！－ｌＶ＼＝Ｃ＋ＣａｌＷ２！Ｔｔｒ巧ｉ，，，矣）ｔＣｌｌＶ２＝Ｃ！３ＩＴ－ａ＋Ｃａ！Ｖ１ｒ，巧２，２，ＣａＵＶｋ＝ＣＳ＋Ｃ脈２！ａ（ｋ．，了ｉｋｒ表示项目的投资价值，ｉＶＰＦｌ是项目初期投资的净现值，Ｃ心ＺＦ是第阶ｋ段的成长期权，Ｖ表示项目的投资价值，ＮＰＶ１是项目初期投资的净现值，ＣａｌｌＶｋ是第ｋ阶段的成长期权值－Ｓ，化表示第Ｋ阶段工程的现价，Ｃ表示按Ｂ模型进行期权计算，根一据上节的运算：，套公式有－邮＊－也Ｃ＝Ｗ灿占）扣＊巧的３）假设第ｋ阶段的现金流设为Ａ（ｔ）：，则有化的计算公式如下夺Ｗ＝＝＋＆Ｓ！）４货０ＺＺＺＷｆ－１叫牛１最后－Ｋ阶段的，由于第ＫＩ阶段产生的现金流可能与第现金流产生重合，因一此需要扣除这部分的价值，目ＰＮｋ，即化有公式表述为；＾ｉＰ＝ＮＰＶ－Ｎ＼＋ｉＴ、（ｔ＾Ｋ）在模型基本确立之后一，为了准备下步的实际项目的应用，需要确定该模型中的各项参数，包括项目收益现值Ｖ，折现率ｉ，项目投资成本Ｉ，项目期限Ｔ，＾＂无风险利率ｒ。４．４模型中各项参数的设定（１）项目收益现值Ｖ的确定从属性的角度而言，城市废水处理项目应该归列到连续非交易性资产范畴３６n第４章电厂废水处理ＢＯＴ项目实物期权评价模型里，对于项目价值的确定工作，应该采用比较分析的方法，充分依据资本市场里类似于该项目的可交易资产进行一。在分析比较方法的基础上，计算出个适中的折现率在确定项目收益现值工作中占据着重要的位置。电厂废水处理项目拥有较大的规模、较长的回收期限及较大起伏的收益。所Ｗ站在投资者的角么高的投资风险下一，他们当然需要度而言，在送个更可观地经济回报。此外，国家计委对于这类投资的收益率也提出了高于１２％比率的要求。由于这种类型的。项目可Ｗ有效为社会带来服务，国家有把握地去对其进行收费现如今，政府－要求其收益率应该维持于８％１０％附近。所Ｗ，综合新疆当地风险与投资人员的ｔｗ收益需求，最终将这种类型的项目定为１２％的折现率。（２）波动率投资收益的波动率能够从一定程度反映出确定收益率的起伏性与项目资产的风险高低。历史波动率是经过往昔多次发生的数据总结而来的；隐含波动率。可Ｗ通过相关计算得到，即参考特定的期权定价与期权市场价格与此同时，一ｔＭｌ一对于个定期限里的期权而言，有必要对其连续性和随机性进行区分。在风险投资项目里，对于价值的波动率进行度量难度很大。送是由于风险投资项目自身总会拥有一些新颖的地方，这样就不能参考历史的相关数据进行，研究历史里与之相似的投资项目分析。可是我们可Ｗ从近似的角度出发，从而计算出一个近似的波动率作为最终数据。主要有如下２个方面的因素对于城市电厂废水处理ＢＯＴ项目收益不确定性产生了重要影响：首先是废水处理量，其次是销售的回用水的总量。无论是电厂废水处理的价格，还是回用水的销售价格都取决于政府，在将来他们虽然有可能会上涨，但是就最近的时间段而言并不会有太大的变动。因此对于ＢＯＴ项目收益波动性的计算工作，应该从回用水销售量与废水处理量两个方面的波动率进行。人们生活和生产用水的多少直接决定了电厂废水处理量。此外，城市废水供应量的大小还受到城市规模一回用中水绝大、季节Ｗ及发展水平等因素的影响。另方面，一数属于用于绿化方面的，天气对其也产生定的影响，因为如果天气偏湿润或者经常下雨，那么用于绿化的水消耗就会减少的。因此，我们对于电厂废水处一理ＢＯＴ项目收益波动性的确定，定要严格发挥出历史数据的作用，深入参考２ｆ５５１个主要影响因素，从而达到最近接的收益波动预测。（３）项目投资成本３７n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用、己投资成本项目价值评估十分重要，投资成本由未知知成本共同构成，风险投资的成本关键在于对未知成本部分的把控，而己知的成本因为不会变化如果认真分析资产市场价格和期权价值的关系就会发现，在资产市场价格不变。的条件下，随着投资成本的扩大，增长期权价值就会越来越小城市电厂废水处理ＢＯＴ项目的成本由两部分组成；建设初期的成本与较小数额的流动资金。在Ａ公司工程建设期间出现较大变动的为处理废水的罐子的生产成本，，这是由于这种罐子组成成分里有石油副产品成分因此它的生产成本会随着常变的石油价格而变化。针对这种情况，我们应该参考历史出现的数据与一个科学接近的预测现阶段中石油价格的变动趋势去综合制定出。（４）到期期限一旦其有效期变长对于增长期权而言，，那么就会引起价值的相应增长。