体育行业冰雪产业专题更新报告：平昌冬奥会临近，冰雪运动再加速 17页

股票研究体育产业[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2018.02.08上次评级：增持平昌冬奥会临近冰雪运动再加速[Table_subIndustry]细分行业评级行——冰雪产业专题更新报告体育产业增持业陈筱（分析师）陈融（研究助理）专021-38675863021-38675863chenxiao@gtjas.comchenrong016553@gtjas.com题证书编号S0880515040003S0880116060082研究本报告导读：平昌冬奥会将于2月9日开幕，而北京冬奥会筹备亦逐渐加速。在政策刺激及消费升[Table_Report]相关报告级带动下，冰雪运动迎来发展良机，赛事、雪场、装备、培训等多个领域潜力巨大。摘要：[Table_Summary]第23届冬奥会将于2月9日在韩国平昌拉开帷幕。平昌冬奥会共设15个大项、102个小项，超过了索契冬奥会15个大项、98个小项的规模，金牌总数在冬奥历史上首次超过100枚。平昌冬奥会预算约为180亿美元，奥运期间能够创造超过23万个就业岗位，为平昌及其附近的城市带来超过600亿美元的收入。冬奥会是东道主国家发展冰雪运动的良机。东道主通过政策支持以及媒体传播两大方面对民众进行宣传引导，借举办契机从多个方面完善产业配套设施。举办赛事前期，大量的配套设施开工，为当地带来证就业机会，并且完善了周围地区的交通情况；赛事举办期间，餐饮、券住宿行业受益；赛事过后，旅游和体育产业受到持续影响，民众参与研冰雪运动的热情也会大幅提升。在2002年盐湖城冬奥会结束后，美究国滑雪人数持续上升，其中35-44岁的滑雪人次上升超过200%，犹他州也成为了全球知名的滑雪胜地。报告冬奥会申办成功送来浩荡东风，中央重视、政策扶持推动国内冰雪运动蓄力前行。随着北京冬奥会成功申办，冰雪运动发展势头迅猛。2016年全年滑雪人次达1510万人次，2010至2016年7年间，我国滑雪人次复合增长率高达139.68%。体育产业十三五规划明确指出，到2020年冰雪产业规模达到6000亿元，2025年超万亿，同时在未来有3亿人上冰雪；2016年11月体育总局连发三项冰雪运动相关政策规划，指明具体方向措施。开展冰雪运动得到了中央大力支持，习近平总书记在2017年春节前夕视察张家口奥运设施建设情况并给出了指导性意见，极大的鼓舞了冰雪运动破风前行。赛事、雪场、装备、培训等多个领域潜力巨大。2015冬奥会申办成功后，当年新增滑雪场108座，增幅首次突破20%。2017年中国滑雪总人次为1750万，一次性体验者人数占比由2016年的77.8%下降为75.2%。2017年人均滑雪次数由2016年的1.33次上升为1.45次。这些数据表明，在滑雪总人口、总人次上升的情况下，滑雪发烧友的比例也在稳步增长。随着冰雪爱好者群体的不断增长，冰雪赛事、雪场运营、冰雪装备、冰雪培训领域潜力巨大。我们认为在群众基础扩大和竞技水平提升的双轮驱动下，中国冰雪产业有望将在北京冬奥会后进入发展高峰期。相关受益标的：金达威（开创中国冰雪系列赛）、莱茵体育（参与场馆赛事运营）、探路者（涉足冰雪运动装备）。风险提示：体育行业发展不达预期风险，冰雪运动发展不达预期风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分\n行业专题研究目录1.短期助力，点燃激情：平昌冬奥会开幕在即.....................................32.以史为鉴，厚积薄发：冬奥会催化冰雪产业飞跃.............................42.1.奥运前期基础设施建设为冰雪运动发展铺平道路......................42.2.盛会举办提振冰雪产业，滑雪游客迎来爆发式增长..................53.百舸争流，千帆尽扬：国内冰雪产业蓬勃发展.................................63.1.