纺织服装行业专题研究：进击的巨人，gildan吉登运动服 19页

行业报告|行业专题研究纺织服装证券研究报告2017年08月21日投资评级进击的巨人——Gildan吉登运动服行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市Gildan是全球市场领先企业作者Gildan成立于加拿大，成长于美国，现今畅销东南亚，是目前全球最大吴骁宇分析师的T恤供应商品牌，在中国，日本，香港，台湾等全球近40多个国家SAC执业证书编号：S1110516100002地区销售，于全球中低端广告衫促销礼品市场上有较高的声誉。作为一wuxiaoyu@tfzq.com家优质品牌家庭基础服饰供应商，公司设计、制造并提供包括T恤、绒衫、运动衫、袜子和内衣等产品。该品牌以低成本，大销量为特色，产行业走势图品品质中等，年销售量超过10亿件。Gildan不仅是美国和加拿大丝网纺织服装沪深300印花用运动服装领域的最大供应商，亦是欧洲市场的领跑企业。另外，12%作为美国市场上最大的运动袜、休闲袜和正装袜的多渠道零售商之一，8%集团正致力于逐步将Gildan发展成为内衣和运动服的日用品品牌。4%0%发力于品牌收购助力公司业绩持续增长-4%-8%2006年，Gildan收购KentuckyDerby，踏出其业绩增长战略的重要一步。-12%2007年，Gildan收购了大型私标袜供应商V.I.Prewett&SonInc.，成为-16%2016-082016-122017-04袜类市场的领先供应商。受益于这两次收购，次年Gildan销售收入远超其销售目标25%。2011年，Gildan收购美国最大袜业企资料来源：贝格数据业GoldToeMoretz。2012年，Gildan收购美国高品质基础款T恤供应商Anvil。同年，公司为了增强其垂直统一管理能力，收购了纺纱合资公相关报告司CanAmYarns剩余50%的股权。2013年，公司收购NewBuffalo，一3《纺织服装-行业研究周报:棉花抛储家针对全球生活与运动品牌服饰丝网印刷与服装装饰的领先企业。2014即将结束，新棉上市在即，8月金股华年，收购DorisInc.，标志着公司开始开始了建立了女士贴身衣物平台的孚色纺》2017-08-06第一步。2015年收购北美洲印花市场上一家领先的未装饰基础款T恤和运动衫染色的供应商。2016年收购AlstyleAppare，Peds。2017年Gildan在破产拍卖中以低价拿下AA。在公司不断地收购各类品牌商及供应商的战略中，公司业绩实现可持续增长，2017年一季度的销售额与利润均有了明显的增加。其中，销售额同比增长12%至6.65亿美元；净利润同比增长32.1%至8350万美元；规模效应下毛利率增加了2pcts，达到28.4%。垂直一体化管理有望为Gildan带来持续增长空间Gildan致力于不间断的品牌及供应商并购以实现垂直一体化的管理模式。目前公司核心战略主要包括：（1）追求扩张印花市场的机会，包括产品品类及全球化渠道布局；（2）继续加强全线品牌产品在零售市场上的渗透；（3）提高制造产能，降低生产成本；（4）继续寻找战略性并购标的，帮助公司从垂直管理中获得协同效应，并继续发现可以实现战略性互补的收购标的，以补充公司有机增长。对国内A股企业的启示Gildan的成功在于积极丰富产品种类以满足市场需要。根据市场情况提升产能，避免因供货不足影响销售。但在积极扩厂增产的同时也要注意控制成本，包括将工厂设立在生产成本较低的地区以及提高技术减少不必要的资源浪费。把握合适的机会，进行战略性收购。好的收购不但可以形成经营以及财务上的协同效应，还能利用被收购公司的资源助力公司业绩腾飞。风险提示：汇率波动的风险；成本上升；公司产品失去竞争力等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1\n行业报告|行业专题研究内容目录1.公司简介.........................................................................................................................................41.1.品牌特色—低成本高品质大销量..............................................................................................41.2.工厂分布广泛...................................................................................................................................62.管理部门分工明确........................................................................................................................72.1.印花板块............................................................................................................................................82.2.品牌服饰板块...................................................................................................................................93.发展历程.......................................................................................................................................103.1.1993——2005，产能扩张，控制成本助力业绩增长.......................................................103.2.