一一两个期权如果仅仅在有效期方面不同，即个长，个短，那么有效期长的那个期权则不但可Ｗ发挥出有效期短的那个期权所有的功能，而且还有它自身更多的机会，有效期长的实物期权总是拥有更多的获利机会与主动性。。所Ｗ城市电厂废水处理ＢＯＴ项目特许权期限往往是政府与项目公司通过有效完善的合同协议得确定出。但是，在不断改变的环境下，它的期限也会发生相。应的变化。这个时候需要做的工作就是进行调整对于增长期权而言，当有效ＩＭｌ的期限增长的时候，它就会随之提升自身的价值。（５）无风险利率对于大多数学者而言，从而对，无风险利率ｒ多数都会采用短期国库券利率，金融期权进行计算，所Ｗ不，但是Ｗ实物期权的角度来看因为投资期限较长能采用短期国库券利率做为无风险利率，，而应该采用长期国债利率实现更加，超合理的期权计算，但是我国的证券市场因为政策原因，国债收益波动较频繁过同期的银行贷款利率波动，所Ｗ，我们应该在选择无风险利率时采用银行贷一款利率，这样就可Ｗ达到更加科学的目的，进而造成年期银行贷款利率作为Ｉ５７＇最终的无风险利率。３８n第５章电厂废水处理ＢＯＴ项目投资决策实例分析第５章电厂废水处理Ｂ０Ｔ项目投资决策实例分析为了让研巧变得更为简易，数据的选取是易于执行，在这里就选取只包括单一成长期权的单期投资情形加Ｗ研巧。５．１Ａ公司Ｂ０Ｔ项目单期投资情况一在甘肃，Ａ公司对于ＢＯＴ项目进行了投资，送是双方第次建立业务关系，就企业方而言，有助于其实现营销战略的转型；就甘肃地区而言，有助于治理当地电厂废水。一按照合同规定：，这投资项目的首期基本状况如下首期工程设计有着４００００吨／天的处理能力，有着４００台废水处理罐，每台有着１００吨／天的设计处理能力；项目建设完毕，顺利运转后会收取０．８元／吨的电厂废水处理费，运营年限、成一本义レ及水回用价格分别为１０年、０．３元／吨、０．３元／吨公；因为它是Ａ公司同另一司（新加坡）的合资项目，所Ｗ运行阶段推行了定的优惠政策，即对所得税＂＂一Ｓ５％１税收进行两免王减这斤业的企业有着１的所得税税率严。（５－表１项目投资成本收益基本估算表单位；元项目规模项目１台４００台设计处理能为１２０吨／天４８０００吨／天３９n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用５－表２费用构成表单位：元序号阶段费用细目单位成本数量总费用￣￣＾１前期费巧咨询考察费２０００００电厂废水处理罐生产成本１０００００４００４０００００００电厂废水处理罐运输成本６００００４００２４００００００２１＇电厂废水处理罐安装成本１００００４００４００００００不可预见费３０００００帛「貞３运营細１２０３００１０８００吨）＆天数均按每年３００天计算表５－３投资收益构成表单位：元序号阶段细目收益数量总、收益１前期收益日电厂废水处理收费（元／年）１１＿２８８００４００５２００００己、（〇．８兀／吨）麵运营收２益电厂废水回收收费（元／年）誦４００４３２誦（０．３兀／吨）移交阶段收益１５８４００００＾注：天数均按每年３００天计算５．２基于净现值方法的项目决策分析我们不妨借助于原始的ＮＰＶ方式来评估首期项目。（１）项目考察与建设期现金流估算一按照该地区的现实状况，，有着为期年的项目的建设期限也就是说应当一、在年前就开始投资，它的核屯成本费用如下：４０n第５章电厂废水处理防Ｔ项目投资决策实例分析１、前期费用一在前阶段，按照谨慎投资的基本准则，企业方应当聘用投资顾问，到当一地去系统化地调研并谈判，直到合同的订立阶段，需花费２０万元。２、项目建设费用按照预估，，首期项目安装了４００台处理罐用于电厂废水的处理按照当前的生产成本预估水平来看，有着巧９０万元的总投资额，这里面了涵盖的生产、安装成本、期间花费、不可预见花费分别为４０００、３２８０、２８０、３０万元（详情如９１下表所示Ｐ。—－４工程成本表表５期（４００台）Ｂ０Ｔ单位；元序号成本细目第一期１工程总成本７５９０００００．００１．１生产发生成本４０００００００．００１．．．１１生产成本４０００００００００１．２安装发生成本３２８０００００．００１．．１运费２００００００２．００１．２．２处理６００００００装置１．００１．２．３安装成本８００００００００．１．２．４安装公司利润８０００００．００１．２．５中间费用６００００００．００１．３期间费用２８０００００．００１．．