产业链：雪场运营、培训服务增长可期......................................63.2.产业政策：“三亿人上冰雪”宏伟目标值得期待..........................73.3.雪场运营：设施有待改善，向度假村模式靠拢..........................93.4.冰雪赛事：步入正轨，冬季运动俱乐部百花齐放....................103.5.冰雪培训：青少年市场火热，校园渗透迅速............................124.他山之石，以之攻玉：VailResorts经营模式分析...........................134.1.独占北美滑雪度假村市场，股价近年保持强劲........................134.2.多个度假村形成联动效应，提供多样化体验............................144.3.借助媒体力量扩宽市场，运用大数据精准定位客户................145.相关受益标的.......................................................................................156.风险提示...............................................................................................166.1.体育行业发展速度不达预期风险................................................166.2.冰雪行业发展速度不达预期风险................................................16请务必阅读正文之后的免责条款部分2of17\n行业专题研究1.短期助力，点燃激情：平昌冬奥会开幕在即第23届冬奥会将于2月9日在韩国平昌拉开帷幕。平昌冬奥会共设15个大项、102个小项，超过了索契冬奥会15个大项、98个小项的规模，金牌总数在冬奥历史上首次超过100枚。本次冬奥会共设有13座比赛场馆和3座训练场馆，约有3000多名运动员参加这场为期17天的冰雪盛会。此次冬奥会的口号是“激情同在”，吉祥物是一只名为“Soohorang”的白色老虎，极富挑战精神与激情。图1：平昌冬奥会会徽图2：平昌冬奥会的口号“激情同在”以及吉祥物数据来源：平昌奥运会官网资料来源：平昌奥运会官网主办地平昌以旅游建城，借举办奥运打造度假圣地,预计创收超600亿美金。平昌郡距首尔约200公里，是韩国著名的度假山城。其地处太白山脉，平均海拔超过600米，四面环山，冬天降雪量充足，是天然的滑雪度假圣地。平昌冬奥会预算约为180亿美元，其中包括一条连接首尔和平昌的直达高速铁路，建成后两个城市之间的交通时间缩短至1小时。整个奥运期间能够创造超过23万个就业岗位，为平昌及其附近的城市带来超过600亿美元的收入。平昌奥运会赛事主要集中在平昌郡以及江陵地区，其间有高铁作为连接。图3：平昌奥会赛事将主要在平昌郡与江陵区举行图4：首尔平昌高铁KTX，时速超过300km/h数据来源：平昌奥运会官网资料来源：搜狐网请务必阅读正文之后的免责条款部分3of17\n行业专题研究龙平滑雪场及凤凰城滑雪场将成为此次冬奥会的承办场馆之一。龙平滑雪度假村是韩国第一家世界级滑雪场，成立于1975年。滑雪场拥有长3.7公里的8人乘封闭缆车可到达海拔1458米的龙峰，还有得到国际滑雪联盟（FIS）认可的适合各等级滑雪爱好者的专属滑道。风靡韩国的《冬季恋人》也在此处拍摄，由此吸引了更多游客。凤凰城度假村配有正规的国际比赛滑道、空中滑道、猫跳滑道以及其他的国际公认规格滑道12处，共有22处滑道和最新的滑雪场设备。两个大型度假村均拥有都有专业的滑雪学校：龙平滑雪度假村提供私教课程和初级课程，针对不同需求的游客提供服务。