踏上并购之路，业绩实现超预期增长...................................................................................113.3.2011年，金融危机的礼物之GoldToeMoretz..................................................................123.4.2012年收购Anvil，NewBalance、MossyOak获授权...................................................133.5.持续发力于品牌收购...................................................................................................................133.6.2017年收购“美国制造”——AmericanApparel.............................................................144.市场环境与未来方向..................................................................................................................164.1.产品呈弱周期性特征，市场集中度低...................................................................................164.2.未来方向：全球化覆盖+垂直一体化管理...........................................................................165.对国内A股企业启示.................................................................................................................18图表目录图1：公司旗下品牌........................................................................................................................................4图2：产品种类齐全........................................................................................................................................5图3：T恤款式多样.........................................................................................................................................5图4：工厂分布范围广...................................................................................................................................6图5：各地区收入占比...................................................................................................................................7图6：公司管理结构........................................................................................................................................7图7：板块营业收入占比情况.....................................................................................................................8图8：板块营业利润占比情况.....................................................................................................................8图9：公司印花工厂分布广阔.....................................................................................................................8图10：印花部门营业收入（百万美元）及同比增速.........................................................................9图11：印花部门营业利润（百万美元）及同比增速.........................................................................9图12：品牌服饰部门营业收入（百万美元）及同比增速................................................................9图13：品牌服饰部门营业利润（百万美元）及同比增速................................................................9图14：2001到2005年间加码厂房及设备（百万美元）投入.....................................................10图15：2005年营业收入（百万美