３．１管理费用２８０００００００１．４不可预见费３０００００．００由上面发生的两项费用，项目考察与建设期预计现金流出７６１０万元。（２）项目运营期现金流估算运营阶段，项目的核如现金流入来源于废水处理费（电厂）Ｗ及销售盈利）（处理后回用中水。处理废水的运营成本Ｗ及纳税额是其核也资金流出来源。初步估计，在常规的运营年份当中，每年的现金流出、现金流入及净现金流一ｑ分别为４７７２、１５８４、１１０６万元（详情如附件期投资现金流量表所示ｐ。（３）盈利能力预测其静态投资有着７．８年的回收期限：完成了７．７％的內部盈利率转化；依据１２％－的折现率来核算项目完整周期内的净现值，有着６９１万元的项目净现金流。４１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用（４）应用ＮＰＶ方法得出的结论下面我们应用ＮＰＶ方法对项目进行评价，有如下结论：１０—７７６１０１１０－＇鮮二－＝＝－巧ＷＫ１＋１２％）．．．．＋拆６９１万元昏两赢产面矿根据ＮＰＶ的项目评价标准，ＮＰＶ＜０时该项目不具备投资价值，因此，如果依据ＮＰＶ法则进行计算，则该项目的评估结果为：不值得投资。５．３基于实物期权方法的项目决策分祈事实上，，按照其阶段性投资的特色，在Ｗ上双方订立的合同中会给Ａ公司一：假设期项目建成后提供项目决策上的弹性（４００台），运营无异常状况出现，企业方能够按照那个时期的情况，也就是建设所花费的本金（电厂废水处理罐的）、供应状况（电厂废水量）、销售情况（处理后的中水回用）等，作出二期投资如０台的打算。即使将固有价值排除在外的话，那么应当将成长期权算入（）其中：，它有着如下公式项目收益ＡＮＰＶ＝ＮＰＶ＋期权收益（扩展的ＮＰＶ为静态ＮＰＶ同成长期权价值的巧＂和）５．３．１期权定价模型输入变置分析一－接下来，我们通过实物期权的ＢＳ定价模型来分析项目。第步，需要将确定输入确定下来的模型变量：１项目现值（）假如项目在初期投资阶段己经获得了成功，那么Ａ公司能够在生产成本有所增加的条件下增长电厂废水处理罐的处理能力，能够由原来的１２０吨／天提高到１４０吨／天，假如我们依照前文所介绍的１２％的风险调整折现率去进行计算的话，那么项目的投资现值则是１２４１４万元一１１０８４，再折现到期投资决策点时将是万元。（２）项目投资成本一通过上述分析后可明显看出，项目投资成本是具有定程度变动性的，主４２n第５章电厂废水处理ＢＯＴ项目投资决策实例分析要是因为石油价格波动所引发的一。为了能够将未来年的原材料成本明确下来，可将相关期限内的石油期货价格作为参考依据。据了解得知，石油价格在近期内基本上是不会有波动出现，大幅波动更是如此。为了保证投资成本不会出现－巧％过大变动，可将相关原材料的价格上调至１０％。据相应估算得知，二期一工程需投资金额约是１１９７０万元，假如按照１２％的折现率折现到期，那么投资ＫＺｉ决策点将是１０６８８万元，详情参见下表。表５－５二期６００ＢＯＴ工（台）程成本表单位；元序号成本细目第二期１工程总成本１１９７０００００．００１．１生产发生成本６６００００００．００１．１．１生产成本６６００００００．００１．２安装发生成本４９２０００００．００１．２．１运费３００００００．００１．２．２处２４００００００理装置．００１．２．３安装成本１２００００００．００１．１．．２４安装公司利润２０００００００１．２．．５中间费用９００００００００４２０００００１．３期间费用．００１．３１管理费用４２０００００．．００１．４不可预见费３０００００．００３项目收益波动率（）一关于项目收益的波动率这问题，可将甘肃当地的历史数据作为主要的参考依据。电厂废水供应量的历史波动约有１０％，在对甘肃天气变化进行全面考虑后（雨水季节多在夏季，６、７、８、９月雨量占全年总雨量的７２％）充分结合回，用水销售对整个项目收益的贡献权重，并考虑未来局面的用水量会呈增长态势－故而，认为项目波动率大概在１３％巧％之间。（４）无风险利率一直呈现出变化幅度相对较大的趋势一因为国债收益率，故将年期的贷款利率作为无风险利率进行投资。间期权期限一，可对电厂废水设备进行适当调试，合同中有明确规定：第期工程完工Ｗ后４３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用一一Ａ再使用年，，年期限截至后公司可依据项目的运作实况去决定有没有必要ｔｗｉ增加投资额。