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- 2021-10-12 发布
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财务管理
Financial
Management
2/11/2021
1
1999
年
8
月,韩国第二大企业集团在亚洲金融危机的重创下解体,大宇汽车公司被列入“整顿企业”名单,债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。
30
多年前,大宇集团董事长金宇中只是一个衬衫推销员,
1967
年
3
月
22
日,大宇工业有限公司成立,到
20
世纪
90
年代,大宇集团通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并,从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团。
1993
年金宇中提出“世界化经营”战略时,大宇在海外的企业只有
15
家,而到
1998
年底已增至
600
多家,等于每
3
天增加一个企业。大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者,认为企业规模越大,就越能立于不败之地,即所谓的“大马不死”。
1997
年大宇集团的销售总额名列世界
100
强的第
18
位,
1998
年底,大宇总资产高达
650
亿美元,年销售额
600
亿美元,并且坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有
20
万雇员,其中一半在海外,集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等,大宇称为名副其实的世界级大型跨国公司。
随着大宇推动海外扩张计划,到
1995
年,其债务已经高达
190
亿美元。
1997
年底,韩国发生金融危机后,其他企业集团都开始收缩,但大宇集团看错形势,继续盲目举债扩张,于是大宇集团陷入了
500
亿美元的债务之中,这几乎是大宇集团资产的
5
倍。
案例
:
大宇集团的解体
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2
1998
年初,韩国政策提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后,其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面,努力减轻债务负担,大宇却认为,只要提高开工率,增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此,它继续大量发行债券,
1998
年,大宇发行的公司债券达
7
万亿韩元(约
58.33
亿美元),
1998
年第四季度,大宇的债务危机已初露端倪,在各方援助下才避过债务灾难。以后,在严峻的债务压力下,大梦方醒的大宇虽然做出了种种努力,但为时已。
1999
年,大宇集团从
4
月份以来虽然出售了希尔顿饭店等
10
多家企业,但并没有能改善资金状况,为救燃眉之急,大宇又发行大量超短期企业期票,也没有奏效,反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计,大宇集团截至
6
月底的外债已达到
99.4
亿美元,其中
54.8
亿美元是年内到期的债务,此外,大宇欠本国金融机构的债务达到
60
万亿韩元,大宇集团承认,导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间,失去了金融机构的信任”。
1999
年
11
月
1
日,大宇集团向新闻界正是宣布,该集团董事长金宇中以及
14
名下属公司的总经理决定辞职,以表示“对大宇的债务危机负责,并为推行结构调整创造条件”。韩国媒体认为,这意味着“大宇集团解体进程已经完成”。
案例
:
大宇集团的解体
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3
案例分析
大宇集团解体的原因是其在扩张过程中
,
过
度负债经营
,
形成较大的财务风险
,
在外部经营
环境巨变的情况下
,
导致企业经营风险失控。本
章针对资本成本问题进行分析。
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价值创造的关键因素
产品周期的
增长阶段
竞争性进入
的限制
其他保护
措施,专利、
暂时垄断权利、
独断性定价
成本
营销和价格
可预见质量
一流的组织能力
行业吸引因素
竞争优势
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资本成本
是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。通常以
相对数
的形式表示,称为资本成本率,简称资本成本。
即各种类型融资的预期报酬率。
综合资本成本
是各单独的预期报酬率(成本
)
的加权平均。
即加权平均资本成本。
公司的综合成本
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加权平均资本成本
边际资金成本
个别资金成本
银行借款
成本
债券成本
优先股成本
资本成本
留存收益
成本
普通股成本
资本成本的计算
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债券资本成本
:
公司的放款人的预期报酬率
.
债券税前资本成本计算公式:
式中的
K
b
常常采用插值法求得。
债务资本成本
债券税后资本成本计算公式:
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假定
BW
公司发行了面值
$1,000
,
10
年期的零利息债券
.
BW
公司的该债券发行价为
$385.54
,
BW
公司的所得税率为
40%.
例
:
$385.54 =
$0 + $1,000
(1 +
K
b
)
10
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(1 +
K
b
)
10
= $1,000 / $385.54 = 2.5938
(1 +
K
b
) = (2.5938)
(1/10)
= 1.1
K
b
= 0.1 or 10%
K
bt
= 10% ( 1 - 0.40 )
K
bt
=
6%
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优先股资本成本
优先股成本:
公司的优先股股东投资的预期报酬率
.
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普通股资本成本
资本资产定价模型
(CAPM)
折现现金流量法
(Discounted cash flow)
债务成本加风险报酬法
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资本资产定价模型
(CAPM)
计算公式
:
期望收益率
股票相对于市场平均风险的波动倍数
对市场平均风险的补偿
市场平均股票收益率
无风险收益率
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假定
(BW)
的 市场平均风险的波动倍数为
1.25
,国库券利率为
4%
,市场平均股票收益率
11.2%
,则
BW
发行的普通股资本成本为多少?
练习
:
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折现现金流量法
计算公式
: (
预期股利按固定比率
g
增长
)
期望收益率
发行成本
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假定
(BW)
发行的普通股 现行市价为
$64.80/
股
上一期
的股利为
$3
/
股
,
g
为
8%
.
求该普通股的资本成本。
练习
:
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债务成本加风险报酬法
计算公式
:
通常为债券成本的
2%~4%;
这里的风险溢价不同于
CAPM
里的风险溢价
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一般来说,三种方法计算出的结果会不一致,因此
用以上三种方法计算的结果计算企业普通股资本成本,取其算术平均值。
企业从外部筹资,发行新的普通股票时,其资本成本的计算要考虑发行成本。
注意
:
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加权平均资本成本
(WACC)
计算的前提
实际中,企业常常采用多种方式进行筹资,不同的筹资方式有不同的资本成本,在这种情况下,应计算企业的加权平均资本成本。
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加权平均资本成本的计算
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边际资本成本
①计算的前提
企业追加筹资时,应考虑追加筹资的资本成本,即边际资本成本。该成本是筹资决策的依据。
②边际资本成本的定义
是指企业每增加一个单位量的资本而形成的追加资本的成本。
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③边际资本成本的计算公式
边际资本成本实质是追加筹资的加权平均资本成本,计算公式如下:
追加某种筹资的资本成本
边际资
本成本
∑
=
×
追加该种资本
的来源构成
即追加筹资
的资本结构
边际资本成本
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