元）大增........................................................................................11图16：2000到2005年净利润（百万美元）情况............................................................................11图17：2001到2005年间公司毛利率、净利率概况........................................................................11图18：2005年营业收入（百万美元）大增........................................................................................11图19：2008年销售收入突破10亿美元...............................................................................................12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2\n行业报告|行业专题研究图20：2008年经营现金流（百万美元）大增....................................................................................12图21：GoldToeMoretz独特的袜子.....................................................................................................13图22：公司袜类营收（百万美元）情况..............................................................................................13图23：2011年-2016年营业收入及其增速（百万美元）.............................................................14图24：2011年-2016年净利润及其增速（百万美元）..................................................................14图25：主打美国制造....................................................................................................................................15图26：性感营销.............................................................................................................................................15图27：2015年后AA广告海报................................................................................................................15图28：AmericanApparel打折清库存.................................................................................................15图29：美国内衣市场分类..........................................................................................................................16图30：美国T恤市场...................................................................................................................................16图31：公司股价走势....................................................................................................................................17图32：公司收入近九成来美国市场........................................................................................................17表1：Gidan品牌组合情况..........................................................................................................................4表2：各地区工厂情况..................................................................................................................................6表3：2012年全球排名前10运动服厂商销售情况.........................................................................16请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3\n行业报告|行业专题研究1.公司简介Gildan是一家垂直一体化的优质品牌基本服饰的市场开发商和制造商，公司设计、制造并提供包括T恤、绒衫、运动衫、袜子和内衣等产品。