凤凰城度假村可提供特殊的儿童雪具、专用滑道以及技术培训中心，为5-12岁的小孩提供服务。冬奥会的举办将进一步提升两大滑雪度假村的配套设施水平及知名度。图5：龙平滑雪场雪道图图6：凤凰城滑雪场雪道图数据来源：龙平滑雪场官网资料来源：凤凰城滑雪场官网2.以史为鉴，厚积薄发：冬奥会催化冰雪产业飞跃从冬奥会历史上看，举办这一盛事是东道主国家发展冰雪运动的良机。东道主会通过政策支持以及媒体传播两大方面对民众进行宣传引导，借举办契机从多个方面完善产业配套设施。举办赛事前期，大量的配套设施开工，为当地带来就业机会，并且完善了周围地区的交通情况；赛事举办期间，餐饮、住宿行业受益；赛事过后，旅游和体育产业受到持续影响，民众参与冰雪运动的热情也会大幅提升。我们以2002年美国盐湖城冬奥会为例进行分析。2.1.奥运前期基础设施建设为冰雪运动发展铺平道路冬奥会带动的配套设施建设为盐湖城成为新的冬季运动之都打下坚实基础。美国盐湖城在2002年举办了第十九届冬季奥运会，在1996年到2003年的奥运期间，对冬奥会的直接投资达21亿美金，创造约35,000个就业岗位，政府盈利超过7600万美金，人工收入约15亿美元，带动了超过48亿美元的消费，包括建造两条全新的轻轨线路以及翻新整个地区的高速公路系统。在前期投入中，以基础建设为主，包括冬奥会运动员公寓、赛事场馆以及配套的服务餐饮设施。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of17\n行业专题研究图7：盐湖城冬奥会期间政府营收数据来源：EconomicImpactofthe2002OlympicWinterGames，国泰君安证券研究2.2.盛会举办提振冰雪产业，滑雪游客迎来爆发式增长冬奥会的成功举办培养了民众对于冬季运动的热爱，并提升了盐湖城的知名度。在盐湖城冬奥会结束后，美国滑雪人数持续上升，其中35-44岁的滑雪人次上升超过200%。飞速的增长得益于酒店、度假村的新建以及滑雪索道的更新，让更多的家庭选择在此度假。冬奥会加速了犹他州高速公路系统的更新，促进发展州内滑雪度假。众所周知，美国是一个车轮上的国家，高速公路对于人们度假旅行起了决定性的作用。尤其是对于州内的居民，一条方便舒适的高速公路，是他们决定短期度假目的地的重要指标。为筹办2002年冬奥会，犹他州政府斥巨资修缮、翻新了盐湖城附近的高速公路系统。受益于此，州内的居民在冬奥会后更倾向于选择周围的滑雪度假村进行度假，2002年后州内游客增长幅度显著超过州外游客。图8：美国滑雪参与者年龄分布（1980年人数为1）图9：犹他州滑雪游客来源(千人)州内游客大幅增长数据来源：UtahSkiDatabase，国泰君安证券研究数据来源：UtahSkiDatabase，国泰君安证券研究良好的滑雪产业发展环境吸引了大批装备制造商进驻犹他州。在冬奥会后，许多奥运项目的国家管理机构搬迁到犹他州，包括速滑，有舵雪橇和俯式冰橇以及很多北欧训练设施。不仅如此，芬兰运动器材制造商AmerSports和法国滑雪制造商Rossignol等全球知名的冬季运动公司请务必阅读正文之后的免责条款部分5of17\n行业专题研究在冬奥会后将其美国总部搬迁到了犹他州。表1:冬奥会对于盐湖城整体经济的影响旅游业酒店业其他服务业2002年至2010年，依靠冬奥会场酒店时常住客爆满，房价由70-80众多国际公司涌入，为当地大量就馆共举办200多场赛事美元/天，涨至200-300美元/天业岗位场馆使用率比2002年高出4倍，节假日期间，900多个名宿超过60%当地的餐饮行业、汽车租赁行业收各项赛事为州政府创造超过10亿收到了租房预约入，在冬奥会后每年以10%的速度美元的收入增长数据来源：卡宾滑雪，国泰君安证券研究3.百舸争流，千帆尽扬：国内冰雪产业蓬勃发展冰雪类运动以滑雪为核心，包括滑冰、冰球、冰壶、雪地跑等分支。目前国内开展冰雪运动的省份已经超过了16个，在2015-2016年的冰雪季中，国内冰雪运动参与人数达3000万。