财管复习资料 19页

1.资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。包括资金筹集费和资金占用费两部分，资金筹集费:在筹集资金过程中发生的各项费用，如发行股票和债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费，银行借款的手续费等；资金占用费:占用资金而支付的费用，股票的股利、银行借款和债券利息等。资本成本率=资金占用费/筹资总额×（1-筹资费用率）2.资金成本的作用（1）对于企业筹资而言，资金成本是选择资金来源、确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资金成本最低的筹资方式。（2）对于企业投资而言，资金成本是评价投资项目、决定项目取舍的重要标准。（3）资金成本还可用作衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资金成本，否则表明业绩欠佳。二、信用政策信用政策是企业为对应收帐款投资进行规划与控制而确立的基本原则与行为规范，包括信用标准、信用额度、信用条件和收账政策。\n1.信用标准。是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏帐损失率表示。客户信用状况的评价常用“5C”系统，包括信用品质（Character）、偿付能力（Capacity）、资本（Capital）、抵押品（Collateral）、经济状况（Conditions）等。2.信用额度。是指给予客户赊销的最大额度。在决定给予特定客户提供信用后，还应该确定一个客户可以赊欠的最大限度，这个信用限额实际上代表了企业对该客户愿意接受的最高风险。由于风险可以变化，现在能够接受的风险将来可能成为不能接受的风险。因此，信用额度必须经常检查，定期重新评估，以作必要的变动。3.信用条件。是企业接受客户信用订单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率等。一、经营风险和经营杠杆1.经营风险：是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。其影响因素有：（1）产品需求；（2）产品售价；（3）产品成本；（4）调整价格的能力；（5）固定成本的比重。\n在企业全部成本中，固定成本所占比重较大时，单位产品分摊的固定成本就多，若产品量发生变动，单位产品分摊的固定成本会随之变动，最后导致利润更大幅度的变动，经营风险就大；反之经营风险就小。2.经营杠杆在某一固定成本比重下，销售量变动对利润产生的作用，称为经营杠杆。由于经营杠杆对经营风险的影响最为综合，因此常被用来衡量经营风险的大小。经营杠杆系数（DOL）是息税前利润变动率与销售量变动率的比值。计算公式为：【例6】某企业生产A产品，年固定成本为60万元，变动成本率为40％，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：\n结论：（1）在固定成本不变时，DOL说明销售额增加或减少所引起利润增长或减少的幅度；（2）在固定成本不变时，销售额越大，DOL越小，经营风险越小；反之亦然。（3）当销售额达到盈亏平衡点时，DOL趋于无穷大。此时企业经营只能保本，若销售额稍有增加便会出现盈利；若销售额稍有减少，便会发生亏损。◆降低经营风险的措施：（1）扩大销售；（2）降低变动成本；（3）降低固定成本。二、财务风险和财务杠杆1.财务风险：指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2.财务杠杆企业负债经营，无论利润多少，债务利息总是不变，于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对的减少，从而给投资者收益带来更大幅度的提高。这种债务对投资者收益的影响称为财务杠杆。财务杠杆系数（DFL）：普通股每股盈余的变动率与息税前利润变动率的比值。计算公式为：\n例7】A、B、C为三家经营业务相同的公司，它们的有关情况见下表所示：单位：万元项目A公司B公司C公司资本总额200200200其中，股本(每股面值100元)200150100负债（年利率8％）050100息税前利润EBIT1202020利息I048税前利润201612所得税（25％，不存在纳税调整）543净利润15129每股盈余EPS17.589息税前利润EBIT2404040利息I048\n税前利润403632所得税（25％，不存在纳税调整）1098净利润302724EPS2151824财务杠杆系数DFL11.251.67几点结论：1.财务杠杆系数DFL表明是息税前利润增长或减少所引起每股盈余EPS增长或下降的幅度；2.在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，但预期每股盈余也就越大，使投资者获益；反之亦然。启示：负债比率是可以控制的，企业可以通过合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。三、总杠杆通常，企业既存在固定资本，又利用负债融资，财务上将经营杠杆和财务杠杆的连锁作用，称为总杠杆。总杠杆系数（DTL）是每股盈余的变动率与销售量变动率的比值。计算公式为：\n总杠杆的作用：（1）能够估计出销售量变动对每股盈余造成的影响；（2）揭示了经营杠杆与财务杠杆之间的关系，企业可据此进行组合调整。某公司目前每年销售额为70万元，变动成本率60%，年固定成本总额10万元（不包括利息），所得税率25%，资金总额50万元，其中普通股资金30万元（发行普通股3万股，每股10元），债务资金为20万元，年利率10%。要求：（1）计算该公司的DOL、DFL和DTL？（2）要使每股盈余增长70%，问公司的销售额为多少？（3）公司决定追加筹资20万元，有甲乙两项方案：甲方案：发行普通股2万股，每股面值10元；乙方案：发行20万元长期债券，年利率20%。要求：计算每股盈余无差别点的销售额。若增资后，公司销售额预计最高可达100万元，问哪种筹资方式为好？（4）增资后如果要实现每股盈余增长70%，试计算不同的筹资方式下的销售额各为多少？哪种方案更可行？【解答】（1）DOL=70×(1-60%)÷[70×(1-60%)-10]=1.56DFL=[70×(1-60%)-10]÷[70×(1-60%)-10-20×\n10%]=1.125DTL=DOL×DFL=1.56×1.125=1.755此时的EPS=[70×(1-60%)-10-20×10%]×(1-25%)÷3=4因此有：[S×(1-60%)-10-20×10%]×(1-25%)÷3=4×(1+70%)解之得：S=98（万元）（2）计算每股盈余无差别点条件下的销售额S,由下式：[S×(1-60%)-10-20×10%]×(1-25%)÷(3+2)=[S×(1-60%)-10-20×10%-20×20%]×(1-25%)÷3解之得：S=55（万元）∵预期销售额100万元＞55万元∴应选择乙方案。此时的EPS=[55×(1-60%)-10-20×10%]×(1-25%)/(3+2)=1.5（3）要实现每股盈余增长70%设甲方案的销售额为S1[S1×(1-60%)-10-20×10%]×(1-25%)÷(3+2)=1.5×(1+70%)解之得：S1=72.5（万元）设乙方案的销售额为S2[S2×(1-60%)-10-20×10%-20×20%]×(1-25%)÷3=1.5×(1+70%)解之得：S2=65.5（万元）\nv∵S2=65.5万元