Gildan在多元化的投资组合下，经营自有品牌，包括Gildan、GoldToe和Anvil等及其品牌延伸产品，同时授权销售UnderArmour、MossyOak和NewBalance的部分产品。其产品风格主要包括三大类：基础、时尚以及高性能。图1：公司旗下品牌资料来源：公司官网，天风证券研究所1.1.品牌特色—低成本高品质大销量Gildan成立于加拿大，成长于美国，现今畅销东南亚，是目前全球最大的T恤供应商品牌，在中国，日本，香港，台湾等全球近40多个国家地区销售，并于全球中低端广告衫市场上有较高的声誉。该品牌以低成本，大销量为特色，产品品质中等，年销售量超过10亿件。Gildan不仅是美国和加拿大丝网印花用运动服装领域的最大供应商，同时也是欧洲市场的领跑企业。公司向分销商大量销售未加工的空白圆领，方领T恤和卫衣绒衫，由丝网印花商用他们的印花设计和logo进行后续加工。消费者最终在体育运动，娱乐休闲，企业活动，旅游观光等场所买到带有Gildan领标的产品。Gildan的产品也被用于工装制服，个人或团体等最终消费者以体现个性。同时Gildan也是一家为大型超市零售企业提供服装贴牌以及Gildan品牌袜子的公司。作为美国市场上最大的运动袜、休闲袜和正装袜的多渠道零售商之一，公司正致力于逐步将Gildan发展成为内衣和运动服的日用品品牌。表1：Gidan品牌组合情况品牌主要产品零售分销渠道大众市场，地区百货公司，Gildan®袜子，内衣，运动服供应商百货公司，大型全国连锁GildanPlatinum™袜子，内衣店，一元店SmartBasic™aGildan®brand袜子，运动服一元店GoldToe®袜子，运动服百货公司，全国连锁店G®aGoldToe®brand袜子，内衣，运动服百货公司，全国连锁店请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4\n行业报告|行业专题研究PowerSox®aGoldToe®运动品专卖店，全国连锁brand运动袜店，百货公司GT®aGoldToe®brand袜子，内衣大众市场Silvertoe®aGoldToe®brand袜子全国连锁店SignatureGoldbyGoldtoe™袜子大众市场AllPro®aGoldToe®brand运动袜大众市场UnderArmour®运动袜运动品专卖店，百货公司袜子，运动服，内衣，家MossyOak®居服，保暖内衣分销商资料来源：公司公告，天风证券研究所公司从一个加拿大的家族企业起步，迅速成长为世界最大型的服装生产企业之一。作为全球第二大的美国棉(AmericanCotton)用户，自成立伊始，GILDAN坚持使用美国当地无污染种植之棉花，从纺织纤维到成衣的每一个环节都在自己的一贯作业工厂完成，也因此可以保持最高的质量控管标准。Gildan拥有独特的T恤、运动衫、绒衫和配饰，选料上乘、尺码丰富而且款式多样，公司产品覆盖男士、女士、儿童和婴儿。公司不断扩充的服装色系，从大胆鲜亮到温和细腻应有尽有，满足市场论对追求功能性，现代或经典款式的各种需要。图2：产品种类齐全图3：T恤款式多样资料来源：公司官网，天风证券研究所资料来源：公司官网，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5\n行业报告|行业专题研究1.2.工厂分布广泛公司的主要竞争优势在一是全球化生产，二是成本低，拥有价格优势，三是公司垂直一体化生产。公司在全球拥有约40000名员工，其中大约30000名是与缝纫相关。Gildan拥有并经营垂直一体化，大规模的生产基地，主要分布在中美洲和加勒比盆地，有效的满足印花行业以及零售行业客户的需求。Gildan在孟加拉国拥有并运营的一家工厂主要负责支持在亚洲和欧洲的销售。图4：工厂分布范围广资料来源：公司公告，天风证券研究所表2：各地区工厂情况加勒比海加拿大美国中美洲墨西哥亚洲盆地克拉克顿-NC，锡达敦-GA，索尔兹纺纱工厂伯里-NC(2)，莫克斯维尔-NC洪都拉斯：-里约南斯1-里约南斯2多米尼加墨西哥阿纺织工厂孟加拉国-里约南斯5共和国瓜普列塔-Anvil洪都拉斯针织品成衣染色NewBedford,洪都拉斯工厂MA恩塞纳洪都拉斯（4多米尼加达,’家）缝纫工厂共和国（2埃莫西约,孟加拉国尼加拉瓜（3家）阿瓜普列家）塔洪都拉斯：袜子制造-里约南斯3蒙特利尔，QCHildebran，NC工厂-里约南斯4资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明6\n行业报告|行业专题研究Gildan除了拥有已经取得重要地位的美国和加拿大市场，也正在慢慢进入其他市场，以期更好的发挥规模化低成本生产的优势。2000年公司开发了首个欧洲分销商客户，从那以后公司便在欧洲有了飞速成长。在欧洲提供全面的T恤，卫衣绒衫和保罗衫产品系列，包括英国在内的欧洲市场是Gildan在全球第二大市场，预期随着他们深入其他欧盟国家的市场，公司在欧洲市场的销售业绩会有进一步的增长。之后2004年Gildan在澳大利亚和新西兰开发了分销商并取得了巨大的成功，因为在这些市场相对来说参与的时间不长，所以Gildan预期在将来的几年里澳洲和新西兰市场会继续保持高增长趋势。2006年Gildan开发了3家墨西哥分销商并实现高速增长，出货量每年保持在25%～30%的增长率。目前Gildan计划集中开发亚洲市场，特别是中国。而在日本，Gildan通过几家小的分销商进行了几年的销售，最近，随着销量的提高，Gildan的日本市场也有了快速增长。图5：各地区收入占比资料来源：Bloomberg，天风证券研究所2.管理部门分工明确Gildan在美国、加拿大、欧洲和亚太地区均有生产和销售服装产品。其业务分两部分：印花板块和品牌服饰板块。印花部门设计，制造，批发和分销印花的运动服饰产品，包括Gildan品牌的T恤，羊毛和运动衫。其运动服饰产品用于个人的各种活动，包括工作服、校服和运动队服，以及个人，团体和团队的其它用途。其品牌服饰部门主要为美国零售商设计、生产和销售品牌家居服饰，包括运动装，休闲装和袜子，以及内衣和其它运动服产品。图6：公司管理结构资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7\n行业报告|行业专题研究如下图所示，印花板块的营业收入与营业利润对公司营业总收入和营业总利润的贡献占比较大，均达到八成以上比例。