2010至2016年是国内冰雪运动发展的黄金时期，借力申办北京冬奥会的东风，参与人数及新增运动设施逐年提升。7年间，国内滑雪人次复合增长率高达139.68%，2016年全年滑雪人次达1510万人次、滑雪者人数三年增长328万人。冰雪运动设施建设方面，2015年冬奥宣布落户中国后，当年新增滑雪场108座，增幅首次突破20%。全民健身计划与冰雪运动的完美结合已初见端倪。2017年中国滑雪总人次为1750万，比2016年增加了240万。滑雪者人数约为1210万，相比2016年的1133万，增长6.8%。其中，一次性体验者人数占比由2016年的77.8%下降为75.2%。2017年人均滑雪次数由2016年的1.33次上升为1.45次。这些数据表明，在滑雪总人口、总人次上升的情况下，滑雪发烧友的比例也在稳步增长。随着“北冰南展西扩”步伐的加快，“三亿人参与冰雪运动”日渐成为现实，我们认为在群众基础扩大和竞技水平提升的双轮驱动下，中国冰雪产业有望将在北京冬奥会后进入发展高峰期。图10：2010-2017年滑雪人次增长显著图11：2010-2017年滑雪场数量保持高速增长数据来源：《2017年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2017年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究3.1.产业链：雪场运营、培训服务增长可期请务必阅读正文之后的免责条款部分6of17\n行业专题研究冰雪运动的产业链包括上游的装备、器材、体育设施市场，中游的俱乐部及赛事市场，以及下游的冰雪旅游及相关服务市场。我国冰雪运动上游端的装备和器材市场主要由国外品牌占据，国内主要从事场地设施的建设和维护；中游端冰雪赛事近年来在我国发展迅猛，2016年12月，国内首个大型冬季项目综合赛事——中国冰雪系列赛正式开启筹办阶段，于2017年9月在全国亮相，该项赛事将推动我国冰雪运动职业化发展；而下游端冰雪运动体验游则是全民健身计划的重要组成部分，借助政策鼓励，未来产值巨大。图12：冰雪运动产业链上中下游概览资料来源：国泰君安证券研究3.2.产业政策：“三亿人上冰雪”宏伟目标值得期待北京冬奥会申办成功后，国家体育总局及相关部门相继出台了多项政策规划。申办冬奥会的陈述中，中国向国际奥委会提出了“三亿人上冰雪”的宏伟目标。同时，在体育产业十三五规划中也明确提到将冰雪运动作为发展重点，大力支持冰雪场馆的建设，在2020年时冰雪产业规模达到6000亿元。据冬奥组委会的数据，2022北京冬奥会总预算支出约为31亿美元，场馆建设预算约为15.1亿美元。2017年北京冬奥组委启动商业开发计划，整体筹备工作将逐步启动，冰雪运动热度将持续升温。习近平总书记非常关注冰雪产业发展，在2017年春节前期考察张家口冬奥会筹办工作。请务必阅读正文之后的免责条款部分7of17\n行业专题研究图13：冰雪运动引爆体育体验游图14：习总书记提出借力冬奥蓬勃开展冰雪运动数据来源：视觉中国资料来源：人民网表2:2016年以来冰雪运动及相关产业主要政策规划时间发文部门政策名称重要内容到2025年，形成冰雪运动基础更加坚实，普及程度大幅提升，竞技实力极大提高，产业体系较为完备的冰雪运动发展格局。《冰雪运动发展规划全面推进冰雪运动“南展西扩”战略，以京津冀为引领，以东2016年11月国家体育总局（2016-2025年）》北三省提升发展为基础，发挥新疆、内蒙古等西北、华北地区的后发优势，带动南方地区协同发展，形成引领带动、三区协同、多点扩充的发展格局。到2022年，全国滑冰馆数量不少于650座，其中新建不少于500座；滑雪场数量达到800座、雪道面积达到10000万平方米、雪道长度达到3500千米，其中新建滑雪场不少于240《全国冰雪场地设施建2016年11月国家体育总局座、雪道面积不少于7000万平方米、雪道长度不少于2500千设规划（2016-2022年）》米。全国冰雪场地设施有效供给极大提升，经济社会效益明显提高，初步形成布局合理、类型多样、基本满足需求的冰雪场地设施网络。