５．３．２实物期权评价分析一该ＢＯＴ项目的期权期限根据该ＢＯＴ招标项目的说明，在期项目建成后的第九年进行二期项目建设一期项目在这么前的实际运营状况。投资者可Ｗ根据来决定是否继续进行二期投资。于是，该ＢＯＴ项目所蕴含的成长期权的期限为８年Ｔ８０。，５．３１，故取值，ｔ取值同时根据文章．项目现值所述，假如我们依照前文所介绍的１２％的风险调整折现率去进行计算的话，那么项目的投资现值则是一１１０８４１２４１４万万元，３元，再折现到期投资决策点时将是根据文章５．．１项目投资成本所述，二期工程需投资金额约是１１９７０万元，假如按照１２％的折现率折一ｎ现到期，那么投资决策点将是１０６８８万元，故实物期权法中的公式中：Ｌ（Ｐ／ｌ）一二期决策点的投资额中Ｐ，Ｉ为。，为期决策点的投资额我们将公式的各项参数代入实物期权的计算公式，得到恤每＋（＂早）ｒ］１ｄ＝—－￣￣＾—７、２〇５，１１０８４１／〇，、，。Ｌｎ６％（＋＋）８）（１０６８８２＿１５％Ｖ８＝０．７１７７■义ｄ＝ｄ－ｏ巧，Ｓｉ、故有：ｄ＝０．Ｗ７７，ｉＶ＝＾＝４２７０．７１７７０．７６（４）（）＝＝ｄＮ０．１＼Ｎ．５６１１Ｑ５１｛＾）｛）－ｗ＇＝—托Ｗ＝－＝ＣＳｉＷ８４７０７２１２０３６７万元（，）（４）（式）一ＮＰＶ是根据Ｗ上计算结果，可Ｗ计算期项目扩展的；－的４＋１２６７巧７３万元４４n第５章电厂废水处理ＢＯＴ项目投资决策实例分析与之前按照ＮＰＶ计算法进行计算的结果不同，按照实物期权法进行测算，一期项目扩展的ＮＰＶ为５７３万元，ＮＰＶ为正意味着该项目投资可行。５．４两种评价方法决策结果的比较分析上述分析明确表示，假如将两种评价方法得出的财务结果当作ＢＯＴ工程投资决策依据，那么最终得出的投资决策也势必是完全不同的，能够为Ａ公司这项投资意向带去的影响也截然不同的。在对Ａ公司电厂废水处理ＢＯＴ工程做出评价时，假如使用的评价方法是诸如ＮＰＶ方法的传统方法，那么，投资结果己基本上可想而知，最终的结果不外乎项Ａ公一工程做出暂时延迟投资或者不目在经济意义上不具备可行性，司也会对这投资的举动一。切记，有个方面还需要考虑进去，国家会给予电厂废水处理建一设项目诸如项目担保等类的政策援助。还需要注意的是，传统形式的ＮＰＶ方法所得出的财务批国家结果并不能客观的体现出项目的自身盈利能力，简言之，一方法根本不能客观反映出项目的实质价值这，所在对项目进行投资评价一ｆＭｌ时有必要选择弃用这方法。一假如项目投资评价使用的是ＮＰＶ方法，那么就会出现这样种情况，不管项必要一目是有追加投资的，这方法在计算过程中都不会将决策灵活性可能带去的价值考虑进去，项目的真实价值自然也就无从得知。实物期权方法相对更加一，适用，它可Ｗ通过定性分析与定量计算结合的方式详尽的分解项目逐分析６５Ｉ１项目的不确定因素，并给出具体的数据依据，为决策者提供科学合理建议。可明确得知的是，因为不确定因素总是如影随形，经常存在于投资项目过。，程中与决策阶段，故而就存有与之相对应的实物期权投资评价阶段决策者有必要给予不确定因素全面且详尽的考虑，积极找到隐匿在项目中的实物期权，从而精准的把握投资良机，制定更为科学合理的投资方案，为企业创造更多价值。４５n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用４６n第６章结论与展望第６章结论与展望６．１结论本文从电厂水处理的投资角度出发，通，实物期权理论为研巧理论过建立水处理投资齐全模型的方法对案例项目进行了评估和分析，现得出如下结论：（１）本文首先对电厂水处理的相关概念的定义、水处理项目投资的主要特点、过程、影响因素、风险情况等都进行了阐述和说明，尤其对电厂水处理项目的投资因素，即运营成本、处理价格、项目周期等进行了重点表述，对项目、的主要风险，即供应风险市场风险、政策风险、金融风险等都进行了分析和说明。（２）－通过构建实物期权模型，结合电厂水处理ＢＯＴ项目的特征，运用ＢＳ定价模型，，建立了电厂水处理ＢＯＴ长期投资决策成长期权模型该模型又划分为单一型和序列型成长期权模型两种，同时对模型中的项目收益现值、成本、收益波动、期权等指标都进行了分析和说明。（３）本文Ｗ城市拟建设的废水处理项目为案例，将构建好的项目投资决策期权模型运用到实际的水处理项目中去，结合ＮＰＶ方法进行比较分析，根据最终结果，判定分析两种方法在投资决策方面的优劣，体现出成长期权模型在电厂一水处理投资领域的优越性，在此基础上，进步运用敏感性分析方法对对实物期权的价值对投资成本、收益波动率、无风险收益率等变量的敏感性进行了分析比较。