但随着近年来公司开始加大对品牌服饰部门的发展力度，品牌服饰板块的业绩比重有逐渐上升的趋势。图7：板块营业收入占比情况图8：板块营业利润占比情况资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所2.1.印花板块在美国和加拿大，Gildan的印花板块业务一直处于领军地位，其在国际上的地位也逐渐提高。Gildan印花部门的总部设立于巴巴多斯基督城教区，客户主要是印花市场上的批发商，其客户横跨北美，欧洲以及亚太地区，多达40多个国家。其主要的分销中心位于伊甸，北卡罗来纳州。销售的产品主要是未装饰过的空白T恤，羊毛衫和运动衫等。虽然Gildan在美国和加拿大已经处于领先地位，但是其在国际市场上的占有率还有待进一步提升。我们期待Gildan在欧洲市场上更强的发展势头，欧洲市场规模大约为20亿美元，据Gildan估计公司在欧洲基础服饰市场的市场占有率为15%，而在欧洲整体市场的占有率大约只有5%。由于之前公司产能有限，Gildan只是将过剩的产品投放到欧洲市场，随着公司工厂产能建设力度的加大，公司将能够更好生产更符合欧洲市场需求的服装款式（苗条，环锭纺，较轻的织物）。2009到2013年间，公司在欧洲市场的增速较快，年均复合增长率达到25%。图9：公司印花工厂分布广阔资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明8\n行业报告|行业专题研究图10：印花部门营业收入（百万美元）及同比增速图11：印花部门营业利润（百万美元）及同比增速资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所2.2.品牌服饰板块Gildan的品牌服饰板块对销售收入的贡献与品牌服饰板块相比较少，但公司正在加强对该板块的重视，希望将其打造成为一个品牌基本系列服饰的领先供应商，特别是在袜子，内衣和运动服方面。品牌服饰部门的总部设立在查尔斯顿，美国南卡罗来纳州。主要分销中心也位于查尔斯顿，美国南卡罗来纳州，其他分销中心位于北和南卡罗来纳州以服务其零售客户。虽然其在国际上的销售额也在增加，但客户主要是美国的零售商。品牌服饰板块大部分的销售额是由各式袜子贡献的，这既包括自有品牌也包括授权品牌。该板块的增长策略是在美国的多重零售渠道发展Gildan的内衣及运动服产品。包括通过美国大众零售商销售Gildan内衣，在全国连锁商场推出Gildan白金品牌，在一元店推出Gildan基础服饰。品牌组合包括金脚趾品牌，该品牌在美国拥有极高的用户忠诚度，而且不论是在百货公司还是在全国连锁店都拥有较高的品牌认知度。其中金脚趾的延伸品牌包括GoldToeG袜子，内衣以及针对更年轻消费群体的运动服。银脚趾品牌在全国连锁店销售，GTbyGoldToe品牌则在大众市场有更大的发展潜力。从品牌组合的深度来看，PowerSox运动性能品牌针对运动专卖零售商和全国连锁店；SignatureGold针对大众市场；All-Pro品牌针对大众市场的运动袜板块。此外，通过授权协议，Gildan还是美国袜子市场上唯一一家许可销售UnderArmour和NewBalance品牌产品的公司。图12：品牌服饰部门营业收入（百万美元）及同比增速图13：品牌服饰部门营业利润（百万美元）及同比增速资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所品牌服饰板块还包括其他授权品牌，例如UnderArmor（袜子）以及MossyOak（运动服，内衣，袜子）。与其他全国性品牌利用其作为大规模垂直一体化低成本制造商的竞争优势来促进业绩增长不同，Gildan的核心自创品牌提倡主要通过提供更好的性能和价值来驱动增长。第二点倡议是投资于不断增长的金脚趾品牌，利用已经建立起来的品牌向市场提出的新产品系列。第三点，管理层确定和获得战略许可来扩大产品线仍然是品牌服装部门获请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9\n行业报告|行业专题研究得成长的关键组成部分。第四是致力于成为空白或是装饰T恤的领先供应商。3.发展历程公司于1984年5月8日在加拿大成立，成立之初公司名称是吉登纺织公司，公司把纺织品的制造以及纺织衣物的生产和销售作为一条主要的业务线。1992年，公司重新制定了运营策略，并于1994年改为专门致力于运动服饰的生产和销售。1995年3月，为更好反映公司的主营业务，公司改名为吉登运动服公司。1999年Gildan的业务开始扩张到羊毛衫和运动衫领域。3.1.1993——2005，产能扩张，控制成本助力业绩增长2001年，公司销售收入达到近3.3亿美元并且成为美国全棉T恤市场及全美T恤市场（市占率约为24%）第一名。截至2005年末，公司直接或间接拥有共计32家全资子公司，除此之外，在2004财年的第一个季度，公司还与一家美国大型纱线制造公司Frontier合资设立了一家名为CanAm的有限责任公司，主要负责经营位于锡达敦，格鲁吉亚和克拉克顿，北卡罗来纳州的纺纱工厂。Gildan持有合资公司CanAm50%的股权。从下图可以看到，过去几年公司在厂房及设备上的投入均保持20%及以上的增速，2005年末该部分资产价值已达3.45亿美元。公司不断增加对公司制造能力的投入以及采用最新的技术控制较低的成本，使得1993年至2005年公司的销售收入和盈利均保持增长，其中销售收入从1993年的0.24亿元增加到2005年的6.54亿元，年度复合增长率高达31.7%。公司在过去几年间一直致力于生产能力的扩张以及投资于现代自动化生产机器，以期最大限度提高产能并实现高效生产。图14：2001到2005年间加码厂房及设备（百万美元）投入资料来源：Bloomberg，天风证券研究所2005财年，公司迈出了涉足零售市场的第一步，Gildan首次将没有品牌标志和任何装饰的运动服售卖给零售商。同时公司决定通过吸引更多的消费者，向零售商售卖内衣及运动袜等产品来进一步拓展零售市场。公司在2005年业务得到了极大的飞跃，销售收入同比增长23%达6.5亿美元，净利润同比增长43%至8600万美元，雇员超过10000名。主要系出货量的提高以及棉花价格的下滑。公司开始着手开拓多米尼加共和国新的制造中心，并且宣布其在洪都拉斯更长远的纺织扩张计划，同年公司宣布将进军运动袜市场。