旨在大力发展群众冰雪运动，推动冬季群众体育运动开展，夯《群众冬季运动推广普2016年11月国家体育总局实冬季运动群众基础，传播积极健康的生活方式，引领全民健及计划》身新时尚，实现“带动三亿人参与冰雪运动”的目标。以举办2022年冬奥会为契机，围绕“三亿人参与冰雪运动”《关于加快发展健的发展目标，以东北、华北、西北为带动，以大众滑雪、滑冰、2016年9月国务院办公厅身休闲产业的指导冰球等为重点，深入实施“南展西扩”，推动冰雪运动设施建设，意见》全面提升冰雪运动普及程度和产业发展水平。以筹办2022年北京第二十四届冬奥会为契机，大力推动冰雪《竞技体育“十三运动开展并扩大我国冬季项目发展规模与布局。推进“冰雪运2016年8月国家体育总局五”规划》动南展西扩”战略，鼓励有条件的南方和西部省市积极开展冰雪运动。以足球、冰雪等重点运动项目为带动，通过制定发展专项规划、开展青少年技能培养、完善职业联赛等手段，探索运动项目的《体育产业发展“十2016年7月国家体育总局产业化发展道路。重点打造冰雪运动等特色的体育产业集聚区三五”规划》和产业带；以冰雪等运动为重点，引导具有消费引领性的健身休闲项目发展。数据来源：腾讯网，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of17\n行业专题研究3.3.雪场运营：设施有待改善，向度假村模式靠拢借助于北方得天独厚的气候优势，2016年东北、华北、西北三个区域占据了全国七成以上的滑雪场资源。其中东北滑雪场数量始终位列全国榜首，这与东北三省重视冰雪运动大众化关系密切。黑龙江主要地市已经把滑冰列入了中考体育必考项目，并且从1978年开始，黑龙江就发起了“百万青少年上冰雪”活动。图15：东北滑雪场数量位列全国榜首图16：北方占据七成以上滑雪场700西南,4.64%华南,0.31%600华东,50014.09%400东北,30.19%华中,8.20%300200西北,18.27%华北,10024.30%020122013201420152016华南西南华中华东西北华北东北数据来源：《2016年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2016年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究然而，在“冰雪热”的同时，滑雪场的基础设施却相对落后，赛事级滑雪场更是寥寥无几。在全国646家滑雪场中，造雪面积大于30公顷的只有15家，有518家是造雪面积小于5公顷的小型滑雪场。在各类雪场设施中，2016年魔毯的增量达到37.54%，遍布全国的850条魔毯全长已达128公里。2016年压雪车新增数量为80台，但总数仍不及滑雪场数量，同时，架空索道也并非全部滑雪场都有。目前我国滑雪场尚有300亿元的市场空间，雪场基础设施的装备制造将成为冰雪运动上游端重要增长点。图17：2010-2016年间魔毯增量迅速图18：近2年压雪车数量出现爆发式增长25040090350802003007025060150200501004015030100502050100002010201120122013201420152016201120122013201420152016新增魔毯数量新增魔毯长度（100米）数据来源：《2016年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：《2016年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究未来国内滑雪场需向旅游度假型转变以满足滑雪爱好者休闲需求。根据《中国滑雪产业白皮书》的统计，目前国内75%的滑雪场都是以旅游体验为主，22%的滑雪场能够提供专业教学服务，仅有3%的滑雪场则结合请务必阅读正文之后的免责条款部分9of17\n行业专题研究了度假游属性。旅游体验型滑雪场一般设施较为简单，仅提供初级赛道，90%以上为一次性客户。