，并得出收益波动率、无风险收益率等两个变量敏感性最强的结论６．２展望本文将实物期权理论视为主导，Ｗ精深化的方式对城市电厂废水处理ＢＯＴ项目中所隐匿的实物期权特征逐一分析，凭借创建基于成长期权的单阶段和多阶一段投资决策评价模型，并将笔者参与过的个具体项目作为实例，简明扼要的分析了城市电厂废水处理ＢＯＴ项目的实物期权评价。经由几多研究后得知，与净现值方法相较，实物期权理论更具科学与合理性。由于笔者学术水平尚有待提升，现实生活实践经验仍存有不足的缘故，所４７n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用Ｗ，本文在将实物期权应用到电厂废水处理ＢＯＴ项目决策的过程中或多或少会存有些许诸如型中某些假设条件的合理性，实际参数估计的客观性等的不足。但是一一，实物期权是种焕然新的思维模式，并非是固定数学模型。虽然本研究在此领域仅仅只是初次尝试，公式计算方面也存有或多或少的误差，但笔者仍、理详细介绍了实物期权旧能够为投资者提供投资决策和参考意见的屯，期盼１＾能够丰富实物期权的理论研巧与应用研究。－Ｓ模型的成长期权模型相比于传统的投资决策方法基于Ｂ，拥有更加明显的优势，在中国投资项目日益増多，投资决策越来越受到重视的情况下，用成长的眼光、长期发展的眼光来审视项目的投资价值就显得尤为重要，因此，本文所研巧的实物期权模型Ｗ其自身的优点将会具有更大的应用价值和研究意义。４８n参考文献参考文献－１３５．川曹择．国外水资源保护现状与趋势［？！冰资源保护，２００９，６（）：８］．．２朱春龙，蚁群算法在电厂水处理控制系统规划中的应用研巧王丽君［Ｄ扬州大学硕［］］±学位论文，２００８．－国化宿华．国外电厂水处理控制与管理政策町水资源保护，１９９３２．阿刘（：５２５６）ｗｏｒｋ－Ｓ－４Ｎｅｅｌａｋａｎｔａｎ，Ｐｕｎｄａｎｋａｎｈａｎ．ＮｅｕｒａｌＮｅｂａｉｍｌｉｔｉｉｔｉｏｔｔｓｅｄｕａｔｏｎＯｍｚａｎ［］ｐＭｏｄｅｌｆｏｒＲｅｓｅｒｖｏｉｒＯｅｒａｔｉｏｎＪ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＷａｔｅｒＲｅｓｏｕｒｃｅｓＰｌａｎｎｉｎａｎｄｐ［］ｇ－ｅｍｅｎ，，：６４．Ｍａｎａｇｔ２０００１２６口５７）５上海市政工程设计硏究院１０：．给水排水设计手册（第册技术经济）［Ｍ．北京中国建［］］－筑工业出版社，２０００４８５．：４７５６ＷａｄｅＭ，ＫａｔｅｂｉＲ．ＤａｔａＭｉｎｉｎａｎｄＫｎｏｗｌｅｄｅＥｘｔｒａｃｔｉｏｎｉｎＷａｓｔｅｗａｔｅｒ［］ｇｇｔｒｅａｔｍｅｎｔＰｌａｎｔｓＡ．ＩＥ巨ＳｅｍｉｎａｒＤｅｖｅｌｏｍｅｎｔｓｉｎＣｏｎｔｒｏｌＳｓｔｅｍｓｉｎ化ｅ［］ｐｙ－，２００：１ＷａｔｅｒＩｎｄｕｓｔｒ，２００２ｙ２５．ｙ）［７］Ｋ．Ｐ．Ｔｓａｇａｒａｋｉｓ，Ｄ．Ｄ．Ｍａｒａ，Ａ．Ａｎｇｅｌａｋｉｓ．ＡｐｐｌｉｃａｔｉｏｎｏｆＣｏｓｔＣｒｉｔｅｒｉａｆｂｒＳｅｉｆｉｉａｌＷａｒＴｒｅｍｓＪ．ＷＡｉｒａｎｄＳｉｌｌｅｃｔｏｎｏＭｕｎｃｐｓｔｅｗａｔｅａｔｍｅｎｔＳｙｓｔｅａｔｅｒ，ｏ［］－，，４２１８７２１０Ｐｏｌｌｕｔｉｏｎ２００３１（２：．）ｈ－－８ＣｉｎＧｕｎＷｅａｎ，ｈｉｈｓｈａｎＬｅｅｌｈＣ．ＡＮｅｕｒａＮｅｔｗｏｒｋＡｒｏａｃＴｏ［］ｇｇｇｐｐ－ＭＡＭｕｌｔｉｏｂｅｃｔｉｖｅＯｔｉｍｉｚａｔｉｏｎｆｂｒＷａｔｅｒｕａｌｉｔｙａｎａｅｍｅｎｔｉｎｒｉｖｅｒＢａｓｉｎＪ．ｊｐＱｇ［］Ｗ－ａｔｅｒ１：４２７民ｅｓｅａｒｃｈ，９９８，３４（３）４％．９民ａｕｃｈＷ．ＧｅｎｅｔｉｃＡｌｏｒｉｒｔｉｍｓｉｎ民ｅａｌＴｉｍｅＣｏｎｔｒｏｌＡｌｉｅｄ化ＭｉｎｉｍｉｚｅＴｒａｎｓｉ州ｔＰｏｌｌｕｔｉｏｎ［］ｇｐｐＦｒｏｍＵｅｍＪ－ｒＳｓｔｅｓ．ａｔｅｒＲｅ泌ａｒｃｈ１５：１２１２７７．比ａｎＷａｓｔｅｗａｔｙＷ，９９９，巧（）６５［］１０ＣｈｏＪＨ．ＡＲｉｖｅｒＷａｔｅｒｕａｌｉｔｙＭａｎａｅｍｅｎｔＭｏｄｅｌＦｏｒＯｔｉｍｉｚｉｎｇ［］ＱｇｐＲｅｉｏｎａｌＷａｓｔｅｗａｔｅｒＴｒｅａｔｍｅｎｔＵｓｉｎＡＧｅｎｅｔｉｃＡｌｏｒｉ化ｍＪ．Ｅｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌｇｇｇ［］ｅｍｅｎ４７４－ｔ：２２９．Ｍａｎａｇ，２００，２４２１１袁国文，ＪｏｈａｎｅｓＰｎｎｅｋａｍ１ｉ．降低废水处理厂成本的可能性与措施．２世纪園际城市［］ｐ废水处理及资源化发展战略研讨会与展览会会议论文集．北京：２１世纪国际城市废水处理－及资源化发展战略研讨会与展览会组委会，２００１：４５４７．１２ＤｏｏｔＴ，ＸａｎｔｈｏｕｌｉｓＹ，ＦｏｎｄｅｒＮ．巨ｓｔｉｍａｔｉｎｔｈｅｃｏｓｔｓｏｆｃｏｌｌｅｃｔｉｖｅｔｒｅａｔｍｅｎｔｏｆ［］ｇｇｗａｓｔｅｗａｔｅｒ：化ｅｃａｓｅｏｆＷａｌｌｏｏｎＲｅｇｉｏｎ（Ｂｅｌｇｉｕｍ乂Ｊ］．ＷａｔｅｒＳｃｉｅｎｃｅａｎｄ－Ｔｅｃｈｎｏ．ｌｏｇｙ，２０１０，３６２：６４０６４８（）１３ＪｏｈｎｓｔｏｎｅＮ？ＨａｓｃｃＩ，ｖａＭ．ｖｅｎｔａＰｏｃｃｔｅｒｔｃａｎｄｉＫａｌａｍｏＥｎｉｒｏｎｍｌｌｉｙＣｈａｒａｉｓｉｓ［］ＴＩＥ－ｅｃｈｎｏ１２：２７７３０１．ｌｏｇｉｃａｌｎｎｏｖａｔｉｏｎ＾．ｃｏｎｏｍｉｃＰｏｌｉｔｉｃａ，２００（２７），］［１４］ＫａｕｆｍａｎｎＣ．ＦｉｎａｎｃｉｎｇＷａｔｅｒＱｕａｌｉｔｙＭａｎａｇｅｍｅｎｔ＾］．ＩｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌＪｏｕｎａｌｏｆＷａｔｅｒ民ｒｃｅｓＤｅ－ｅｓｏｕｖｅｍｅｎｔ，２０１１７，１：巧ｌｏｐ（２９９．）－陈红书．．２，２２３：．浅析我国水资源与电厂水处理现状Ｊ云南环境科学００３（）６６６９．［巧［］４９n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研巧与应用１６柴宁．江宁省迂河流域电厂水处理防治政策与机制的探讨［Ｊ］．气象与环境学报．［］２００６７－７２，２２３：０．（）．１７许碧霞，李兆江基于循环经济的城市废水多目标优化配置分析［Ｊ］，中国农村水利水［］２００７－：２０２３．电，１８］刘玉生．黄河流城水体现状及电厂水处理对策研究Ｊ，水力学与水利信息学进展．［［］－２００１．，１：１８２３＂＂１９张霞．湖南四水流域污染治理投融资研究川［］．边疆经济与文化．２００８４－２，５９１１２氏（）：２０吴琼，陈韦丽．多目标优化模型在城市水资源承载力研巧方面的应用！．］＿人民珠江，［［］－２００９５：．１２１５（）－１周朝民．厂商污染治理投资的最优控制策略Ｊ，２１１：０．口］，系统管理学报００，９６７７２［］（）２刘首文，１口，冯尚友．遗传算法及其在电厂水处理控制系统规划中的应用阴９％，８：］２９－４４．２３李如忠，张元檀．Ｊ河流电厂水处理控制系统区域最优化规划方法探讨［，合肥工业大［］］－学学报，２０００，３：６４５５．２４．Ｊ王玲玲，曾光巧，黄国和小区域废水处理的多目标规划设计探讨［，环境工程，［］］－２００４．口巧，６：８８８９２５．杨林，间娥，任杰．模糊综合评价在电厂水处理控制中的应用叫青海师范大学学［］２００４２－：４９５１．报，，２６蒋洪强．，曹东，王金南环保投资对国民经济的作用机理与贡献度模型研扣［］．环境科－１１７１．学研巧，２００５，８：７４（）Ｄ２７蒋茹．基于不确定性理论与方法的城市废水处理厂优化决策研究［，湖南大学博±［］］２００７．学位论文，２８．Ｄ，苏瑶，徐伟平湖南电厂水处理与经济发展关系的实证分析［湖南大学，２００７．［］］９．．口乔鹏帅，王德春电厂水处理控制系统灰色关联度经济分析叫，］东北水利水电２００８－１４０．，（）；３８０．环境科学研巧口曹东，王金南工业废水排放量和治理投资费用的预测，２００９，］［化－２２８７２．（）：９９７６３１．段海燕，王贵辉东北地区环境保护投资与工业污染控制关系研巧工业技术经［］［化－２００８７１２：１１１．济，，２（）００４３２－刘军．淮河电厂水处理政策执行评估［化环境管理，２００８，２１：４０４３．［］口）３３．环保投资对工业废电厂水处理控制的影响研究川农业科全玉莲，孙玉龙［］．安徽－学，２００９，３７１９：９０Ｍ９０９８．（）王烘礼．３４，李怀宇，郭嘉良基于马尔可夫模型的天津海域污染治理投资策略研巧Ｊ，［］［］２００９－海洋技术－８，４８０８２．口）：［３５］ＷＡＮＧＬｉｑｉｎｇｉＧＵＯＨｕａｉｃｈｅｎｇ，ＷＡＮＧＪ化ｕａ．