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明10\n行业报告|行业专题研究图15：2005年营业收入（百万美元）大增图16：2000到2005年净利润（百万美元）情况资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所图17：2001到2005年间公司毛利率、净利率概况资料来源：Bloomberg，天风证券研究所从上表可以发现公司在2000年到2005年间营业收入均保持增长，除去2001年以外，其余年份毛利率和净利率分别保持在25%和11%左右。2011年出现反常主要有以下三个方面的原因：一是棉花合同的损失；二是重组成本支出；三是放弃收购的相关成本。3.2.踏上并购之路，业绩实现超预期增长图18：2005年营业收入（百万美元）大增资料来源：公司公告，天风证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明11\n行业报告|行业专题研究从2006年开始，Gildan开始了一系列战略性收购。2006年6月6日，Gildan花2040万美元收购了KentuckyDerby。这是一家位于霍普金斯维尔，肯塔基的公司，主要业务为制造和销售袜子。此次收购实质上是公司为实现其增长战略踏出的重要一步，通过利用KentuckyDerby的经验与其在大众零售市场上的分销渠道，将Gildan发展成为一个针对基本款，高容量，非时尚性质的领先消费品牌。同时此次收购还能加速公司进军北美大众市场的零售渠道。2007年10月15日，Gildan收购了总部位于堡佩恩，阿拉巴马州的V.I.Prewett&SonInc.，该公司是一家主要为美国大众市场零售商供应私标袜的大型供应商，年度营收大约1.9亿美元。根据交易条款，Gildan将支付1.25亿美元现金，未来还可能支付最高达1000万美元的或有付款。此笔收购的完成标志着在美国大众市场零售渠道，Gildan成为袜类领先供应商之一。受益于2006年收购了KentuckyDerbyHosiery以及2007年10月收购的私标袜供应商Prewett。2008年，Gildan宣布其销售收入达到12.5亿美元，远远超过其销售目标10亿美元。该年，Gildan共卖出超过5亿件Gildan品牌衬衫，7.5亿双袜子。同时2008年公司的经营现金流从以前三年平均年度刚超过0.9亿美元一跃增长到近2.4亿美元，公司自由现金流约为1.5亿美元。截至2008年Gildan在美国的T恤市场占有率达到53%，美国羊毛衫市场占有率达到50%，全美运动衫市场占有率达到36%。、图19：2008年销售收入突破10亿美元图20：2008年经营现金流（百万美元）大增资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所3.3.2011年，金融危机的礼物之GoldToeMoretz2011年4月15日，Gildan花约3.5亿美元收购了GoldToeMoretzHoldingsCorp。由于金融危机影响，美国金脚趾袜业公司意欲出让。GoldToeMoretz是美国最大的袜业企业，也是全球袜业行业的顶尖企业。脚趾部分由优质的爱尔兰亚麻制成,这使他们的产品比普通袜子更耐破洞和磨损。在20世纪30年代,一家百货商店买方通知公司管理层,这些耐穿的袜子很受欢迎,但顾客难以区分公司与其竞争对手间的产品。因此,公司将金黄色醋酸人造丝添加到袜子的脚趾部分,以使它在商店货架上看起来更独特。改进后的袜子一经推出便在市场上引起了强烈反响，曾有作者描述到“今天去一家领先的百货商店,你可以看到为什么。在一群黑色和蓝色的男人的袜子中,金脚趾几乎腾空了陈列架”。该公司旗下主要有品牌包括金脚趾（全国连锁店，百货公司，价格会员店），银脚趾（全国连锁），GT品牌（大众市场），PowerSox（通过专门的运动零售商和全国连锁店售卖），Auro（大众市场）以及AllPro（生产针对大众市场的运动袜）。此次对GoldToeMoretz的收购能给Gildan带来品牌的管理经验和专业知识以及较强的技术创新与设计能力，对公司能实现在零售领域的可持续发展有着重要意义，与此同时此笔收购在相当程度上拓展和丰富了Gildan在美国零售市场上的分销渠道。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12\n行业报告|行业专题研究图21：GoldToeMoretz独特的袜子图22：公司袜类营收（百万美元）情况资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所3.4.2012年收购Anvil，NewBalance、MossyOak获授权2012年5月9日，Gildan收购了AnvilKnitwear,Inc，此次收购为公司纳入了Anvil品牌及其延伸品牌，Anvil是高品质基础款T恤与运动衫的供应商。此次收购不但进一步提高了Gildan在美国印花市场的领先地位，同时也给予了公司潜在的增长机会。Gildan也希望从此次对Anvil的收购能将Anvil公司在国内国际衬衫市场的优势与Gildan低加工成本模式相结合，促进GildanT恤业务的发展，巩固公司在市场上的领先地位。同年，公司与NewBalance达成了授权协议，同意公司可以通过其在美国和加拿大的印花分销渠道售卖NewBalance品牌的高性能运动产品。该年，公司为了提高其制造成本效益，暂停了在洪都拉斯里约Nance1的运作，对其进行了整修和现代化跟进。同时着手加速其最新最大的纺织工厂——里约Nance5的试产扩量。2012年10月，为了增强其垂直统一管理能力，Gildan收购了纺纱合资公司——CanAmYarns剩余50%的股权。Gildan对位于格鲁吉亚锡达敦和北卡罗莱纳克拉克顿的两家纺纱工厂进行了升级改善，同时一家新的生产环锭纺细纱的工厂将被建立在北卡罗莱纳索尔兹伯里为Gildan品牌服饰业务板块提供材料。同年11月，Gildan获得了MossyOak品牌在全球范围内的授权。3.5.持续发力于品牌收购2013年6月21日，Gildan花约580万美元收购了NewBuffaloShirtFactoryInc.。