而度假型滑雪场则能满足家庭游以及滑雪发烧友深度游的需求，游客回头率高、逗留时间长、消费意愿强。从国外成熟滑雪产业的经验看，随着滑雪群体的扩大以及消费升级，度假型滑雪场是主要的类型。预计至2022年将新建滑雪场不少于240座，雪道面积将超过7000万平方米，总长度不少于2500千米，度假型滑雪场潜力空间最大。表3:国内滑雪场目前主要以旅游体验型为主，未来度假型滑雪场增长空间最大资料来源：《中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究3.4.冰雪赛事：步入正轨，冬季运动俱乐部百花齐放2016年12月，国家体育总局冬季运动管理中心与金达威集团旗下的厦门金达威体育文化传媒有限公司签署战略协议，双方共同开创中国冰雪系列赛。当前国内每年有数百场冰雪运动赛事，但几乎都是俱乐部“闭门造车”，缺乏电视转播、观众参与以及商业开发。针对这一情况，中国冰雪系列赛将结束“群雄割据”的现状，该赛事涵盖冬奥所涉17个大项86个小项的比赛，每年赛事运营场次不少于300场。同时冬季运动管理中心主办的短道速滑、花滑、速度滑冰、冰球、冰壶以及各类雪上项目比赛（不包括国际比赛），将统一到中国冰雪系列赛旗下。另外，中国冰雪系列赛商业开发潜力巨大，电视转播将由CCTV5+、地方卫视及视频网站组成，首届赛事预计30%以上的比赛进行电视转播，三年内转播比例将在半数以上。在2015、16年，CCTV5播出的冰雪赛事共计221小时。从2016年开始腾讯体育代理速度滑冰世界杯，并成为NHL未来5个赛季在中国的数字媒体官方合作伙伴，此举将进一步推动冰雪赛事的发展，拓宽观赛渠道请务必阅读正文之后的免责条款部分10of17\n行业专题研究图19：中国冰雪系列赛战略合作签约仪式图20：腾讯高管与NHL副主席互赠礼物数据来源：腾讯网数据来源：腾讯体育借力北京冬奥会，国内的冬季运动俱乐部在会员规模、活动组织水平、主办赛事能力、参赛获得成绩、行业影响力及社会关注度方面取得了长足发展。根据专为滑雪发烧友而量身定制的滑呗运动APP统计数据显示，在该平台注册的滑雪俱乐部已经多达481家，俱乐部注册用户人数高达38021人，其中人数最多的1031滑雪俱乐部已经累计总里程36025km。滑雪俱乐部对于滑雪运动普及化、大众化贡献巨大。表4:滑呗运动注册滑雪运动俱乐部近500家注册滑雪俱乐部总数481俱乐部注册人数38021平均每个俱乐部用户人数79滑雪俱乐部滑行总里程数（km）490826滑雪俱乐部人均滑行里程数（km）13数据来源：滑呗运动，国泰君安证券研究冰球赛事逐步完善，联赛商业空间无限。在2016年6月25日，俄中峰会期间签署了北京昆仑鸿星冰球俱乐部《参加大陆冰球联赛授权协议》和俄中冰球领域合作意向书，标志着昆仑鸿星成为中国第一个参加世界顶级职业冰球联赛的俱乐部。目前，中国冰球职业联赛正在筹备中,预计在2018年建立,将有6支球队参赛,填补了中国冰雪职业联赛的空白。相比于北美冰球职业联赛NHL，我国的冰球职业化仍然处于起步阶段。昆仑鸿星在2017年9月成功取得了昆仑山雪山矿泉水的白金赞助，标志着国内的俱乐部受到认可，未来商业发展可期。请务必阅读正文之后的免责条款部分11of17\n行业专题研究图21：NHL近5年赞助费持续增长(亿美元)图22：昆仑鸿星2016年首秀数据来源：IEG，国泰君安证券研究数据来源：新浪体育3.5.冰雪培训：青少年市场火热，校园渗透迅速我国的冬季运动俱乐部主要负责筹办冰雪运动相关活动、主办自有赛事和开展青少年培训活动等。以2008年成立的新疆新极限俱乐部为例，该俱乐部连续八年策划举办“新疆雪友汇”，连续六年承办“世界单板日”新疆分会场等活动；开展“四人追逐赛”、“喀纳斯野雪挑战赛”等赛事；开设的“新极限单板训练营”培训青少年学员近300人次。