广济药业调研报告范文 7页

广济药业调研报告范文 广济药业调研报告范文 我们近期参加了公司股东大会，与公司管理层进行了交流。‎ 第一，比较优势明显，产品竞争力强 公司主导产品是核黄素原料药，主营业务收入的 80％以上该产 品。核黄素主要用于饲料和食品添加行业， 其中用作饲料添加剂约占 总产量的 65％。全球总需求量为 6500-7000 吨，主要生产商包括广 济（2300 吨）、帝斯曼（ DSM，20xx 吨）、巴斯夫（ BASF，1500 吨）‎ 和迪赛诺（ 700 吨），市场供需基本平衡。公司目前在核黄素产品上 已经居于行业领导者地位， 产能处于世界第一位，占据国内市场 85％、国际市场 1/3 的份额。‎ 竞争对手各有明显弱项。 DSM也以玉米为原料，不过由于其固定资产投入、原料、人力等支出更大，成本相对较高，因此生产的核黄素以自用为主； BASF以大豆油为原料，生产成本更高，并且由于发酵工艺、人力成本等原因，生产并不正常。尤其随着玉米、大豆等 农产品价格的上涨，国外企业利润空间被进一步压缩，不得不 停止 生产或者通过提高价格来缓解压力。此外， DSM和 BASF于 201x 年才 开始进行生物发酵生产，在工艺上并 不成熟稳定，这也是影响其正常生产的重要原因之一。国内的 迪赛诺产能较小，由于环保问题生产也出现间断，市场供应量不大。‎ 与竞争对手相比，公司的比较优势明显。相比 DSM、BASF等国 外厂家，公司在人力、原料等成本上较低；另外公司持续在技术改造 上的投入取得成效 （近年来平均每年投入 1400 多万元用于技术改造，‎ ‎6 年来技改投入之和接近 1 亿，平均每年投入占销售收入的 6.99 ％，‎ 在前几年业绩不好的情况下实属难能可贵） ，生产效率已超过国外同 行；产能快速扩大更进一步降低单位成本。综合考虑以上因素，公司 的技术水平、产能规模、单位成本具有极强的 ` 竞争力，相对于国际 竞争者来说，领先优势进一步扩大。‎ 第二，增加产能战略意义明显，龙头地位得到巩固 公司未来两年产能将快速增加。 201x 年新上“ 年产 1200 吨核 黄素扩建工程” 项目（预计 201x 年二季度建成）， 201x 年 1 月新上 ‎“ 年产 2500 吨核黄素（饲料级）扩建” 项目（公司占 51％的股权，‎ 预计 201x 年二季度建成）。随着这些项目陆续建成投产，公司的核黄素产能将扩大至 6000 吨。原料药企业规模化生产效益明显，因而产能扩大将带来单位成本的进一步降低。‎ 产能的扩大具有明显的战略意义，它既满足了现有市场需求缺 口，又表明了积极应对市场竞争、抢占有利地的意图。产能的快速放 大将有效调节产品的供给从而影响市场价格和利润水平， 抑制竞争对 手的产能扩张热情， 也抑制新的投资加入这一领域。 国内有数家企业 欲新上核黄素项目， 不过随着公司的扩产项目建成达产， 预计真正上 马该项目的将会非常少，前期曾传出的天津太河 1000 吨核黄素项目 已经停止。我们认为，产能的快速增加将有效巩固公司在行业内的龙 头地位。‎ 第三，供给结构调整和需求增长消化新增产能 公司产能增加非常快，不过我们认为供给结构的变化和市场需 求的增长能够有效消化新增产能。‎ ‎（1）供给结构调整。目前核黄素的主要供应商为广济、 DSM和 BASF，不过由于前面提到的成本、技术等原因，公司已经处于优势地 位，原料价格大幅上涨更使得竞争对手的处境雪上加霜。 经过产品提 价，两家对手仍然没有摆脱在核黄素项目上的不盈利状况。 我们认为，‎ 中国较低的原料和劳动力成本优势将是推动全球产业转移的强大动 力。尤其对于两家竞争对手来说， 核黄素在其整个产品系列中只是非 常小的一个品种，而且整个市场容量也不大（约 1.5 亿美元），放弃 在该领域的争夺是一个明智的选择。 