NewBuffalo是一家针对全球生活与运动品牌服饰的丝网印刷与服装装饰的领先企业，收购这家公司主要是为了促进Gildan与其供货客户之间关系更长远的发展。2014年7月7日，Gildan花约1.02亿美元收购了DorisInc.，另外将根据从收购之日起三年内Doris的销售增长额外支付最高不超过940万美元的收购费用。Doris是一家品牌袜类与塑身内衣的制造商与销售商，此次收购可以立刻提供给Gildan一个已经建立好的销售机构以及一个能帮助其品牌在加拿大分销的平台。此次收购Doris标志着公司开始踏出了女士贴身衣物平台的第一步。2015年3月2日，Gildan花1.03亿美元现金收购了ComfortColors旗下的一家公司。这笔交易使公司有效地解决了收购之前的840万美元贸易应收账款，ComfortColors是北美洲印花市场上一家领先的未装饰基础款T恤和运动衫染色的供应商。ComfortColors®品牌在消费者中有很高的品牌认可度，此次对ComfortColors的收购有助于公司提高在北美请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13\n行业报告|行业专题研究印花市场不断增长的基础时尚服饰板块的市占率。2016年5月26日收购了AlstyleApparel,LLC及其附属品牌Alstyle®。由于Alstyle在美国西部市场有较强的普及度，此次收购提高了Gildan在美国印花市场特别是在美国西部市场的占有率。同时对Alstyle的收购也拓宽了Gildan在墨西哥和加拿大的分销渠道。作为收购的一部分，Gildan获得了该公司在墨西哥的制造业务，这有利于提高Gildan在墨西哥印花批发市场及零售市场的竞争力。此外，该公司的制造业务提还能供额外的纺织能力以支持销售的进一步增长，并利用优惠的贸易协定提供免税进入南美国市场的机会。2016年8月22日，Gildan收购了PedsLegwearInc.。Peds是一家脚部以及腿部穿着产品的销售商，此次收购有利于利用Gildan的客户关系来拓宽Peds®的分销渠道从而增加销售收入。回顾2011年到2016年间，基于不断收购品牌的举措，公司营业收入增长较为稳健，从2011年的17.26亿美元增长至2016年的25.85亿美元，年度复合增长率为8.4%;公司净利润增长相对不太明显，从2011年的2.47亿美元增长至2016年的3.57亿美元，年度复合增长率为7.6%。其中2012年公司净利润有所下滑主要系2011年棉价泡沫的影响，提高了2012年的棉花价格增加了营业成本。图23：2011年-2016年营业收入及其增速（百万美元）图24：2011年-2016年净利润及其增速（百万美元）资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所3.6.2017年收购“美国制造”——AmericanApparelAmericanApparel由加拿大人DovCharney创立于1989年，针对青少年主打的是“美国制造”与“性感营销”。在当时96%的服装需要进口的美国，AmericanApparel却将工厂设在人工费用昂贵的洛杉矶，虽然这样导致服装价格翻了一番，但同样也意味着品质与舒适的保证。而让年轻人甘愿花费双倍价钱去买一条AA的牛仔裤的，则又和其大胆赤裸的“软色情”广告有关，在AA的宣传海报中，主角是常常是穿着暴露、互相做着挑逗性动作的年轻男女，这种充满性暗示的营销手段很快在当时的美国年轻一代中打响知名度，2005年，AA的销售额增长高达440%至2.1亿元美金，是当年增速最快的公司之一。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明14\n行业报告|行业专题研究图25：主打美国制造图26：性感营销资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：公司官网，天风证券研究所然而好景不长，AA的两大杀手锏“美国制造”与“性感营销”开始问题频出：先是2009年被爆出在洛杉矶的工厂使用上千名墨西哥非法劳工，他们被当地移民局遣散后，AA的供货一度元气大伤；随后，AA大胆出位的广告也开始频频陷入争议，《洛杉矶时报》指出AA要“以更加正面的、包容的、有社会责任意识的方式重塑品牌形象”，英国则在四个月内连续禁播AA的三支广告。除此之外，AA的内部管理也麻烦不断，工会与管理层接连爆发矛盾游行，创始人DovCharney被公司雇员指控性侵，还爆出挪用公款的丑闻……总之，从2010年开始，AA不仅再没有出现过盈利，账面上还有超过2亿美元的债务，它还不得不在2015年10月、2016年11月分别两次申请破产保护。图27：2015年后AA广告海报图28：AmericanApparel打折清库存资料来源：公司公告，天风证券研究所资料来源：百度百科，天风证券研究所2017年2月8日，Gildan在破产拍卖当中以8800万美元的价格赢得竞争拿下了AA。最终的收购价格是1.03亿美元，当中包括了库存采购等部分。这次收购对于Gildan正在增长的品牌组合来说是一个强有力的补充，通过利用公司在北美广泛的分销网络可以促进AA品牌获得销售上的增长，同时在国际上进一步提高公司在基础时尚板块的市场占有率。根据Gildan近日公布的2017财年第一季度的核心财务数据，在以8800万美元收购了AmericanApparel后，Gildan取得了不错的回报，销售额与利润均有了明显的增加。其中，销售额同比增长12%至6.65亿美元；净利润同比增长32.1%至8350万美元；毛利率增加了200个基点，达到28.4%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明15\n行业报告|行业专题研究4.市场环境与未来方向4.1.产品呈弱周期性特征，市场集中度低根据产业动态追踪组织（NPDG）的调查数据，美国T恤市场规模约为260亿美元，内衣市场的规模大约为200亿美元。各种内衣种类如男士内衣，袜子，女士内衣等作为日常穿着必须品，即使在经济萧条的情况下人均内衣购买需求在长时间内仍保持稳定。这也表明，在袜子与内衣市场，Gildan是一个重要而且充满潜力的企业。图29：美国内衣市场分类图30：美国T恤市场资料来源：产业动态追踪组织，天风证券研究所资料来源：产业动态追踪组织，天风证券研究所2012年全球销量排名前10品牌总的市场占有率仅为为40.5%，市场集中度较低，未来可能会有进一步整合，这对Gildan来说是一个潜在的扩大产品渗透率的机会。