ＴｈｅＷａｔｅｒｓｈｅｄ巨ｎｖｉｒｏｎｍ州ｔａｌＥｃｏｎｏｍｉｃＳｙｓｔｅｍＰｌａｎｎｉｎｇａｎｄＯｐｔｉｍｉｚｉｎｇＢａｓｅｄｏｎ化ｅＩＭＯＰ［Ｊ］．Ａｅｔａ－ＧｅｏｒａｈｉｃａｇｐｉｅｓＳｉｎ，００５，６０２：２１９２２２８１．（）＇ｉＷａ３６ＯｌｌｉＶａｄｓ，ＰｅｒｔｔｉＶａｋｋｉｌａｉｎｅｎ．Ｃｈｎａｓ８Ｃｈａｌｌ州ｅｓ化ｔｅｒ民ｅｓｏｕｒｃｅｓ［］ｇ５０n参考文献ＭａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎＴｈｅＦｉｒｓｔＱｕａｒｔｅｒｏｆＴｈｅ２１巧Ｃｅｎｔｕｒｙ［Ｊ］．Ｇｅｏｍｏｒｐｈｏｌｏｇｙ，２００４２１９．：７（）－Ｗ－Ｍｅ３７ＨｏｅｎＣｈｅｎ，ＮｉＢｉｎＣｈａｎ．ＡＣｏｍａｒａｔｉｖｅＡｎａｌｓｉｓｏｆｔｈｏｄｓ化民ｅｒｅｓｅｎｔ［］ｇｐｙｐＵｎｃｅｒｔａｉｎｔｉｎＥｓｔｉｍａｔｉｎ化ｅＣｏ巧ｏｆＣｏｎｓｔｒｕｃｔｉｎＷａｓｔｅｗａｔｅｒＴｒｅａｔｍｅｎｔＰｌａｎｔｓＪ．Ｊｏｕｒｎａｌｏｆｙｇｇ［］－Ｅｎｖ，４：３４０９．ｉｒｏｎｍｅｎｔａｌＭａｎａｇｅｍｅｎｔ，２００２６５３８（）３８ＨｕｒａｎａｎＤｏ．ＡｗｏｒｋＡ．ＭｔＧｕｙｄｉ，Ｓ．ＺｅｎｅａｎＮ州ｒａｌＮｅｔｒｏａｃｈｆｏｒ［］ｙｐｇｐｐＥａｒｎｏｆＳｔｒｕｃｔｕＢ．ＩｌｙＣｏｓｔｅｓｔｉｍａｔｉｏｒａｌＳｙｓｔｅｍｓｏｆｕｉｌｄｉｎｇｓＵｎ化ｍａｔｉｏｎａｌＪｏｕｒｎａｌ］－ｏｆ７：．ＰｒｏｅｃｔＭａｎａｅｍｅｎｔ，２００４，２２巧５６０２ｊｇ（）ｖＡｃｈａｎＦ－Ｍ３９ＤａｉｄＳｔｅｅｒ，Ｔｏｄｄｓｅｌｔｎｅ，Ｌａｕｌｒａｓ化ＬｉｆｅｃｃｌｅＥｃｏｎｏｍｉｃｏｄｅｌｏｆ［］ｙｙＳｍａｌｌＴｒｅａｔｍｅｎｔＷｅｔｌａｎｄｓｆｏｒＤｏｍｅ巧ｉｃＷａｓ化ｗａｔｅｒＤｉｓｐｏｓａｌ［Ｊ］．Ｅｃｏｌｏｇｉｃａｌ－Ｅｃｏｎｏｍ！．ｉｃｓ，２００３，４４口：３５９３６９）４０ＡｎｎｅｌｉｅｓＪＢ，ＨｅｉｎｚＡＰ，艮ａｌｆＯ．Ｉｎｄｉｃａｔｏｒｓｆｂｒ化ｅＳｕ巧ａｉｎａｂｉｌｉｔＡｓｓｅｓｓｍｅｎｔｏｆ［］ｙ＊－ｒＴｒｅａｔｍｅｎｔＳｓｔｅｍｓＪ．ＵｉｂａｎＷａｔｅｒ２：１５３１１．Ｗａｓｔｅｗａｔｅｙ，２００２，４（）６［］４１ＫａｒｍｅｒｉｓＡ．Ｃ．，ＳｏｔｉｒｃｈｏｓＡ．，ＡｒａｖｏｓｓｉｓＫ．ＦｕｎｄｉｎＥｖａｌｕａｔｉｏｎＭｏｄｅｌｆｏｒ化ｅ［］ｐｇＩｍｌｅｍｅｎｔａｔｉｏｎｏｆＷａｓｔｅｗａｔｅｒＴｒｅａｔｍｅｎｔＰｒｏｅｃｔｓＴｈｒｏｕｈＰｕｂｌｉｃＰｒｉｖａｔｅｐｊｇＰａｒｔｎｅｒｓｈｉｓＥｎｖｉｒｏｎｍｅｎ化１ＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＩｎｖｅ＾ｍｅｎｔＡｓ巧ｓｍｅｎｔＪ．ＷＩＴＴｒａｎｓａｃｔｉｏｎｓｐ［］１３－Ｅｃｏ１１４７１ｏｎｌｏｇｙａｎｄ化ｅＥｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔ，２０１０，，巧．４２ＷａｎＬＨｕａＷ．ＴＷｉｉｎｇ，Ｇｕｏｉｃｈｅｎ，ａｎ？ＨｈｕａｈｅａｔｅｒｓｈｅｄＥｎｖｉｒｏｎｍｅｎｔａｌ［］ｇｑｇｇＥｃｏｎｏｍｉｃ巧ｓｔｅｍＰｌａｎｎｉｎｇａｎｄＯｐｔｉｍｉｚｉｎｇＢａｓｅｄＯｉｌ化ｅＩＭＯＰ［Ｊ］．ＡｅｔａＧｅｏｇｒａｐｈｉｃａＳｉｎｉｃａ，２００５＊６０（２）；２１９２，２２８１．［４３］Ｌｏｏｍｉｓ，ＪｏｈｎＢ．ＥｎｖｉｒｏｎｍｅｉＵａｌＶａｌｕａｔｉｏｎＴｅｃｈｎｉｑｕｅｓｉｎＷａｔｅｒＲｅｓｏｕｒｃｅＤｅｃ－ＭｕｒｎａＷｒＲｅｓｒｃＰａｎｎｎｉｓｉｏｎａｋｉｎｇＵ．ＪｏｌｏｆａｔｅｏｕｅｓｌｉａｎｄＭａｎａｅｍｅｎｔ，］ｇｇ－２０００６：３３９３４３（．）－４４．谢莉莉电厂水处理与人体健康叫大众科技，２００９，Ｉ１１３：１０３１０５．［］（）４５．２０１１：２．陈柳钦公共经济学的发展动态分析，１，３［化南京社会科学［］４６．张文娟城市基础设施投资效茲、规模效益评价与决策管理研究［Ｄ．同济大学，［］］－２００８：１１１６．４７．２０１化成云，杨年芳基于公共产品理论的教育资源优化配置研究川．管理研究［］－１８１９．４８．．２００８卢宜庐江县废水处理厂ＢＯＴ方案设计与风险管理，．［巧合肥工业大学［］４９李明．城市废水处理特许经营管理研巧［Ｄ］．天津大学，２００７．［］５０．Ｄ．中国地质大学（北京．