因此我们认为核黄素生产商的竞 争将带来市场格局的巨大变化， 即国外企业退出这一领域， 国内企业 跟进填补这一市场空间。 在国内具有垄断性优势的广济无疑是最有可 能获得这一巨大机会的。 供给格局调整是一个长期的过程， 不过目前国内核黄素出口大幅增长已经反映了这一趋势。‎ ‎（2）营养面粉强化项目将提升国内市场需求。 营养强化面粉国 家标准年内将出台，到 201x 年正式实施，到时全国所有的面粉都将 强制性添加不同类别的营养素。核黄素是七种必须添加的元素之一，‎ 添加比例为每千克面粉 3.5 毫克核黄素。以我国每年消耗 2 亿吨面粉 计算，增加核黄素需求 700 吨。按照目前公司占国内核黄素 85％的 市场份额计算，公司市场将增加约 600 吨。‎ ‎（3）养殖行业快速发展带动饲料添加市场需求。‎ ‎‎ 我国养殖业发 展迅速，带动饲料添加市场发展。 我们了解到国内饲料级核黄素每年的需求增长约为 10％，并且目前还存在需求缺口，这也将带给公司产品较大的机会。 我们认为虽然短期内市场对核黄素的需求增加并不明显，但是长期看，上述因素将有效消化这一产能。‎ 第四，核黄素提价有效提高产品毛利率，业绩将从二季度开始 反映 ‎201x 年三季度以来核黄素市场价格逐渐提高，饲料级核黄素从 ‎150-160 元/ 千克（ 6 月）提高到 200-210 元/ 千克（ 12 月），涨幅达 ‎30％以上。核黄素提价的主要原因是：（ 1）原材料价格上涨。主要 原料玉米淀粉 201x 年 12 月相比 6 月上涨 15％，煤、运输费用等也 有不同程度的上涨；（ 2）供求变化。由于成本原因国际市场加大了 从我国购买核黄素的数量， 同时国内需求维持增长态势， 供给却没有显著增加。‎ 核黄素产品提价幅度大于原料涨价幅度，有效提高了产品毛利率。从表 1 可以看出，从 201x 年三季度以来，产品毛利率有了明显提高，到 201x 年一季度达到 34％。‎ 需要指出的是，由于主要采取订单式生产， 与客户签订一季度、‎ 半年甚至一年的长单，因此价格和业绩往往被滞后反映。例如， 201x 年一季度反映的是 201x 年四季度的产品价格（约为 170 元/ 公斤），‎ 实际上今年产品价格快速上涨（目前市场上已有企业核黄素报价 300‎ 元/ 公斤），我们预计一季度产品均价至少在 210 元/ 公斤，在考虑原 料价格上涨的情况下，毛利率仍将达到 40％以上。再加上公司在一 季度对部分坏帐进行计提，因此一季度业绩同比增长 50％-100 ％，‎ 而产品涨价带来的业绩大幅增长将从二季度开始反映。‎ 我们认为，核黄素价格上涨势头明显，短期内趋势仍将保持，‎ 估计 201x、201x 年产品均价至少能保持目前的水平， 即 220-240 元/‎ 公斤，按照均值 230 元/ 公斤计算，公司 201x、201x 年 EPS分别为 ‎0.55 、0.75 元，给予 201x 年 25 倍 PE，合理价格在 18.75 元。‎ 与鑫富药业对比。公司与鑫富药业具有类似的行业地位，均为 各自行业的龙头企业， 国内国际市场地位相仿， 产品提价提升业绩趋 势相同，具有可比性。市场预计鑫富药业 201x 年业绩为 0.4 元，动 态市盈率为 124 倍，而公司仅为 14 倍。当然，市场对鑫富药业进行业绩预测的较少， 可能存在偏差， 因此不能完全以其估值水平对比衡量广济药业。‎ 综合上述因素，我们认为公司股价仍有较大上涨空间，给予推 荐评级。‎ ‎【广济药业调研报告范文】相关文章：‎ ‎1.‎ ‎2.‎ ‎3.‎ ‎4.‎ ‎5.‎ ‎6.‎ ‎7.‎ ‎8.‎ 模板, 内容仅供参考