根据德意志银行的研究报告，运动服装正在一点点侵蚀常规服装的销售量。从2008年到2015年，运动服装的平均增长率为4.1%，而同时期，非运动服装增长率只有0.2%，8年中有7年都低于行业整体水平。德意志银行认为运动服装的发展是一大趋势，市场份额将逐步扩大，运动和非运动服装增长率的差距在未来几年会持续扩大。表3：2012年全球排名前10运动服厂商销售情况公司销售额（百万美同比增长排名市场份额（%）元）（%）1adidasGroup797.511.911.52NikeInc．715.216.810.33VFCorp．301.512.54.34Billabong173.531.72.55GILDAN172.631.72.56Hanesbrands14615.52.17Puma14415.52.18Columbia133.510.11.99Quicksilver119.11.31.710UnderArmour112.231.51.6资料来源：产业动态追踪组织，天风证券研究所4.2.未来方向：全球化覆盖+垂直一体化管理Gildan正处于增长态势，虽然目前公司在美国市场的份额仍持续增长，但在国际市场上有更为广阔的增长空间，因为公司在除美国和加拿大以为地区的销售收入仅占公司目前整体销售收入的不到10%。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16\n行业报告|行业专题研究公司在全球低成本的投资，大规模工厂设施，创新以及更好的产品技术都有利于公司品牌未来的发展。Gildan将继续增加生产能力，以支持新产品在全球市场的推出。例如设计生产更为柔软的面料，更为丰富的女装款式以及高性能服饰等。生产技术的改进使得更为先进的性能可以添加到公司产品中，例如包括水分管理和抗微生物等特性。图31：公司股价走势图32：公司收入近九成来美国市场资料来源：Bloomberg，天风证券研究所资料来源：Bloomberg，天风证券研究所Gildan将继续寻找可以使公司从垂直管理中获得协同效应的方法，并继续发现可以实现战略性互补的收购标的。管理层将评估可能的合适的收购公司，以补充公司有机增长战略。通常，增长的收购需要有足够的自由现金流支撑，但公司继续给投资者分红，公司在2013年的分红就同比增长约20%。总的来讲，Gildan的策略在于再投资自由现金流，并通过以下主要举措获得资本回报：一是追求扩张印花市场的机会，这既包括产品也包括地理上的扩张。虽然公司在美国以及加拿大的印花分销市场已经处于首位，但是公司将继续寻找在北美印花市场更进一步增长的机会，包括快速增长的基础时尚和运动服饰系列。特别的，公司希望随着产能的提升，能进一步提高Gildan®品牌在美国印花分销市场的占有率。同时，Gildan打算继续扩张在国际印花市场上的渗透率，特别是在欧洲，墨西哥和亚太平洋地区。二是继续加强全线品牌产品在零售市场上的渗透。Gildan将继续利用公司现有的核心竞争力、成功的商业模式和竞争优势，将销售额扩大到北美零售商。在印花板块方面，拓展零售渠道的成功因素包括稳定的质量，有竞争力的价格，快速且灵活的补货，致力于实践企业社会责任和环境的可持续发展。消费者对品牌的认知和品牌吸引力也是零售市场的重要因素。因此Gildan打算利用公司现有的零售商分销渠道，生产规模和专业知识，以及正在进行的营销投资来支持公司自有和特许品牌在运动服，内衣，袜子，纯粹的袜子，袜子和内衣产品的进一步发展。三是提高制造产能，降低生产成本。为实现公司计划达到的销售目标，Gildan未来将继续提高产能。另外，Gildan打算通过增加新的低成本产能以及投资于节能和进一步纵向一体化的项目来优化费用结构并改良产品品质。四是战略性并购助力业绩增长。Gildan已经制定了评定收购机会的标准，主要围绕三点因素考虑：1）战略契合度；2）易于整合；3）基于公司的风险调整资本成本的财务目标，包括投资回报率阈值。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明17\n行业报告|行业专题研究5.对国内A股企业启示Gildan的成功在于积极丰富产品种类以满足市场需要。根据市场情况提升产能，避免因供货不足影响销售。但在积极扩厂增产的同时也要注意控制成本，包括将工厂设立在生产成本较低的地区以及提高技术减少不必要的资源浪费。把握合适的机会，进行战略性收购。好的收购不但可以形成经营以及财务上的协同效应，还能利用被收购公司的资源助力公司业绩腾飞。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18\n行业报告|行业专题研究分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系买入预期股价相对收益20%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪增持预期股价相对收益10%-20%股票投资评级深300指数的涨跌幅持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上自报告日后的6个月内，相对同期沪行业投资评级中性预期行业指数涨幅-5%-5%深300指数的涨跌幅弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京武汉上海深圳北京市西城区佟麟阁路36号湖北武汉市武昌区中南路99上海市浦东新区兰花路333深圳市福田区益田路4068号邮编：100031号保利广场A座37楼号333世纪大厦20楼卓越时代广场36楼邮箱：research@tfzq.com邮编：430071邮编：201204邮编：518017电话：(8627)-87618889电话：(8621)-68815388电话：(86755)-82566970传真：(8627)-87618863传真：(8621)-68812910传真：(86755)-23913441邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com邮箱：research@tfzq.com请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19