李希渭废水处理项目投资的影响因素［，２００７［］］）５１．Ｄ．．韩明杰废水处理ＢＯＴ项目特许定价模型研究大连理工大学，２００５［］［］５２．陆建华，刘金清关于水域水环境质量规划及电厂水处理控制管理问题的探讨北京［］［化２００１－１１水利，，４：９．５３．民２００９郑建芳废水处理行业研究报苦．，义［］［］［５４］ＬｅｎｏｓＴｒｌｇｅｏｒｇｌｓ，林谦．实物期权［Ｍ］．北京：清华大学出版社，２００７．口５ＢｌａｃｋＲ，Ｍ．Ｓｃｈｏｌｅｓ．ＴｈｅＰｒｉｃｉｎｏｆＯｐｔｉｏｎｓａｎｄＣｏｒｏｒａｔｅＬｉａｂｉｌｉｔｉｅｓＪ．Ｊｏｕｒｎａｌｏｆ］ｇｐ［］－ｎｏｍ－１１：３７化ｌｉｔｉｃａｌＥｃｏ，９７３，８６６６５９．ｙ巧）５１n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用＊５６Ｂ－ｍａＯｏｌｅＲｔｉＶＴｉＪｕＰｒｏｃｓＪ．Ｉｎｉｎｓｏｕｒｎａｌ［，ＯｐｏｎａｌｕａｔｉｏｎＵｓｉｎａｈｅｅｍｐｅｓ］化ｔｏｎａｌｔｉｏＪ，］ｙｇ［ｐ－１９８６：７１２．，３５７ＣｏｘＪ．，Ｓ．民ＯＳＳ．ＴｈｅＶａｌｕａｔｉｏｎｏＯｔｉｏｎｓｂｒＡｈｅｍａｔｉｖｅＳｌｉｏｃｈａｓｔｉ，ｆｆｃ［］ｐ－ＰｒｏｃｅｓｓｅｓＪ．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＥｃｏｎｏｍｉｃｓ，７６，３２２９．１９：２６３［］５８Ｍｅｒｔｏｎ民．ＴｈｒｏｆＲａａｌｉＰｒｎ－ＢｅＪｃｉ，ｅｏｙｔｉｏｎＯｔｏｎｉｃｉｇＪｌｌｏｕｒｎａｌｏｆＥｏｎｏｍｃｓａｎｄ［］ｐ［］ｅｍｅｎ－ＭａｎａｇｔＳｃｉｅｎｃｅ，１９７３，４：１４１１８３．ｉＬＲｌＩＰｒｅｏｒｉｓ，．ｅａＯｔｉｏｎｓｉｎＣａｉｔａｌｎｖｅｓｔｅｎｔＭ．ｒａｅｅｒＰ化ｓｓ１：＾３１．口引Ｔｇｐ讯，９９５ｇｐ［］ｇｈ６０Ｐｅｎｎｉｎｓ，．Ｐ．．，ｉｎｔ，．．．ＴｅｏｔｉｏｎｖａａＨＧＬＬｊＯｌｕｅｏｆｄｖａｎｃｅｄ［］ｇｐ民巨－ｕｒｏｐｅａｎＪｏｕｒｎａｌｏｆＯｅｒａｔｉｏｎａ］民ｅｓｅａｒｃｈ，１９９７，１０３１：８３９４．ｐ（）［６１］Ｄａｍｏｄａｒａｎ，Ａ．ＴｈｅＰｒｏｍｉｓｅｏｆＲｅａｌＯｐｔｉｏｎｓ［Ｊ］．ＪｏｕｒｎａｌｏｆＡｐｐｌｉｅｄｒ－ＣｏｐｏｒａｔｅＦｉｎａｎｃｅ，２０００，１３二巧４３．（巧６２．！．李志民，邵球军实物期权方法在矿产资源项目投资决策中的应用＿科技进步与［］［］２５－：１对策，２００８，（６１５３５６．）６３周海林．Ｊ，２０１５１：，，２９［］基于实物期权法的风险投资项目估价方法［］华东经济管理（）－１０．９９１６４李紅刚，付茜．ＮＰＶ、或然决策与实物期权町北京师范大学学报，２０］４，４２：［］巧）－６４９６５１．．基于实物期权和投资者行为的风险投资决策模型阴．科技进步与对策６５邹辉霞，［］－２０１４，；２６口：９８１００．）５２n＾致谢本研巧及学位论文是在我的导师朱建明副教授的悉也指导下完成的，从课题的选择到论文的完成、，朱建明导师都给予了细屯的指导和不懈的支持，朱老师严谨的教学态度和科学的工作方法给我留下了深刻的印象及影响，虽然工作繁重仍多次咨询我课题和论文进展情况，为我指点迷津，帮助我开拓思路，正是因为如此我的论文才能够顺利的完成。在此，谨向朱老师表示崇高的敬意和由衷的感谢。编制论文期间，我的校外导师王老师及班里的同学对论文中实物期权领域的研巧给予了极大的热情和帮助，在此我要表达感谢之情。在论文即将完成之际我要特别感谢家人，是他们的理解和支持使我在学校能够专也的工作和完成学业一，我所取得的每点成绩和经验都离不开他们的支持。５３n基于实物期权的电厂废水处理投资评价研究与应用５４n个人简历、在学期间发表的论文与研究成果个人简巧、在学期间发表的论文与研究成果王竞，男，出生于１９８６年７月９日，黑龙江省牡丹江市人。本科毕业于大庆石油学院华瑞学院，于２０１３年考入中国科学院大学工程管理专业型硕±研究生，主要研究方向为建设工程投资决策与评价方向。该同学热爱祖国、积极向上、遵纪守法、遵守学校的各项规章制度，尊敬师长、团结同学、为人稳重、讲文明、懂礼貌，善于与学校师长积极进行沟通，具有较高的责任必及吃苦耐劳精神。在理论学习阶段成绩优异，顺利完成学位一，课程学分考试合格。在课题研究和论文编写方面，脚踏实地，具备定的科研研究能力，熟练掌握各章节要点，专业知识扎实，基础较好。５５