冬季运动俱乐部囊括滑雪、滑冰、冰球、冰壶等多项运动，其中滑雪俱乐部在我国占据半壁江山，而偏专业性的单板滑雪更是获得了多数滑雪俱乐部的青睐，这也直接拉动了近三年单板零售量的快速增长图23：“新极限单板训练营”吸引众多青少年参与图24：三大国际品牌单板零售销量快速增长120001000080006000400020000201420152016数据来源：新疆新极限俱乐部官网数据来源：《2016年中国滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究在国家教育政策扶持下，校园冰雪计划深入推广。国务院在2016年颁布的《冰雪运动发展规划》中要求全国学校推广冰雪运动教学，并计划全国中小学校冰雪特色学校在2025年达到5000所。同年，全国第一所民办冰雪运动学校环球飞雪在北京成立，该学校一方面对广大冰雪爱好者开设培训课程，另一方面培养专业选手，储备专业人才，实现大众娱乐与专业竞技同步发展。请务必阅读正文之后的免责条款部分12of17\n行业专题研究图25：未来7年冰雪学校数量预计将大幅增长图26：环球飞雪培训基地在北京延庆成立数据来源：《2018年滑雪产业白皮书》，国泰君安证券研究数据来源：环球飞雪官网4.他山之石，以之攻玉：VailResorts经营模式分析滑雪度假村是雪上运动与旅游度假的完美结合。在冰雪运动非常成熟的美国，滑雪度假村已经有80余年的历史。在度假村中，有完善的住宿、缆车、雪道、滑雪学校、医院和娱乐设施，主要提供5－10天的短期度假。在1980年和2002年两届冬奥会的催化下，美国民众滑雪热情高涨，渗透率逐年上升，加之配套设施完善，滑雪度假村成为热门度假方式之一。此外，滑雪度假村中的学校成功把握了青少年市场，从小养成滑雪习惯并同时培养滑雪热情，为滑雪运动不断注入新鲜血液。4.1.独占北美滑雪度假村市场，股价近年保持强劲VailResorts,Inc.(NYSE:MTN)是全美唯一一家以滑雪度假村为主营的上市公司。目前，公司旗下拥有14家大型度假村，覆盖全美主要的滑雪山脉。公司于1997年在纳斯达克上市，初期并没有受到资本市场青睐，股价波动不大。从2008年开始，公司更换CEO，转变经营方式，开始大量收购全美成熟滑雪度假村，并推出EpicPass吸引游客。截止2017年3月，公司成功收购或入股9家大型滑雪度假村，其中PerisherSkiResort位于澳大利亚，也是公司收购的第一家海外度假村。图27：VailResorts股价变化与收购大型度假村时间轴资料来源：Bloomberg,国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of17\n行业专题研究4.2.多个度假村形成联动效应，提供多样化体验一般滑雪爱好者热衷于体验不同的滑雪场雪道风格，而VailResorts拥有的多家地理位置不同、难度不一的滑雪度假村，满足了滑雪者多样性的需求。EpicPass(会员卡)是VailResorts可以保持稳定公司自由现金流的主要原因。EpicPass的持有者可以随意进出VR旗下的任意度假村，还包括全美另外10余家合作的度假村。在不断收购度假村的带动下，公司推出的EpicPass日渐销量上升。公司的发展策略与美国文化密不可分，美国人倾向在连锁品牌消费，这种方式已经催化出包括星巴克、麦当劳、24HourFitness以及沃尔玛等行业巨头。正是把握了这种消费心理，公司在加速收购的步伐下快速培养了一批忠实的消费者。尤其是州内的游客，持卡率接近80%。不仅如此，公司还吸引了一部分国际旅客来感受成熟的滑雪度假村。图28：2017年VailResorts度假村收入细分图29：2017年VailResorts游客持卡率数据来源：公司官网、国泰君安证券研究资料来源：2017年VailResort告投资人书4.3.借助媒体力量扩宽市场，运用大数据精准定位客户公司注重开发媒体资源，整合原有客流，开发潜在游客。VailResorts积极投资媒体市场，使用“漏斗”型方式进行企业传播，提高渗透率。先将滑雪度假村以及滑雪运动概念传递到目标群体，再让其熟悉滑雪度假村市场，最终沉淀属于忠实自己的游客。不仅如此，公司还通过目标客户的行为进行定制化分析，为曾经来过度假村的游客推荐适合的滑雪用具以及滑雪课程等，以此提高游客的满意度，增加用户粘性。通过这种方式，VailResorts的季票销售数量从2012年至2017年CAGR增长率高达12%。请务必阅读正文之后的免责条款部分14of17\n行业专题研究图30：“漏斗”型媒体传播方式图31：CRM定制化用户体验数据来源：VailResort告投资人书资料来源：VailResort告投资人书，国泰君安证券研究5.相关受益标的金达威（SZ002626）：公司是行业内知名的食品营养强化剂、饲料添加剂生产厂家之一，主要生产和销售辅酶Q10、VA、VD3等五大系列产品，产品广泛应用于食品、饲料等领域。2016年12月6日，金达威集团旗下厦门金达威体育文化传媒有限公司与国家体育总局冬季运动管理中心签署为期6年战略合作协议，一同开创国内首个大型冬季项目综合赛事——中国冰雪系列赛。冰雪运动高速发展，冬奥会趋近，公司将享受行业增长，冰雪系列赛有望成为下一个顶级赛事IP。莱茵体育（SZ000558）：2016年9月29日与瑞士EHC比尔控股有限公司（EHCBielholdingAG）签署《合作协议》，双方将在股权领域及冰雪业务领域开展全方位深度合作。莱茵体育公告称，公司此次合作的比尔公司控股三家子公司，其中，EHCBielMarketingAG旗下冰球俱乐部多次获得冰球联赛冠军，拥有丰富的球员后备力量和系统的培训体系。未来公司与比尔或将开展冰雪项目教练员培训和青少年培训；冰雪运动场馆建设和运营打造业余级别、专业高水平级别等商业联赛IP，以及共同组建冰球和冰壶俱乐部。探路者（SZ300005）：作为公司已连续7年成为国内户外用品行业营收第一，已设立合资公司进入冰雪装备及滑雪场运营板块。公司拟与自然人孙波共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司，经营范围包括滑雪场运营、滑雪服装及设备的生产、销售等。由于户外爱好者与冰雪爱好者重合度较高，公司有望依托其积累的户外客户资源获得领先优势。公司旗下拥有Hero巅峰系列，包括滑雪服、滑雪裤以及滑雪镜等产品。并通过国内渠道优势，积极引进欧美冰雪品牌。另外公司积极布局滑雪场运营板块，计划于2022年前在全国范围内建设50家滑雪场，接待游客数突破50万人次，综合营业额达到10亿以上。公司目前积极布局冰雪运动，以滑雪服为主打，配合滑雪镜、滑雪帽等配件，切入滑雪市场。投资建设了“中岳嵩顶滑雪度假区，体育产业基金投资“冰世界”，拥有先进的可移动真冰技术。请务必阅读正文之后的免责条款部分15of17\n行业专题研究6.风险提示6.1.体育行业发展速度不达预期风险目前国内体育产业发展仍不成熟，虽然政策助推作用极大，但发展速度仍受制于产业自身发展情况。一旦体育行业在盈利模式上探索较长的时间，行业的发展速度将会有不达预期的风险。6.2.冰雪行业发展速度不达预期风险目前冰雪行业仍处于发展初期，冰雪文化培养周期较长，存在发展速度不达预期的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分16of17\n行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15%以上投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间比较标准，报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深300指数持平（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街28号盈泰中银行大厦29层商务中心34层心2号楼10层邮编200120518026100140电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799E-mail：gtjaresearch@gtjas.com请务必阅读正文之后的免责条款部分17of17